2023年业绩点评：业绩超预期，期待核心单品动能延续、针剂获批落定开启第二曲线

2024年03月28日 公司点评 公买入/维持 司 研巨子生物(02367) 究目标价: 昨收盘:42.50 2023年业绩点评：业绩超预期，期待核心单品动能延续&针剂获批落定开启第二曲线 走势比较 太 10% 23/3/27 23/6/8 23/8/20 23/11/1 24/1/13 24/3/26 平 (2%) 洋 (14%) 证 (26%) 券 (38%) 股 (50%) 份巨子生物恒生指数 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)9.95/9.95 司总市值/流通(亿港元)423/423 事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入35.24亿元/同比 +49%，归母净利润14.52亿元/同+44.9%，经调整净利润14.69亿元/同比 +39%，收入利润均实现超预期的高增长。 可复美延续增长动能，妆品全品类化势头持续，DTC渠道表现亮眼。1）分品牌，可复美/可丽金分别同比+72.9%/-0.3%至27.9/6.2亿元，收入占比分别为79.1%/17.5%，可丽金受渠道策略、产品策略和品牌定位调整影响。2）分品类，功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收分别同比+69.5%/+13.2%/-62.5%至26.5/8.6/0.16亿元，收入占比分别同比变动+9.1/-7.8/-1.3pct至75.1%/24.4%/0.5%，妆品的占比提升明显。3）分渠道，DTC店铺/电商平台/线下直销/经销营收分别同比+78%/ +43%/+40%/+15%至21.6/1.8/0.9/11亿元，DTC占比提升10pct至61%。截至23年底，产品已覆盖1500家公立医院、2500家私立医院及诊所、650个连锁药房品牌、6000家CS及KA门店。 品牌势能持续放大，单品逻辑验证，储备新品有序上市完善产品矩阵。1）可复美：由敷料向护肤全面成功进阶，大单品逻辑持续验证，其中拳头产品重组胶原蛋白敷料预计仍保持双位数增长（快于医用敷料整 12个月内最高/最低价 证(港元) 券相关研究报告 研 究报 告证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 52.3/28.4 体）；21年末推出的次抛精华，经过2年培育孵化，成长为核心单品，我 们预计收入占比在30%+。23-24年有序上新，其中胶原乳、秩序系列、焦点面霜等，存在较大发力空间。核心单品胶原棒、敷料增长稳健，护肤全品类产品矩阵逐步丰富，有望接力带来快速增长。2）可丽金：定位综合面部抗老抗衰的解决方案，其中嘭嘭霜次抛、大膜王等单品处于成长期，表现亮眼；新品胶卷眼霜和胶卷面霜处于导入期，关注市场培育、转化效率和用户口碑。23年处于品牌调整期，24年低基下拐点向上趋势明确。 产品结构变化略影响毛利率，23H2费用优化明显。23年毛利率同比 -0.8pct至83.6%，主因妆品占比提升（妆品毛利率低于械品）、妆品中霜 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 类、水乳等品类占比提升（水乳霜类的毛利率低于精华）。销售/管理/研发费用率分别同比+3.1/-2.0/+0.2pct至33%/2.7%/2.1%，其中销售费用率H1/H2分别为35%/32%，H2环比优化明显。经调整净利率同比-3pct至41.7%。 盈利预测与投资建议：公司作为重组胶原蛋白领先者，行业维度，重组胶原赛道热度延续，海外品牌纷纷入局有望加快市场培育，公司作为龙头有望率先受益；公司维度，专业护肤领域实现全品类突破且大单品逻辑逐步验证，期待老品稳健+新品放量带来的增长；医美线预计24年有2款注射针剂获批开启第二增长曲线。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为18/22.6/28亿元，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3524 4592 5864 7318 营业收入增长率(%) 49% 30% 28% 25% 归母净利（百万元） 1452 1800 2261 2804 净利润增长率(%) 45% 24% 26% 24% 摊薄每股收益（元） 1.49 1.81 2.27 2.82 市盈率（PE） 23.9 23.5 18.7 15.1 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。