美国经济：零售超预期缓解衰退担忧

2024年8月16日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 零售超预期缓解衰退担忧 7月零售环比增速大幅反弹并超预期，首次领取失业金人数降至7月以来低位，某零售超市龙头公司上调全年业绩指引，显示美国消费和就业仍有韧性。市场对美国衰退风险担忧大幅缓解，美债收益率、美元指数和美股均显著回升。美国经济从过去两年过热状态逐步放缓，但仍稳健扩张，上半年经济增速趋近潜在增速，非农就业稳步增长，通胀大幅下降但仍高于目标水平，尤其是服务通胀仍超过4%。考虑到实际利率升至历史高位、失业率升至自然均衡水平和货币政策时滞，美联储将很快在9月开启降息。但由于经济和通胀仍未大幅冷却，我们认为美联储实施非常规紧急降息或大幅降息的可能性较小。我们维持今年两次降息合计50个基点和明年4次降息合计100个基点的预测。 零售增速大超预期，汽车销售低位反弹。7月零售和食品服务销售季调后环比增速从6月的-0.2反弹至1%，大幅超出市场预期的0.4%。6月环比增速从初值的0%下调至-0.2%，连续2月初值下修。分品类来看，汽车及零部件 销售从6月的-3.4%大幅反弹至7月的3.6%，可能有6月部分汽车经销商电脑系统受到黑客攻击而陷入瘫痪的扰动。6-7月合计汽车及零部件销售较去年同期下滑1.3%，1-7月同比仅增长0.4%，汽车零售仍较疲软。除汽车外零售增长0.4%，高出市场预期的0.1%。油价低位企稳，加油站零售环比增速从-1.8%反弹至7月的0.1%。高频数据显示8月初汽油价格重回跌势，加油站零售增速可能再次下降。家具家装店和电子家电店零售增速分别从0.2%和-1.1%反弹至0.5%和1.6%，建筑材料及园林设备则从1.5%放缓至 0.9%。非店铺零售（网购）环比增速在大量促销活动结束后从6月的2.2%回落至0.2%。必选消费如保健及个人护理店、日用品商场、食品及饮料店环比增速分别从0.4%、0.2%和0.2%升至0.8%、0.5%和0.9%。作为零售数据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧环比增速从0.1%反弹至0.3%。零售数据显示美国消费仍有韧性。展望未来，随着薪资增速放缓、实际利率居高和信贷增速处于低位，中低收入家庭财务压力在不断增加，零售增速可能低位增长。 首次领取失业金人数下降。8月第二周首次申请失业金人数下降0.7万人至 22.7万人，低于市场预期的23.5万人。过去四周平均值在连升4周后首次下降，美国裁员水平未继续提高。8月第一周持续领取失业金人数环比减少7千人至186.4万人，过去四周平均数据较7月初小幅增长。企业裁员保持较低水平但招聘需求有所降温，失业者重新找到工作的难度加大。 工业产出下滑。7月工业生产环比下降0.6%，6月环比增速从0.6%下修至0.3%，同比增速从6月1.1%降至7月-0.2%。采矿业产出环比持平，制造 业产出环比从0%下降至-0.3%，公用事业环比下降-3.7%。除飓风拖累制造业环比增速0.3个百分点以外，汽车产出环比也大幅下降7.8%，可能受夏季工厂停产和需求不振影响。AI相关行业的半导体、计算机和通信设备的生产环比小幅反弹，房地产相关行业的电气照明设备、家具和非金属矿物制品的生产环比转跌。 衰退担忧缓解，美联储将在9月开始降息。7月零售数据和8月上旬首次领取失业金人数好于预期，缓解市场对美国衰退风险的担忧，美债收益率、美 元指数和美股均显著回升，美联储9月降息25个基点而非50个基点的概率 上升，我们维持美联储9月开始降息、今年降息两次和明年降息4次的预 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3MMA) 15 10 5 0 (5) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 零售名义增速零售实际增速 资料来源:Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 测。美国经济从过去两年过热状态逐步放缓，但仍稳健扩张，今年上半年GDP环比年化增速平均为2.1%，接近潜在增速和疫情前5年平均增速。失业率有所上升，已略高于美联储估计的自然均衡水平，但来自移民流入增加劳工供应的贡献超过劳工需求放缓的影响，7月非农就业同比增长1.6%，接近疫情前5年平均增速。通胀大幅回落，但仍高于美联储2%目标，尤其是核心通胀仍超过3%，超级核心通胀仍超过4%。传统教科书对美国经济衰退的定义是GDP环比连续两个季度负增长，现在一般由美国国家经济研究局（NBER）判定，其依据是个人不变价自有收入（扣除政府转移支付）、非农就业、个人不变价消费、不变价批发零售和工业产出连续数月负增长，其中最看重的指标是个人不变价自有收入和非农就业。目前除工业产出在部分月份出现负增长外，其他指标仍延续扩张，经济尚未呈现临近衰退迹象。展望未来，随着工资增速放缓、实际利率居高和消费贷款增速处于低位，中低收入家庭财务压力不断增加，经济和通胀或延续放缓，但不一定会进入衰退。 