宏观经济点评：油价高企下我国出口相对韧性开始体现

2026年05月10日 ——宏观经济点评 宏观研究团队 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。 价格上涨但需求尚有韧性 1.价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。4月出口同比+14.1%，较前值(+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。 2.我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4月越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4月出口绝对额均明显好于2022年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。 相关研究报告 3.地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增 《强非农或进一步抬高美联储降息门槛—美国4月非农就业数据点评》-2026.5.9 2026年一季度出口同比+14.7%，与2026年4月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI投资与能源供给优势需求保持高增。 《全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量—五一海内外要闻》-2026.5.5 《油价高企对需求影响暂未完全体现—宏观经济点评》-2026.4.30 4.相较于一季度，4月AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。4月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。 能源与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续 原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4月ISM制造业PMI仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 目录 1、价格上涨但需求尚有韧性.........................................................................................................................................................31.1、我国的能源结构与产业链相对优势开始体现...............................................................................................................31.2、地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增...............................................................41.3、海外AI产业链出口同比增速开始下行，原料价格上涨开始支撑我国出口.............................................................42、进口：同比增速略有回落.........................................................................................................................................................53、能源价格与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续..............................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2026年4月出口同比与复合同比增速均回升....................................................................................................................3图2：2026年4月出口绝对值高于2022年以来同期..................................................................................................................3图3：越南4月出口环比3月回落.................................................................................................................................................3图4：韩国4月出口环比3月回落.................................................................................................................................................3图5：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑.........................................4图6：欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增.............................................................................................4图7：我国出口同比为正主要由电子产品以及汽车支撑.............................................................................................................4图8：AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落....................................4图9：韩国、越南、中国台湾半导体产品出口同比增速回落.....................................................................................................5图10：我国出口重点产品中，大部分原材料产品出口价格贡献出现明显上行。...................................................................5图11：国际大宗商品价格回升带动进口价格回升.......................................................................................................................5图13：近期美国ISM制造业PMI维持近三年来的历史高位.....................................................................................................6 事件：以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。 1、价格上涨但需求尚有韧性 1.1、我国的能源结构与产业链相对优势开始体现 价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。4月出口同比+14.1%，较前值(+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4月越 南 出 口 同 比+21.6%， 较 前 值(+20.6%)略 升 ， 韩 国 出 口 同 比+48.0%， 较 前 值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4月出口绝对额均明显好于2022年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增 2026年一季度出口同比+14.7%，与2026年4月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI投资与能源供给优势需求保持高增。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、海外AI产业链出口同比增速开始下行，原料价格上涨开始支撑我国出口 相较于一季度，4月AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源