有色金属周报：非农超预期衰退担忧缓解，金属价格震荡反弹

重点推荐铜铝 、 钴锂和贵金属板块 。本周 （8.1-8.5） 上证综指下跌0.81%，沪深300指数下跌0.32%，SW有色指数上涨0.45%，贵金属方面COMEX黄金上涨0.54%，白银下跌2.34%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.48%、-0.45%、5.09%、2.11%、-5.59%、-2.27%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.65%、-1.51%、4.86%、-1.58%、-0.31%、5.80%。 工业金属：金融属性影响边际减弱，美国7月非农数据超预期，衰退担忧缓解，海外需求依然坚挺，国内即将迎来“金九银十”需求旺季，预计工业金属短期或将震荡反弹。核心观点：海外衰退担忧缓解，国内需求逐步回升，支撑工业金属价格反弹。铜方面，秦皇岛30万吨铜精矿超卖违约事件或将使得相关炼厂的货源稳定性产生风险，需求逐步转向旺季，随着基建、电网等逐步落地，需求环比仍存改善空间。铝方面，供应端，由于盈利不佳，广西等地区复产产能进度缓慢，需求端尚处于加工淡季，静待反弹。库存环比略累库0.7万吨至67.8万吨。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：碳酸锂价格小幅上行，钴价跌势趋缓，镍价企稳反弹。核心观点：受益于特斯拉复工复产及欧美车市小幅回暖，全球动力电池装机量同比大增71.7%至45.2GWh，需求旺盛下能源金属走强。锂方面，部分地区夏季用电高峰，受限电政策影响部分企业产量难以达到峰值，需求端铁锂厂生产稳定，支撑碳酸锂价格逐步上行。钴方面，价格连续下探之下贸易商库存普遍偏低，挺价意愿强，钴价格下行速度放缓。镍方面，上游现货库存较低集体挺价，部分下游刚需采购有所让步，镍盐价格企稳反弹。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：7月非农数据超预期，加息预期升温，但地缘局势愈发紧张，避险需求提振金价，预计金价短期以震荡为主。核心观点：美联储加息预期在7月非农数据超预期后明显回升，但考虑到紧张的地缘局势带来的避险需求，金价或有支撑。美国7月新增非农就业人口52.8万人，远超预期的25.8万人，失业率下降至3.5%，预期为3.6%，表明在连续加息后劳动力需求依然坚挺，市场对美联储的加息预期重新被拉高。但我们认为随着地缘局势发展，能源短缺问题持续，通胀预计维持高位，依然看好黄金在滞胀时期的投资价值。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8.1-8.5）沪铝呈震荡走势，整体仍在1.8万元/吨以上运行，周一沪铝09合约开于18190元/吨，周内最低点录得17885元/吨，周内最高点18645元/吨，截至本周五下午沪铝收报18515元/吨，较上周跌235元/吨，跌幅1.25%。伦铝周一开于2481.5美元/吨，周内最低点2358美元/吨，周内最高点2481.5美元/吨，截至本周五15：00，收报2414.5美元/吨，涨幅2.7%。新闻方面，8月2日，天山铝业在电话会议中指出，高纯铝的下游需求旺盛，各类客户订单都在增加，整体需求状况好。高纯铝在建产能4万吨，预计2022年销售4万吨左右的4N6产品。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周铜价整体继续保持反弹走势，不过很明显的，技术性反弹走势在本周已经结束，美联储官员声调再度偏向鹰派，美元指数回升，市场交易逻辑有重新转向利空的趋势。美联储多位官员发表讲话，支持大幅加息，部分官员甚至暗示应加息到3.75-4%，并否认了明年很快降息的可能，如果宏观情绪再度转向看空方向，买涨不买跌的情况可能会再度出现，现货对铜价的支撑有减弱的可能，对铜价走势不利。短期之内铜价将再度进入58000-60000元/吨的区间震荡走势。新闻方面，当地时间周五（8月5日），欧洲最大的铜生产商德国Aurubis AG公司首席执行官Roland Harings表示，鉴于德国能源危机加剧，该公司计划将天然气使用量降至最低，并将飙升的电力成本转嫁给客户。 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，7月锌锭社会库存去库量达6.1万吨，同时冶炼厂成品库存及下游企业原料库存亦有小幅下滑，去库量的上行主要由于低供应量，国内精炼锌产量环比6月进一步下降1.3万吨至47.59万吨。而进入8月，产量环比增加3.5万吨至51.1万吨，增量不及预期，主要由于部分炼厂的检修或控产。