2023年报及2024年一季报点评：AI推动存储需求大幅增长 拓展企业级及车规级市场助力公司未来成长

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 AI推动存储需求大幅增长，拓展企业级及车规级市场助力公司未来成长 ——江波龙(301308)2023年报及2024年一季报点 证券研究报告-季报点评买入(首次)市场数据(2024-04-24) 发布日期：2024年04月25日 收盘价(元) 98.36事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023 一年内最高/最低(元) 121.38/68.40年公司实现营收101.25亿元，同比+21.55%；归母净利润-8.28亿 沪深300指数 3,521.62元，同比-1237.15%；扣非归母净利润-8.82亿元，同比-2430.87%； 市净率(倍) 6.262024年一季度公司实现营收44.53亿元，同比+200.54%，环比 流通市值(亿元) 111.01+25.57%；归母净利润3.84亿元，同比+236.93%，环比+598.15%； 基础数据(2024-03-31) 扣非归母净利润3.63亿元，同比增长+228.44%，环比+2324.25%。 每股净资产(元) 15.70 每股经营现金流(元) -1.88 毛利率(%) 24.39投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 5.9324Q1业绩延续快速增长趋势，盈利能力显著改善。受益于智能手 资产负债率(%) 57.08机、PC、服务器等存储器核心市场的需求回暖，存储晶圆原厂在 总股本/流通股(万股) 41,286.43/11,286.31供给端收缩，存储器价格步入上行通道，公司24Q1营收和归母净 B股/H股(万股) 0.00/0.00利润延续23Q4的快速增长趋势。由于存储器价格上涨，以及公司 评 个股相对沪深300指数表现 江波龙沪深300 29% 21% 13% 5% -3% -11% -19% -272%023.04 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 产品线和客户结构优化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为24.39%，同比提升23.12%，环比提升5.88%；公司24Q1净利率为8.60%，同比扭亏为盈，环比提升7.31%。2023年公司研发费用达到5.94亿元，同比增长66.74%，研发费用中股份支付金额为1.11亿元，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，并实施员工股权激励计划，夯实公司的核心竞争力及健全公司长效激励机制。 AI推动存储需求大幅增长，存储器市场2024年有望强劲复苏。随着AI技术的爆发式发展，AI应用正从服务器逐步扩展到AI手机及AIPC等终端，AI服务器显著提高对存储性能和容量的要求，HBM及DDR5内存条将受益于AI服务器的快速增长，替代HDD成为SSD需求增长的重要动力；AIPC对DRAM容量需求将大幅提升，16GBDRAM将成为新一代AI手机的基础配置，AI 手机及AIPC渗透率大幅提升有望带动新一轮换机潮，AI或将推动存储需求大幅增长。根据CFM闪存市场的数据，预计2023年全球半导体存储市场规模为868亿美元，同比下降38%；上游存储晶圆原厂维持减产力度，下游需求逐步改善叠加AI大趋势，根据WSTS的预测，预计2024年全球存储器市场规模将同比增长45%，达到1298亿美元，存储器市场2024年有望强劲复苏。 公司竞争优势突出，未来国产替代空间广阔。公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，已经形成了面向工业市场的FORESEE品牌及面向消费者市场的Lexar（雷克沙）品牌产品矩阵。根据CFM闪存市场的数据，公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六；根据TrendForce的数据， 雷克沙在2022年渠道SSD市场出货量排名全球第三；根据Omida的数据，雷克沙在2021年存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圆分析技术，已成功量产出货两款自研主控芯片，并保持中高端存储器产品固件算法自研的竞争优 势；已建立SLCNANDFlash小容量存储芯片设计能力，首颗32Gbit2DMLCNANDFlash已经完成流片验证；基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局。目前全球存储模组市场主要被海外IDM龙头厂商占据，公司2023年营收占全球存储器市场规模比重仍不足2%，未来国产替代空间广阔。 公司存储产品拓展企业级及车规级市场，有望成为未来成长的新动力。公司UFS、eMMC嵌入式存储器广泛应用于智能手机等消费电子领域，2023年UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品 验证，预计将在2024年上半年开始量产出货。公司持续拓展企业级和高端消费级SSD市场，2023年发布多款企业级SSD产品，NVMeSSD与SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，公司企业级SSD已实现量产出货，可广泛应用于通信运营商、金融、互联网等领域。公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，并已经推出DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级内存条产品系列，RDIMM产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。