睿智投资|美国经济 - PMI超预期回升显示经济韧性

1月服务业PMI大幅反弹至53.4，高于市场预期。就业指数大幅回升，受建筑、餐饮和公共服务三大行业就业扩张带动，其他行业就业持平或有所降温。制造业PMI继续小幅回升但仍处于收缩区间，新订单指数自2022年8月以来重回扩张。受红海危机影响，制造业价格指数与交付时间有所增加。PMI超预期回升显示美国经济仍有韧性。但随着实际利率高企和货币政策紧缩效应显现，经济活动将逐步放缓。我们维持美联储可能从5月开始降息、全年降息1.5个百分点的预测。美联储可能在3月给出是否放缓QT指引。由于1Q24美国经济尚未显著冷却，10年国债收益率仍有波动。预计美国潜在名义GDP增速4.2%左右是10年国债收益率的上限，2024年末10年国债收益率可能降至3.75%。预计美国GDP增速将从2023年的2.5%降至2024年的1.2%，总需求放缓和供应链恢复将推动PCE通胀从2023年的3.7%降至2024年的2.5%，名义GDP增速从2023年的6.3%降至2024年的3.7%。 服务业PMI超预期反弹，受益于就业和新订单指数回升。ISM服务业PMI从12月的50.6反弹至53.4，高于市场预期的52，连续13个月在扩张区间。其中商业活动指数保持在55.8。就业指数从12月的43.3大幅反弹至1月的50.5，重返扩张区间，近期节假日等因素导致季节调整后就业数据波动较大。就业指数反弹主要受建筑、餐饮和公共服务三大行业就业扩张带动，其他行业就业持平或有所降温。新订单指数从52.8回升至55，显示服务业需求旺盛。库存指数从49.6继续下降至49.1，显示企业去库存速度加快。物价指数从57.4大幅上升至64，显示服务通胀压力上升，有企业表示红海危机导致了更长的海运时间和更高的成本。供应商交付指数从49.5上升至52.4，交付时间延长。新出口订单指数从50.4升至56.1，进口指数从57下降至54.5。分行业来看，医疗卫生与社会救助、农林牧渔、专业、科学与技术服务、政府服务、公用事业和餐饮住宿等十个行业PMI显著扩张。对利率较为敏感的行业如房地产、租赁、建筑业和金融与保险以及信息技术和零售等行业则在收缩。根据历史经验，服务业PMI超过49%预示经济扩张。1月53.4的服务业PMI对应年化GDP增速约为1.5%。 制造业PMI小幅回升但仍在收缩区间。制造业PMI从12月的47.1反弹至1月的49.1，连续15个月处于收缩区间。在17个主要行业中，13个行业进一步收缩，包括木制品、机械、橡胶与塑料制品、非金属矿物品和家具等。服装、纺织、运输设备和化工产品行业报告扩张。制造业产出和新订单指数从12月的49.9和47升至50.4和52.5，显示生产活动与需求有所恢复，新订单指数自2022年8月以来首次扩张。受益于此，库存指数也从43.9升至46.2，显示企业去库存速度放缓。受红海危机影响，制造业价格指数从12月的45.2大幅上升至 52.9，8个月以来重回扩张区间，预示1月原材料价格有所反弹，PPI降幅或将缩窄。供应商交付指数从12月的 47升至1月的49.1，交付时间缩短。制造业就业指数从12月的47.5降至47.1，出口订单下降至45.2，进口订单上升至50.1，预示贸易赤字将有所扩大。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，49.1的制造业PMI值对应的GDP增速约为1.9%。 经济表现持续超预期，美联储可能在5月开始降息。PMI数据显示美国经济仍有韧性，就业市场虽有放缓迹象，但放缓速度仍慢于市场预期。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制将逐步显现，尤其是资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业市场降温、收入放缓和消费信贷收紧，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在5月开始降息，全年降息1.5个百分点。在降息之后，实际利率依然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。同时BTFP将在3月停止，银行体系将重新面临流动性压力，美联储可能会在3月开始给出是否缩减QT规模指引。由于1Q24美国经济尚未显著冷却，10年国债收益率仍有波动。预计美国潜在名义GDP增速4.2%左右是10年国债收益率的上限，2024年末10年国债收益率可能降至3.75%。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com