储能温控业务快速发展，数据中心温控业务未来可期

投资逻辑： 公司是国内领先的工业温控综合解决方案服务商，下游应用场景主要为数控机床与激光设备、半导体制造设备、电力电子装置、储能系统、氢能装备、数据中心等领域。 乘行业东风储能温控业务快速发展：中研世纪预计到2027年中国 储能温控市场规模将达到186.3亿元。GGII预测2025年液冷市场占比将达到45%左右。公司自2021年拓展储能温控业务以来，收入快速增长。2022年公司储能温控领域的营业收入约为1.58亿元，2023年已增长至9.04亿元，增速达472%。目前公司瞄准头 人民币(元)成交金额(百万元) 部客户和腰部客户，主要供应液冷产品，已拓展宁德时代、阳光电 源、中国中车、中创新航等业内优质客户。公司已取得头部优势，未来伴随行业高增，公司该部分业务有望持续快速发展。 数据中心温控业务未来可期：AI行业快速发展加速数据中心液冷 时代来临。科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有 望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。 业绩快速增长，客户资源优质：公司正处于快速发展时期，营业收 入从2019年的4.19亿元提升至2022年的10.08亿元，CAGR为33.99%。2023年受益于储能温控放量，业绩进一步提升，营业收入同比增长83.13%达18.45亿元。未来随着储能温控行业持续发展、公司龙头地位稳固、数据中心温控业务逐步放量，公司有望持续快速发展，未来空间广阔。此外，经过多年实践，公司已拥有优质的客户资源。下游客户具有领先的市场地位和较高的市场占有率。供货国际/国内头部企业奠定了公司自身较优的市场地位。 盈利预测、估值和评级 59.00 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 230719 231019 240119 240419 成交金额同飞股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240719 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,008 1,845 2,573 3,360 4,331 营业收入增长率 21.48% 83.13% 39.43% 30.58% 28.92% 归母净利润(百万元) 128 182 263 348 442 归母净利润增长率 6.56% 42.69% 44.47% 32.23% 26.95% 摊薄每股收益(元) 1.366 1.082 1.564 2.068 2.625 每股经营性现金流净额 0.32 0.18 0.95 1.15 1.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.83% 10.34% 13.57% 15.79% 17.25% P/E 67.28 41.12 20.85 15.76 12.42 P/B 5.27 4.25 2.83 2.49 2.14 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73/33.60/43.31亿元，同比增长39.4%/30.6%/28.9%；预计归母净利润分别为2.63/3.48/4.42亿元，同比增长44.5%/32.2%/27.0%；对应EPS分别为1.56/2.07/2.63元。我们给予公司2024年24倍PE，目标价为37.44元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1专注工业温控领域，业绩快速增长4 1.1.深耕工业温控领域，产品下游应用场景广泛41.2.业绩快速提升，液体恒温设备发展迅猛4 2液冷在储能温控领域渗透率有望逐渐提升，行业发展空间广阔6 2.1.理想场景下，预计2028年我国新型储能累计装机规模将达到220.9GW62.2.预计到2027年中国储能温控市场规模将达到186.3亿元，年复合增长率将超过30%8 3预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元104温控业务快速发展，客户资源优质12 4.1.储能温控业务快速发展，数据中心温控业务未来可期124.2.客户资源优质，重视研发投入与创新14 4.3可比公司情况15 5盈利预测与估值17 5.1.盈利预测175.2.相对估值18 6风险提示19 图表目录 图表1：公司主要产品简介4图表2：2019年-2024Q1公司营业收入及增长率5图表3：2019年-2024Q1公司归母净利润及增长率5图表4：2019-2023年公司各产品营业收入（单位：亿元）5图表5：2019-2023年公司各产品毛利率（单位：%）5图表6：2019年-2024Q1公司毛利率与净利率（单位：%）6图表7：2019年-2024Q1公司费用率情况（单位：%）6图表8：2019-2023年公司经营性现金流与净利润情况6图表9：2017-2023年全球储能市场新增规模7图表10：2019-2023年中国储能市场新增装机规模7图表11：全球历年储能安全事故次数8图表12：储能温控系统在储能系统中的作用8图表13：储能温控系统技术方案9图表14：中国储能温控市场规模10图表15：《电信运营商液冷技术白皮书》三年愿景10 图表16：2021年中国各密度数据中心结构对比11 图表17：2019-2027年中国液冷数据中心市场规模11 图表18：2019-2027年中国液冷服务器市场规模12 图表19：同飞股份新能源储能整机温控产品13 图表20：同飞股份数据中心液冷产品配置14 图表21：公司部分供应商荣誉15 图表22：可比公司营业收入情况16 图表23：可比公司营业收入增速情况16 图表24：可比公司毛利率情况17 图表25：公司2024-2026年盈利预测（单位：百万元）18 图表26：可比公司估值（截至2024年7月19日收盘价）19 1专注工业温控领域，业绩快速增长 图表1：公司主要产品简介 1.1.