长协环降拖累业绩，主焦稀缺价值凸显

平煤股份（601666.SH） 长协环降拖累业绩，主焦稀缺价值凸显 公司发布2024年半年度业绩公告。公司2024H1实现营业收入162.5亿元，同比+1.8%；实现归母净利润13.9亿元，同比-37.7%。24Q2实现营业收入 80.1亿元，同比+9.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比-40.0%，环比-11.9%。业绩环比下降我们觉得主要系焦煤长协价格环比下调： 2024Q2河南地区焦精煤季度长协价2120元/吨（24Q12320元/吨）； 2024Q2河南地区1/3焦精煤价格1870元/吨（24Q12020元/吨）。 24Q3焦煤长协价格环比持平，同比增长：2024Q3河南地区焦精煤季度长协价2120元/吨（23Q32000元/吨）；2024Q3河南地区1/3焦精煤价格1870元/吨（23Q31800元/吨）。 精煤战略逐渐落实，上半年吨煤售价同比增长。 1）24H1原煤产量1421万吨，同比-7.6%，24Q2单季758万吨，同比 +0.2%，环比+14.4%；24H1煤炭销售量1349万吨，同比-13.2%，24Q2单季658万吨，同比-13.6%，环比-4.9%；24H1自产煤销量1155万吨，24Q2单季自产煤销量566万吨，环比-3.8%。 2）24H1吨煤售价1088元/吨，同比+9.6%，24Q2吨煤售价1017元/吨，同比+9.7%，环比-12.0%；24H1吨煤成本772元/吨，24Q2吨煤成本706元/吨，环比-15.3%。24Q2吨煤毛利311元/吨，环比-3.3%。 公司逐渐落实精煤战略，现有炼焦煤选煤厂4座，入选能力2700万吨/年，产品质量稳定，为公司实施精煤战略提供了有力保障。 三年分红保底60%，叠加回购、增持，公司持续回馈市场。 2023年8月31日至2024年2月日公司控股股东合计增持约1004万股公司股份，2024年7月30日，公司发布新一轮“控股股东增持股份计划”。 2023年9月7日公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至2024年7月31日，公司已累计回购股份约2668万股。 2023年11月28日，公司公布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足以上现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。截止2024/8/19收盘，根据我们2024年业绩预期和60%分红保底计算，股息率高达7.3%。 投资建议。考虑到Q2焦煤长协价格下调，我们下调公司业绩预期，预计公司2024年~2026年实现营收分别317亿元、318亿元、321亿元，实现归母净利润分别30亿元、33亿元、36亿元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,044 31,561 31,727 31,800 32,051 增长率yoy（%） 21.4 -12.4 0.5 0.2 0.8 归母净利润（百万元） 5,739 4,003 3,044 3,307 3,616 增长率yoy（%） 96.4 -30.3 -23.9 8.6 9.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.32 1.62 1.23 1.34 1.46 净资产收益率（%） 24.9 14.6 10.9 11.1 11.5 P/E（倍） 4.4 6.2 8.2 7.6 6.9 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭开采增持 08月19日收盘价（元） 10.10 总市值（百万元） 25,011.42 总股本（百万股） 2,476.38 其中自由流通股（%） 99.72 30日日均成交量（百万股） 25.73 股价走势 平煤股份 沪深300 100% 76% 52% 28% 4% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《平煤股份（601666.SH）：产销下滑拖累业绩，股息率7.4%》2024-04-26 2、《平煤股份（601666.SH）：业绩符合预期，股息率 8.3%》2024-03-19 3、《平煤股份（601666.SH）：业绩符合预期，Q4长协上调，价值凸显》2023-10-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20147 19765 18592 20637 25784 营业收入 36044 31561 31727 31800 32051 现金 14082 14288 14188 13093 19490 营业成本 23653 21635 22698 22588 22644 应收票据及应收账款 3005 3241 284 3457 1122 营业税金及附加 1246 1030 1206 1240 1250 其他应收款 117 199 12 242 14 营业费用 244 241 286 318 321 预付账款 281 274 995 1125 1789 管理费用 936 964 1047 1081 1090 存货 429 460 1810 1417 2067 研发费用 660 710 825 827 833 其他流动资产 2232 1303 1303 1303 1303 财务费用 1186 1404 1457 1207 924 非流动资产 54099 57920 56479 55123 54263 资产减值损失 0 0 -7 -2 -3 长期投资 1765 1783 1883 1987 2096 其他收益 53 