2024年中报点评：航天主业领先优势明显，积极拓展航天配套市场和新兴领域

航天电子（600879） 证券研究报告·公司点评报告·航天装备Ⅱ 2024年中报点评：航天主业领先优势明显，积极拓展航天配套市场和新兴领域 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17476 18727 22311 25184 27633 同比 9.30 7.16 19.13 12.88 9.72 归母净利润（百万元） 612.75 524.85 737.42 923.50 1,103.97 同比 11.57 (14.35) 40.50 25.23 19.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.16 0.22 0.28 0.33 P/E（现价&最新摊薄） 39.31 45.89 32.66 26.08 21.82 2024年09月02日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业总收入77.12亿元， 同比-20.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%。 投资要点 主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响，公司营收和净利润承压：2024年上半年，公司实现营业总收入77.12亿元，同比- 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 航天电子沪深300 20.00%，主要原因系航天产品交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少；此外电线电缆本报告期仍全部纳入合并范围，由于电缆行业竞争激烈，民品收入较上年同期下降较多。2024年上半年实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%，主要是由于收入较同期减少导致。剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01%。截至2024年上半年，公司销售商品收到的现金48.34亿元，经营活动现金流量净额为-30.73亿元，上年同期为-19.08亿元，公司仍面临较大的资金压力。 公司在完成重大航天任务的同时，积极拓展航天配套市场和新兴领域：2024年上半年，公司以强化科研生产管理和严控产品质量为核心，成功完成了包括“神舟十八号”、“天舟七号”和“嫦娥六号”在内的重大航 天任务，巩固了在航天电子信息领域的领先地位。公司积极拓展航天配套市场，实现了载人登月工程的配套，并在卫星载荷领域全面配套用户装备。同时，公司深化改革，加强市场营销体系建设，优化市场运行模式，推动国内外、军民品、研发与型号市场的资源整合。面对市场波动，公司加快产业和产品布局调整，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，以促进可持续发展。在无人系统装备领域，公司紧跟用户需求，丰富产品型谱，并加快打造无人系统产业链的领导地位，同时在海外市场也取得了新的突破，保持了良好的发展势头。 公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额：公司凭借其本级和子公司的资质与能力，在航天及型号产品配套生产领域拥有强大的研发、生产和试验保障，确保了其核心竞争力。在 航天电子信息业务领域，公司在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先，并稳步提升市场份额。无人系统装备领域，公司凭借深厚的技术储备和产品开发经验，成为航天科技集团重点打造的产业链链长单位，其“飞腾”系列精确制导产品具有国际知名度。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元)7.30 一年最低/最高价5.48/8.45 市净率(倍)1.18 流通A股市值(百万元)23,572.96 总市值(百万元)24,084.89 基础数据 每股净资产(元,LF)6.21 资产负债率(%,LF)51.36 总股本(百万股)3,299.30 流通A股(百万股)3,229.17 相关研究 《航天电子(600879)：2023年年报点评：航天领域电子龙头，业绩增长稳定》 2024-03-25 《航天电子(600879)：2023年中报点评：航天电子领域高速发展，归母净利同增8.41%》 2023-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 航天电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 39,011 45,750 45,854 51,212 营业总收入 18,727 22,311 25,184 27,633 货币资金及交易性金融资产 4,735 3,644 183 2,147 营业成本(含金融类) 14,923 18,200 20,409 22,308 经营性应收款项 12,852 15,038 17,607 17,829 税金及附加 78 90 103 112 存货 19,499 25,109 26,091 29,230 销售费用 373 425 490 532 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,391 1,588 1,832 1,989 其他流动资产 1,925 1,959 1,973 2,007 研发费用 1,075 1,210 1,406 1,521 非流动资产 7,425 7,466 7,399 7,178 财务费用 169 127 127 153 长期股权投资 211 317 476 608 加:其他收益 106 108 132 139 固定资产及使用权资产 4,674 4,654 4,455 4,116 投资净收益 113 67 114 104 在建工程 872 754 739 694 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,006 1,051 1,027 1,038 减值损失 (351) (27) (30) (28) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 589 819 1,035 1,235 其他非流动资产 622 651 662 682 营业外净收支 9 10 10 10 资产总计 46,436 53,216 53,253 58,390 利润总额 598 829 1,045 1,245 流动负债 22,355 28,324 27,334 31,251 减:所得税 7 19 18 24 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,242 4,140 3,598 3,276 净利润 591 810 1,027 1,220 经营性应付款项 11,787 17,048 15,986 19,739 减:少数股东损益 66 73 103 116 合同负债 2,727 3,353 3,745 4,101 归属母公司净利润 525 737 923 1,104 其他流动负债 3,599 3,784 4,006 4,135 非流动负债 437 437 437 437 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.22 0.28 0.33 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 679 905 1,076 1,310 租赁负债 89 89 89 89 EBITDA 1,393 1,626 1,861 2,271 其他非流动负债 348 348 348 348 负债合计 22,791 28,761 27,771 31,688 毛利率(%) 20.32 18.42 18.96 19.27 归属母公司股东权益 20,260 20,998 21,921 23,025 归母净利率(%) 2.80 3.31 3.67 4.00 少数股东权益 3,385 3,457 3,561 3,677 所有者权益合计 23,645 24,455 25,482 26,702 收入增长率(%) 7.16 19.13 12.88 9.72 负债和股东权益 46,436 53,216 53,253 58,390 归母净利润增长率(%) (14.35) 40.50 25.23 19.54 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (1,020) (90) (2,122) 3,094 每股净资产(元) 6.14 6.36 6.64 6.98 投资活动现金流 (1,683) (711) (622) (653) 最新发行在外股份（百万股 3,299 3,299 3,299 3,299 筹资活动现金流 2,345 (291) (717) (477) ROIC(%) 2.54 3.12 3.66 4.34 现金净增加额 (358) (1,092) (3,461) 1,964 ROE-摊薄(%) 2.59 3.51 4.21 4.79 折旧和摊销 714 722 786 961 资产负债率(%) 49.08 54.05 52.15 54.27 资本开支 (588) (632) (556) (594) P/E（现价&最新股本摊薄） 45.89 32.66 26.08 21.82 营运资本变动 (2,711) (1,760) (4,013) 845 P/B（现价） 1.19 1.15 1.10 1.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，