深耕工业温控领域，产品下游应用场景广泛 同飞股份成立于2001年，2021年5月在深圳证券交易所创业板上市。公司自成立以来一直聚焦于工业温控技术创新和专业化发展，致力于为各行业提供专业稳定的温控产品及解决方案。公司的主营业务是工业温控设备的研发、生产和销售，主要产品包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类。 作为国内领先的工业温控综合解决方案服务商，公司研发创新和技术优势显著，是“国家级专精特新‘小巨人’企业”。公司积累了丰富的工业温控领域客户，并逐渐向半导体、氢能等行业拓展，未来客户覆盖范围有望进一步扩大。公司注重产品质量控制，走精品化产品路线，建立了完善的质量管理体系，制定了涵盖采购、技术研发、生产流程等环节的一系列质量控制制度；同时拥有优秀的供应商体系，以高标准要求选购原材料及部件，生产所用主要原材料及部件大多为同类商品的知名品牌。多方面的优势将有力支撑公司未来持续发展。 股权结构稳定。截至2024年H1，张国山先生和王淑芬女士系夫妻关系；张国山先生、王淑芬女士和张浩雷先生系父母子女关系；张浩雷先生和李丽女士系夫妻关系；张浩雷先生为众和盈的执行事务合伙人。上述境内自然人股东构成一致行动人，持股比例共计72.7%，股权结构稳定。 深耕工业温控，下游应用场景广泛。公司的主要产品线包括液体恒温设备产品线、电气箱恒温装置产品线、纯水冷却单元产品线、特种换热器产品线。下游应用场景主要为数控机床与激光设备、半导体制造设备、电力电子装置、储能系统、氢能装备、新能源汽车（充 换电）、数据中心、工业洗涤设备等领域。其中液体恒温设备和电气箱恒温装置分别为液冷产品与风冷产品，均应用在数控机床、激光设备、储能、半导体领域。纯水冷却单元应用在电力电子领域。 产品线主要产品应用范围 水（油）冷却机、切削液冷却机数控装备领域，可以用于冷却主轴、电机、液压站、减速箱等部件 液冷恒温设备 电气箱恒温装置 激光水冷却机冷却激光器、切割头以及激光系统的光学部件等 电气箱温湿度调节机、电气箱热交换器CNC系统电气控制柜、电源柜；通讯、通信设备；程控交换机壁挂式、箱内一体式工业空调储能集装箱、户外电力柜、PCS等新能源储能领域 纯水冷却单元纯水冷却单元新能源发电、交直流输变电、电气传动、油气储运、特种等行业 不锈钢管换热器 特种换热器 铜管换热器 工业洗涤剂；可应用于食品、医药、化工、特种机械等特殊场合 来源：公司官网，公司公告，国金证券研究所 1.2.业绩快速提升，液体恒温设备发展迅猛 2019-2022年，受下游行业需求复苏影响，公司营业收入保持稳中有升，从2019年的4.19亿元提升至2022年的10.08亿元，CAGR为33.99%。2023年，公司下游行业迎来诸多利好的国家政策，市场需求快速增加。公司精准把握机遇，及时针对客户的个性化需求进行研发创新，并持续扩大产能，实现业绩的快速增长。2023年公司实现营业收入18.45亿元，同比增长83.13%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长42.69%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长60.86%。 2024年第一季度，公司实现营业收入2.74亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润514.80万元，同比下降81.88%。一季度收入增速放缓主要受项目确认收入节奏影响。一季度利润大幅下滑主要是由于公司不断拓展下游应用市场，员工薪酬增加；积极参加各类专业展会，差旅费用增加；新建储能热管理系统项目陆续投入使用，折旧摊销费用同比增加；产生较大股权激励费用，致使公司销售费用、管理费用、研发费用等期间费用增长较大。 图表2：2019年-2024Q1公司营业收入及增长率图表3：2019年-2024Q1公司归母净利润及增长率 营业收入（亿元） YOY 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201920202021202220232024Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 201920202021202220232024Q1 80% 归母净利润（亿元） YOY 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 来源：wind,国金证券研究所来源：wind,国金证券研究所 分产品看，公司主营业务分为液冷恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大类，其中液体恒温设备一直是营收占比最大的业务。2019-2022年，公司各产品的市场扩张持续推进，各项业务收入均有快速增长：纯水冷却单元从0.62亿元提升至1.81亿元，CARG为42.92%；电气箱恒温装置从0.67亿元提升至2.18亿元，CARG为48.18%；特种换热器从0.19亿元提升至0.51亿元，CARG为38.98%；液体恒温设备从2.65亿元提升至5.39亿元，CARG为26.7%。2023年，公司持续储能温控市场的开拓成果显著，液体恒温设备实现收入12.15亿元，同比增速达125.42%。 2021年，由于原材料价格上涨、新增部分生产人员熟练度较低等因素，公司各业务毛利率均有下滑。2022-2023年，面对全球经济增速趋缓、原材料价格基本处于持续高位波动等挑战，公司灵活调整销售策略，各业务毛利率保持相对稳定。 图表4：2019-2023年公司各产品营业收入（单位：亿元） 图表5：2019-2023年公司各产品毛利率（单位：%） 纯水冷却单元电气箱恒温装置特种换热器 20 液体恒温设备其他（补充）其他 1816141210 86420 20192020202120