睿智投资|美国经济 - 零售超预期缓解衰退担忧

7月零售环比增速大幅反弹并超预期，首次领取失业金人数降至7月以来低位，某零售超市龙头公司上调全年业绩指引，显示美国消费和就业仍有韧性。市场对美国衰退风险担忧大幅缓解，美债收益率、美元指数和美股均显著回升。美国经济从过去两年过热状态逐步放缓，但仍稳健扩张，上半年经济增速趋近潜在增速，非农就业稳步增长，通胀大幅下降但仍高于目标水平，尤其是服务通胀仍超过4%。考虑到实际利率升至历史高位、失业率升至自然均衡水平和货币政策时滞，美联储将很快在9月开启降息。但由于经济和通胀仍未大幅冷却，我们认为美联储实施非常规紧急降息或大幅降息的可能性较小。我们维持今年两次降息合计50个基点和明年4次降息合计100个基点的预测。 零售增速大超预期，汽车销售低位反弹。7月零售和食品服务销售季调后环比增速从6月的-0.2反弹至1%，大幅超出市场预期的0.4%。6月环比增速从初值的0%下调至-0.2%，连续2月初值下修。分品类来看，汽车及零部件销售从6月的-3.4%大幅反弹至7月的3.6%，可能有6月部分汽车经销商电脑系统受到黑客攻击而陷入瘫痪的扰动。6-7月合计汽车及零部件销售较去年同期下滑1.3%，1-7月同比仅增长0.4%，汽车零售仍较疲软。除汽车外零售增长0.4%，高出市场预期的0.1%。油价低位企稳，加油站零售环比增速从-1.8%反弹至7月的0.1%。高频数据显示8月初汽油价格重回跌势，加油站零售增速可能再次下降。家具家装店和电子家电店零售增速分别从0.2%和-1.1%反弹至0.5%和1.6%，建筑材料及园林设备则从1.5%放缓至0.9%。非店铺零售（网购）环比增速在大量促销活动结束后从6月的2.2%回落至0.2%。必选消费如保健及个人护理店、日用品商 场、食品及饮料店环比增速分别从0.4%、0.2%和0.2%升至0.8%、0.5%和0.9%。作为零售数据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧环比增速从0.1%反弹至0.3%。零售数据显示美国消费仍有韧性。展望未来，随着薪资增速放缓、实际利率居高和信贷增速处于低位，中低收入家庭财务压力在不断增加，零售增速可能低位增长。 首次领取失业金人数下降。8月第二周首次申请失业金人数下降0.7万人至22.7万人，低于市场预期的23.5万人。过去四周平均值在连升4周后首次下降，美国裁员水平未继续提高。8月第一周持续领取失业金人数环比减少7千人至186.4万人，过去四周平均数据较7月初小幅增长。企业裁员保持较低水平但招聘需求有所降温，失业者重新找到工作的难度加大。 工业产出下滑。7月工业生产环比下降0.6%，6月环比增速从0.6%下修至0.3%，同比增速从6月1.1%降至7月-0.2%。采矿业产出环比持平，制造业产出环比从0%下降至-0.3%，公用事业环比下降-3.7%。除飓风拖累制造业环比增速0.3个百分点以外，汽车产出环比也大幅下降7.8%，可能受夏季工厂停产和需求不振影响。AI 相关行业的半导体、计算机和通信设备的生产环比小幅反弹，房地产相关行业的电气照明设备、家具和非金属矿物制品的生产环比转跌。 衰退担忧缓解，美联储将在9月开始降息。7月零售数据和8月上旬首次领取失业金人数好于预期，缓解市场对美国衰退风险的担忧，美债收益率、美元指数和美股均显著回升，美联储9月降息25个基点而非50个基点的概率上升，我们维持美联储9月开始降息、今年降息两次和明年降息4次的预测。美国经济从过去两年过热状态逐步放缓，但仍稳健扩张，今年上半年GDP环比年化增速平均为2.1%，接近潜在增速和疫情前5年平均增速。失业率有所上升，已略高于美联储估计的自然均衡水平，但来自移民流入增加劳工供应的贡献超过劳工需求放缓的影响，7月非农就业同比增长1.6%，接近疫情前5年平均增速。通胀大幅回落，但仍高于美联储2%目标，尤其是核心通胀仍超过3%，超级核心通胀仍超过4%。传统教科书对美国经济衰退的定义是GDP环比连续两个季度负增长，现在一般由美国国家经济研究局（NBER）判定，其依据是个人不变价自有收入（扣除政府转移支付）、非农就业、个人不变价消费、不变价批发零售和工业产出连续数月负增长，其中最看重的指标是个人不变价自有收入和非农就业。目前除工业产出在部分月份出现负增长外，其他指标仍延续扩张，经济尚未呈现临近衰退迹象。展望未来，随着工资增速放缓、实际利率居高和消费贷款增速处于低位，中低收入家庭财务压力不断增加，经济和通胀或延续放缓，但不一定会进入衰退。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露