中报点评：中报高速增长，机房液冷散热+储能温控散热双轮推动业绩增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报高速增长，机房液冷散热+储能温控 散热双轮推动业绩增长 ——英维克(002837)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-22) 收盘价(元)28.50 投资要点： 发布日期：2023年08月23日 一年内最高/最低(元)45.30/26.30 沪深300指数3,758.23 市净率(倍)7.41 流通市值(亿元)137.42 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)3.85 每股经营现金流(元)-0.04 毛利率(%)32.04 净资产收益率_摊薄(%)4.23 资产负债率(%)47.59 总股本/流通股(万股)56,497.64/48,218.05B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 英维克沪深300 24% 16% 9% 2% -6% -13% -20% -28%2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《英维克(002837)年报点评：数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加速渗透》2023-04-11 《英维克(002837)季报点评：三季度业绩明显修复，储能温控业务成长空间大》2022-11-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 英维克披露半年报。公司2023年上半年实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%；基本每股收益0.16元/股。 中报高速增长，机柜温控大幅增长，液冷散热加速渗透 公司2023年中报实现营业收入12.39亿元，同比增长41.96%；实现归属 于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长75.58%，扣非净利润0.8 亿元，同比增长100.09%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.28亿、7.11亿，分别同比增长31.81%、50.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.25亿、0.67亿，分别同比增长97.84%、68.46%。 2023年中报分业务看： 1）机柜温控业务营业收入6.61亿元，同比增长74.41%，占营业收入比例53.38%，超过传统主业机房温控成为第一大业务； 2）机房温控业务营业收入4.6亿元，同比增长24.34%，占营业收入比例 37.15%； 3）其他业务营业收入0.63亿，同比增长30.7%；轨交空调0.35亿，同比下滑29.69%；客车空调0.19亿，同比下滑23.32%。 公司业务更加聚集在机房温控和机柜温控业务上，受益储能业务的高速增长机柜温控业务今年中报大幅增长超过机房温控成为第一主业。机房温控业务随着液冷散热加速渗透，未来价值量有望提升。公司以温控散热为核心业务，有望借助机房液冷散热和储能温控散热获得可持续增长。 毛利率、净利率持续提升，盈利能力持续向好 2023H1，公司毛利率、净利率分别为32.04%、7.57%，分别同比+3.2pct、 +1.93pct，受益原材料价格下行趋势，公司毛利率、净利率都持续提升。其中，分业务来看，公司机房温控、机柜温控业务毛利率分别为29.57%、33.27%，分别同比+4.15pct、+3.68pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.04%、5.48%、8.92%、 -0.01%，分别同比-0.39pct、+0.67pct、+0.27pct、-0.15pct。公司四项费用率为，23同.43比%提高了0.4pct。 11938 公司以温控散热为核心业务平台，机房液冷散热+储能温控散热双 轮推动业绩增长 公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，在液冷业务领域有突出的竞争优势。 在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，技术储备丰富，先发优势明显。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席 《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。《电信运营商液冷技术白皮书》明确将推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术路线，2023年开展技术验证和技术能力储备、2024年开展规模试点并推进产业生态成熟、2025年开展规模应用。随着液冷散热技术进入大规模渗透期，公司机房温控业务有望取得快速成长。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。报告期内公司来自储能应用的营业收入约5.3亿元，为 上年度同期的2.1倍左右，对公司业务的贡献在显著提升。 盈利预测与估值 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为40.1亿、52.47亿、67.76亿，归母净利润分别为3.97亿、5.28亿、6.91亿，对应的PE分别为40.55X、30.47X、23.29X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,228 2,923 4,010 5,247 6,776 增长比率（%） 30.82 31.19 37.17 30.85 29.15 净利润（百万元） 205 280 397 528 691 增长比率（%） 12.86 36.69 41.68 33.08 30.82 每股收益(元) 0.36 0.50 0.70 0.94 1.22 市盈率(倍) 78.53 57.45 40.55 30.47 23.29 资料来源：聚源数据、中原证券 3,500 营业收入 3,000 同比(%) 2,923.18 45 41.96 40 36.01 35 2,500 2,228.2320.82 27.35 241.,97603.34 31.19 30 2,000 25 1,500 1,337.54 1,070.35 20 1,238.87 15 1,000 10 500 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 300 同比(%) 280.28 80 75.58 70 250 205.05 60 200 181.68 160.1048.52 50 15040 36.69 100 107.79 25.92 91.90 30 20 50 13.4812.86 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 3,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -500 40毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)3535.8735.15 32.4332.04 3029.3529.81252015 13.7713.7513.2314.14 1011.9211.7410.60 10.148.929.48 7.57 54.19 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 3,000 其他主营业务 新能源车用空调 轨道交通列车空调及服务机房温控节能设备 户外机柜温控节能设备 2,500 2,000 1,440.87 1,500 1,86 1,000 8 4 6 5005 6 2 3 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 39.70 74.03378.18 661. 63.18 1,101.85 27.72 25.34 20 60.18 67.01 197. 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 8070605040302010 0 户外机柜温控节能设备机房温控节能设备轨道交通列车空调及服务 新能源车用空调其他主营业务 32.2532.04233.2232.3033.2727.0127.86829.57 23.3725.50 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,712 3,286 3,974 4,848 5,963 营业收入 2,228 2,923 4,010 5,247 6,776 现金 574 666 819 1,060 1,442 营业成本 1,574 2,052 2,733 3,598 4,678 应收票据及应收账款 1,207 1,490 1,847 2,237 2,597 营业税金及附加 13 16 22 30 38 其他应收款 19 95 84 119 161 营业费用 174 212 341 435 556 预付账款 16 18 28 35 45 管理费用 87 115 172 220 271 存货 400 439 569 700 845 研发费用 150 196 297 383 488 其他流动资产 496 577 627 697 873 财务费用 27 2 22 21 18 非流动资产 745 756 827 875 913 资产减值损失 5 -21 -8 -7 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 41 52 63 75 固定资产 259 268 281 289 296 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 85 82 104 126 144 投资净收益 0 4 3 4 6 其他非流动资产 401 406 442 460 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,456 4,042 4,801 5,723 6,876 营业利润 218 318 453 604 791 流动负债 1,512 1,792 2,153 2,623 3,185 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 580 505 517 515 506 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 663 934 1,170 1,528 1,961 利润总额 219 320 453 604 791 其他流动负债 268 352 467