55 54 54 54 固定资产 34385 39383 37193 34692 32207 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8791 9083 10495 12154 14148 投资净收益 139 167 126 136 146 其他非流动资产 9158 7671 6908 6289 5812 资产处置收益 27 33 30 32 31 资产总计 74246 77685 75071 75760 80047 营业利润 8393 5715 4426 4765 5224 流动负债 37942 30152 29872 32303 37704 营业外收入 25 10 17 14 16 短期借款 7261 5517 5410 5552 5633 营业外支出 116 52 84 68 76 应付票据及应付账款 18125 17313 17607 20039 25248 利润总额 8302 5673 4359 4710 5163 其他流动负债 12556 7322 6855 6712 6823 所得税 2104 1423 1099 1184 1300 非流动负债 11451 18427 15024 11602 8707 净利润 6197 4250 3260 3526 3863 长期借款 3097 13037 9633 6211 3316 少数股东损益 459 247 216 219 248 其他非流动负债 8354 5391 5391 5391 5391 归属母公司净利润 5739 4003 3044 3307 3616 负债合计 49393 48579 44896 43905 46411 EBITDA 11421 10409 8750 8986 9318 少数股东权益 3023 2436 2651 2871 3118 EPS（元） 2.32 1.62 1.23 1.34 1.46 股本 2315 2346 2476 2476 2476 资本公积 3200 3564 3564 3564 3564 主要财务比率 留存收益 15287 17275 18787 20480 22424 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 21830 26670 27523 28985 30517 成长能力 负债和股东权益 74246 77685 75071 75760 80047 营业收入(%) 21.4 -12.4 0.5 0.2 0.8 营业利润(%) 94.1 -31.9 -22.6 7.7 9.6 归属于母公司净利润(%) 96.4 -30.3 -23.9 8.6 9.3 获利能力毛利率(%) 34.4 31.5 28.5 29.0 29.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.9 12.7 9.6 10.4 11.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.9 14.6 10.9 11.1 11.5 经营活动现金流 10920 6110 9546 7238 14826 ROIC(%) 14.3 9.8 8.3 8.8 9.4 净利润 6197 4250 3260 3526 3863 偿债能力 折旧摊销 2604 3632 3409 3525 3645 资产负债率(%) 66.5 62.5 59.8 58.0 58.0 财务费用 1186 1404 1457 1207 924 净负债比率(%) 40.1 37.3 22.5 14.4 -13.8 投资损失 -139 -167 -126 -136 -146 流动比率 0.5 0.7 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 781 -3466 1575 -851 6571 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 291 456 -30 -32 -31 营运能力 投资活动现金流 -10463 -4807 -1812 -2002 -2608 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 8526 6818 -1541 -1460 -968 应收账款周转率 14.3 10.1 18.0 17.0 14.0 长期投资 0 -150 -100 -105 -108 应付账款周转率 1.4 1.2 1.3 1.2 1.0 其他投资现金流 -1937 1861 -3453 -3566 -3685 每股指标（元） 筹资活动现金流 2268 934 -7833 -6332 -5821 每股收益(最新摊薄) 2.32 1.62 1.23 1.34 1.46 短期借款 3239 -1744 -107 142 81 每股经营现金流(最新摊薄) 4.41 2.47 3.85 2.92 5.99 长期借款 -1962 9940 -3403 -3422 -2895 每股净资产(最新摊薄) 8.49 9.39 9.68 10.27 10.89 普通股增加 -33 30 131 0 0 估值比率 资本公积增加 8 364 0 0 0 P/E 4.4 6.2 8.2 7.6 6.9 其他筹资现金流 1016 -7655 -4454 -3052 -3007 P/B 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 2732 2226 -100 -1096 6397 EV/EBITDA 3.3 3.7 3.9 3.6 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公