点评报告：业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级

业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级 证券研究报告|美容护理 增持(维持) 报告关键要素: ——珀莱雅（603605）点评报告 2024年04月19日 基础数据 总股本（百万股）396.76 2024年4月18日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点: 公司业绩再超预期，24Q1归母净利润同比+45.58%。2023年公司实现营收89.05亿元（同比+39.45%），归母净利润11.94亿元（同比+46.06%），扣非归母净利润11.74亿元（同比+48.91%），经营性现金流净额14.69 亿元（同比+32.19%），业绩增长超预期。单Q4来看，23Q4实现营收 36.56亿元（同比大幅+50.86%），归母净利润4.48亿元（同比+39.06%），扣非归母净利润4.48亿元（同比+43.90%）。此外，2024Q1，公司实现营收21.82亿元（同比+34.56%），归母净利润3.03亿元（同比+45.58%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+47.50%）。 主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品，同时，上线高端产品线“能量系列”，聚焦熟龄肌抗老。2023年,主品牌珀莱雅收入71.77亿元（同比 +36.36%），占主营业务收入比例为80.73%。珀莱雅品牌2023年在天猫平台精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜 品类排名第5。（2）彩棠：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核 心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023年，彩棠收入10.01亿元（同比大幅 +75.06%），占主营业务收入比例提升至11.26%。（3）OR：OR持续深化 品牌“亚洲头皮健康专家”心智，核心爆品持续提升市占率。2023年，OR实现收入2.15亿元（同比大幅+71.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重 推控油家族三大核心产品。2023，悦芙媞实现收入3.03亿元（同比大幅+61.82%）。 2023A2024E2025E2026E 线上渠道延续高速增长，线下积极优化门店结构。（1）线上：2023年全年，公司线上渠道实现收入82.74亿元（同比+42.96%），占主营业务 增长比率(%)39.4528.4124.0321.31 营业收入(百万元)8904.5711434.3814182.3117205.03 归母净利润(百万元)1193.871598.701970.102406.87 流通A股（百万股）394.80 收盘价（元）103.46 总市值（亿元）410.49 流通A股市值（亿元）408.46 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升业绩增长超预期，盈利能力持续提升23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)46.0633.9123.2322.17 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)34.3825.6820.8417.05 每股收益(元)3.014.034.976.07 市净率（倍）9.447.756.255.09 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 收入比例提升至93.07%。其中，线上直营渠道高增，同比+50.70%至 67.48亿元，占比进一步提升至75.91%。2023年双11期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第1，珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第1/第4。（2）线下：2023年，公司积极优化门店结构，关闭部分低效能的百货店铺，并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收 6.16亿元（同比+7.35%），占主营业务比例为6.93%。 盈利能力提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023年，公司毛利率同比提升0.23个pct至69.93%，主因线上直营占比提升。净利率同比提升0.80个pct至13.82%。2024Q1，公司毛利率同比提升0.08个pct至70.11%，净利率同比提升0.74个pct至14.44%。费用率方面，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%，同比分别+0.98/-0.02/-0.05个pct。其中，销售费用率提升主因新品 牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.84%/4.46%/2.15%，同比分别+3.61/-1.41/-1.05个pct。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024- 2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元（调整前2024- 2025年归母净利润为13.51/17.05亿元），对应2024年4月18日收盘价的PE分别为26/21/17倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8905 11434 14182 17205 货币资金4011 4830 6412 7707 同比增速(%) 39.45 28.41 24.03 21.31 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2677 3432 4245 5138 应收票据及应收账款345 217 472 368 毛利 6227 8002 9938 12067 存货797 1010 1153 1516 营业收入(%) 69.93 69.98 70.07 70.14 预付款项203 257 318 385 税金及附加 91 114 142 172 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.02 1.00 1.00 1.00 其他流动资产189 230 249 283 销售费用 3972 5123 6382 7777 流动资产合计5545 6545 8605 10260 营业收入(%) 44.61 44.80 45.00 45.20 长期股权投资114 109 94 80 管理费用 455 583 723 877 固定资产827 922 1028 1131 营业收入(%) 5.11 5.10 5.10 5.10 在建工程52 32 37 37 研发费用 174 229 291 361 无形资产405 392 379 366 营业收入(%) 1.95 2.00 2.05 2.10 商誉0 0 0 0 财务费用 -59 -101 -113 -144 递延所得税资产108 108 108 108 营业收入(%) -0.66 -0.89 -0.79 -0.84 其他非流动资产272 281 280 290 资产减值损失 -108 -101 -96 -91 资产总计7323 8390 10531 12272 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 短期借款200 200 200 200 其他收益 45 56 76 88 应付票据及应付账款1055 985 1562 1492 投资收益 -17 -17 -20 -28 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债301 330 427 519 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬166 210 263 317 资产处置收益 -1 0 0 -1 应交税费223 275 346 420 营业利润 1503 1983 2462 2982 其他流动负债374 425 478 538 营业收入(%) 16.88 17.34 17.36 17.33 流动负债合计2120 2225 3076 3286 营业外收支 -7 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1495 1981 2460 2980 应付债券753 753 753 753 营业收入(%) 16.79 17.32 17.34 17.32 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 265 366 470 549 其他非流动负债49 49 49 49 净利润 1231 1615 1990 2431 负债合计2923 3027 3878 4089 营业收入(%) 13.82 14.12 14.03 14.13 归属于母公司的所有者权益4350 5295 6565 8072 归属于母公司的净利润 1194 1599 1970 2407 少数股东权益51 67 87 111 同比增速(%) 46.06 33.91 23.23 22.17 股东权益4400 5362 6652 8183 少数股东损益 37 16 20 24 负债及股东权益7323 8390 10531 12272 EPS（元/股） 3.01 4.03 4.97 6.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1469 1688 2528 2467 投资-10 -9 12 -1 基本指标 资本性支出-179 -175 -224 -229 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-286 -17 -20 -28 EPS 3.01 4.03 4.97 6.07 投资活动现金流净额-476 -201 -233 -258 BVPS 10.96 13.35 16.55 20.35 债权融资-300 0 0 0 PE 34.38 25.68 20.84 17.05 股权融资0 -153 0 0 PEG 0.75 0.76 0.90 0.77 银行贷款增加（减少）300 0 0 0 PB 9.44 7.75 6.25 5.09 筹资成本-407 -514 -714 -914 EV/EBITDA 23.34 17.42 13.62 11.01 其他-53 0 0 0 ROE 27.45% 30.19% 30.01% 29.82% 筹资活动现金流净额-460 -667 -714 -914 ROIC 22.44% 26.01% 26.39% 26.54% 现金净流量534 819 1582 1295 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执