AI将为企业级存储市场带来重要机遇，汽车智能化程度不断提升，推动车规级存储市场快速增长，企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储模组领先企业，持续进行产品迭代升级、优化产品及客户结构，不断提升综合竞争力，或将充分受益于存储器周期复苏及国产化趋势，拓展企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力，我们预计公司24-26年营收为170.37/208.61/232.56亿元，24-26年归母净利润为15.75/17.70/15.00亿元，对应的EPS为3.81/4.29/3.63元，对应PE为25.79/22.95/27.08倍。考虑公司在全球存储器市场的行业地位，存储器周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,330 10,125 17,037 20,861 23,256 增长比率（%） -14.55 21.55 68.26 22.45 11.48 净利润（百万元） 73 -828 1,575 1,770 1,500 增长比率（%） -92.81 -1237.15 290.23 12.38 -15.27 每股收益(元) 0.18 -2.01 3.81 4.29 3.63 市盈率(倍) 557.84 — 25.79 22.95 27.08 资料来源：中原证券，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23年产品结构占比情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,336 9,065 10,880 12,888 14,580 营业收入 8,330 10,125 17,037 20,861 23,256 现金 1,917 1,219 2,336 3,072 3,262 营业成本 7,297 9,296 12,969 16,299 18,731 应收票据及应收账款 914 1,345 1,893 2,202 2,584 营业税金及附加 8 11 17 21 23 其他应收款 22 40 54 70 79 营业费用 267 482 647 730 814 预付账款 141 332 389 456 524 管理费用 211 440 596 688 767 存货 3,744 5,893 5,944 6,791 7,804 研发费用 356 594 852 939 1,047 其他流动资产 599 237 264 296 326 财务费用 34 71 196 211 218 非流动资产 1,627 4,614 5,362 6,105 6,816 资产减值损失 -162 -356 0 0 0 长期投资 25 25 34 42 49 其他收益 19 26 41 51 57 固定资产 510 1,518 1,896 2,243 2,536 公允价值变动收益 23 39 0 0 0 无形资产 284 465 604 734 876 投资净收益 4 1 10 8 9 其他非流动资产 809 2,607 2,828 3,085 3,355 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8,964 13,680 16,241 18,993 21,396 营业利润 44 -1,060 1,810 2,031 1,722 流动负债 1,997 4,933 6,005 6,810 7,528 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 1,075 2,916 3,237 3,546 3,861 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 663 1,147 1,385 1,720 1,977 利润总额 45 -1,058 1,810 2,031 1,722 其他流动负债 260 870 1,383 1,544 1,690 所得税 -27 -221 226 250 212 非流动负债 328 2,297 2,441 2,606 2,780 净利润 73 -837 1,584 1,781 1,510 长期借款 250 2,092 2,239 2,404 2,578 少数股东损益 0 -9 9 12 11 其他非流动负债 77 205 202 202 202 归属母公司净利润 73 -828 1,575 1,770 1,500 负债合计 2,325 7,230 8,446 9,416 10,309 EBITDA 130 -894 2,328 2,641 2,440 少数股东权益 0 428 437 449 460 EPS（元） 0.18 -2.01 3.81 4.29 3.63 股本 413 413 413 413 413 资本公积 3,879 4,078 4,162 4,162 4,162 主要财务比率 留存收益 2,210 1,382 2,641 4,411 5,911 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益6,639 6,021 7,358 9,128 10,627成长能力 负债和股东权益 8,964 13,680 16,241 18,993 21,396 营业收入（%） -14.55 21.55 68.26 22.45 11.48 营业利润（%） -96.31 -2526.14 270.81 12.23 -15.23 归属母公司净利润（%） -92.81 -1237.15 290.23 12.38 -15.27 获利能力毛利率（%） 12.40 8.19 23.88 21.87 19.46 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.87 -8.18 9.24 8.48 6.45 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.10 -13.75 21.40 19.39 14.11 经营活动现