图1:零售和食品服务销售额环比增速 占比(%) 零售和食品服务销售额(季调月环比,%） 2022年 2023年 2Q233Q24Q231Q242Q23 5月 6月 7月 总计 100.0 0.5 0.5 0.50.60.10.0(0.0) 0.2 (0.2) 1.0 机动车辆及零部件店 18.8 0.1 0.8 1.10.1(0.0)(0.1)(1.1) 1.1 (3.4) 3.6 加油站 7.4 0.5 (0.5) (1.7)2.7(2.0)0.4(0.8) (2.2) (1.8) 0.1 建筑材料、园林设备及物料店 5.8 0.2 (0.2) 0.2(0.1)(0.1)(0.6)0.5 (0.5) 1.5 0.9 食品服务和餐吧 13.3 1.1 0.9 0.90.80.6(0.3)0.3 0.1 0.1 0.3 家具家装店 1.6 0.0 (0.1) (0.6)(0.8)(0.4)(1.4)1.0 0.9 0.2 0.5 电子家电店 1.1 (0.3) 0.4 (0.1)(0.2)(1.5)1.11.0 1.6 (1.1) 1.6 食品和饮料店 11.8 0.5 0.1 (0.1)0.40.00.00.3 (0.1) 0.2 0.9 保健和个人护理店 5.2 0.2 0.8 0.60.40.1(0.5)0.6 1.5 0.4 0.8 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.2 0.3 (0.3) (0.2)(0.1)(0.5)(0.2)(0.4) 1.2 (0.0) (0.7) 服装及服装配饰店 3.7 0.1 0.4 (0.1)0.40.7(1.1)1.2 1.3 0.1 (0.1) 日用品商场 10.7 0.6 0.2 0.60.30.30.5(0.2) 0.1 0.2 0.5 杂货店 2.1 (0.1) 0.6 1.3(0.1)0.31.6(0.5) (1.4) 1.7 (2.5) 非店铺零售(包括网购） 17.3 0.8 1.0 1.11.10.90.40.5 0.5 2.2 0.2 不包括加油站 92.6 0.5 0.5 0.70.40.3(0.0)0.0 0.4 (0.1) 1.0 不包括机动车辆及零部件 81.2 0.5 0.4 0.30.70.10.00.2 0.0 0.5 0.4 不包括机动车辆及零部件和加油站 73.8 0.6 0.5 0.50.50.40.00.3 0.3 0.8 0.4 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 图3:汽车、护理品与餐饮零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 服装运动与休闲用品汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图6:工业生产指数 (指数) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 2019 2020 80 图7:地产相关行业和工业服务业机械生产指数 (指数) 120 110 100 90 80 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70 非金属矿物制品电气照明设备 2021 2022 2023 2024 家具工业机械 工业采矿制造公用事业服务业机械 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8:必选消费品和服装行业生产指数 (指数) 130 120 110 100 90 80 70 2019 2020 2021 2022 60 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:汽车、计算机、通信设备与电子行业生产指数 (指数) 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 汽车及零部件计算机 2023 2024 通信设备半导体和电子元器件 食品、饮料和烟草医药医疗设备服装电池 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10:申请失业金人数 (千人)(千人) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:就业市场紧缺程度与薪资增长 2.5 (X)同比(%)7 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 持续领取失业金人数(右轴) 当周初次申请失业金人数(左轴)职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:收入同比增速 同比(%)同比(%) 图13:家庭储蓄率 (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 20035 15030 10025 5020 015 (50)10 (100)5 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图14:家庭商品与服务消费不变价增速 同比(%)(%) 图15:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10