2024年半年报点评：业绩超预期，核心单品持续放量，期待后续增长

巨子生物2024年半年度业绩表现亮眼，公司实现营收25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%；经调整净利润10.3亿元，同比增长51.8%。

核心观点与关键数据

1. 大单品持续放量：

   • 可复美收入20.7亿元，同比增长68.6%，主要得益于渠道拓展、明星产品增长及新品类推出（焦点系列，其中焦点面霜在“618”大促中表现突出）；可复美收入占比81.5%，同比提升5.0个百分点。
   • 可丽金收入4.0亿元，同比增长23.6%，主要得益于线上渠道拓展及新品迭代（胶卷面霜、眼霜等）；可丽金收入占比15.6%，同比下降4.4个百分点。
   • 其他专业皮肤护理产品收入0.65亿元，同比增长40.8%；保健食品及其他收入0.09亿元，同比下降21.1%。

2. 渠道拓展与运营优化：

   • 直销渠道收入18.4亿元，同比增长69.7%，其中线上DTC店铺收入16.0亿元，同比增长64.1%，主要得益于多平台布局、产品矩阵丰富及品牌营销；线下直销收入0.68亿元，同比增长82.2%，主要得益于连锁药房和旗舰店布局。
   • 经销渠道收入7.0亿元，同比增长34.4%，主要得益于连锁药房和医院渠道的拓展，产品已覆盖约1500家公立医院及6000家CS/KA门店。

3. 盈利能力：

   • 毛利率82.4%，同比下降1.7个百分点，主要受产品矩阵扩充及销售成本增加影响；经调整归母净利率40.4%，同比提升1.7个百分点。
   • 销售费用率35.1%，同比提升0.5个百分点，主要因线上营销费用增加；管理费用率2.6%，同比下降0.4个百分点；研发费用率1.9%，同比下降0.2个百分点。

研究结论
公司依托研发实力打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品线持续丰富，医美产品管线未来可期。通过精细化运营和品牌建设，成功推动大单品增长并丰富产品管线。预计2024-2026年经调整净利润分别为19.75/26.36/34.19亿元，同比增速34.5%/33.5%/29.7%，当前股价对应PE分别为19x、14x、11x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品研发进度不及预期、行业监管超预期。