而进口方面，近期比价下行后，锌锭进出口机会均无，唯一需要关注的是关于俄罗斯锌锭的流入情况。消费上，近期黑色金属、玻璃、水泥等商品均有基本面好转的迹象，暗暗指向8-9月的消费旺季处于兑现的阶段。而针对于镀锌板块，短期开工的好转更多在反应价格企稳后终端的补库需求，订单的持续性仍需要时间验证。综合来看，消费乐观预期且不考虑俄罗斯进口锌锭的情况下，8月将有3万吨的短缺，锌将逼近10万吨社会库存，则月间结构将维持强势，单边上仍需谨慎。新闻方面，8月4日晚间嘉能可警告称，尽管工业金属需求面临的风险正在上升，但欧洲的电力危机也严重影响了供应前景，受到该消息刺激，内外锌价一同拉涨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.1-8.5）伦铅主连合约价格开于2035.5美元／吨，周一伦铅价格上涨突破60日均线并收阳线，不过随后便逐渐走弱，日内价格高位沿着60日均线下方徘徊震荡，周五伦铅价格在盘中飙升大幅突破60日均线，但之后便不断回落，截止下午六点左右，伦铅价格围绕60日均线维持震荡。截止周五下午6点，伦铅价格为2043.5美元／吨，周内涨幅为0.4％。新闻方面，SMM大数据部门总监李代胜表示，下半年废电瓶供应紧缺的情况依旧难以得到改善，不过进入三季度，随着铅蓄电池消费旺季的到来，预计铅价或将小幅拉涨，但是不会出现巨幅波动上涨，近年来铅原料供应偏紧的问题始终贯穿全局。 锡：本周（8.1-8.5）供给端，国内冶炼厂成品逐步产出，8月精锡预期产量环比大增，云南江西两省开工率继续反弹。国内精锡加工费再度走低，进口盈利窗口开启幅度有限。需求端，下游企业逢低采购成为主流，价格走高加重市场观望情绪。海外库存持续积累，国内去库幅度有限。本周锡价波幅虽有扩大，但整体走势仍旧延续了横盘整理态势。随着炼厂复产后成品逐渐入市，价格走高将面临明显压力，而刚需采购或将对锡价形成一定支撑。 综上所述，短期锡价在资金参与度较低的背景下，维持低位横盘概率较大。新闻方面，从锡锭供应上看，炼厂逐步复产后锡锭供应环比宽松，而消费端基本维持现状，尚未出现明显改观。因此，锡供需格局仍有小幅过剩压力。 镍：本周（8.1-8.5）供给端，受盘面较高影响国产纯镍升水下调，受内外盘影响进口比值缩窄。镍铁方面，印尼计划发布镍出口税收规定，该条规定未来将会提高一定的印尼铁进口成本，而在关税政策执行前，印尼镍铁库存或将集中回国，或将致使市场供给量又将在短期内膨胀。硫酸镍方向，受汽车行业旺季影响硫酸镍产量提升。需求端来看，不锈钢现货价格重现跌势，成交仍然清淡，短期内维持供需双弱局面。合金方面受盘面高企影响终端多持观望度态度，纯镍需求疲弱。综上，目前纯镍需求呈弱周内库存累库镍价支撑小幅减弱。预计下周沪镍价格167000-182000元/吨。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存，待伦镍价格回归正常，将正常恢复伦镍价格预测。新闻方面，8月4日，伟明环保发布关于对外投资高冰镍项目并签署合资协议的公告，其下属全资子公司伟明（香港）国际控股有限公司（简称“伟明香港公司”或“伟明”）与Merit International Capital Limited（简称“Merit公司”）、香港欣威电子有限公司（简称“香港欣威”）就投资建设高冰镍项目签署《关于Merit、香港欣威与伟明之红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目合资协议》。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周（8.1-8.5）黄金价格震荡上行。具体分析为：一方面，本周美元指数呈先抑后扬走势。此前美联储主席鲍威尔在加息75个基点之后发表了相对不那么鹰派的言论，在经济放缓的担忧不断升高的情况下，美元走软并一度刷新7月6日以来新低，黄金顺势上涨。但本周多位美联储官员暗示将会有更多加息，并打消明年降息预期，市场对美联储9月加息75个基点的预期升温，美元从近一个月低位强势反弹，对金价打压明显。另一方面，俄乌地缘局势依旧紧张。俄罗斯周二表示，指责美国直接参与区域冲突，而七国集团(G7)外长称，该集团正在考虑限制俄罗斯石油收入的选项，包括阻止运输俄罗斯石油，除非遵守价格上限机制。加之佩洛西引发的形势依然紧张，黄金受到其避险地位的支撑。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格持续下跌，近期盘面价格受海外价格影响价格下跌，但当前贸易场库存普遍偏低，挺价意愿较强，因此价格下行速度趋缓。本周国内中间品价格有所下行，近期国内钴需求依旧较弱，中间品折扣系数相对稳定，叠加海外夏休导致海外需求也较弱，海外钴中间品价格下行带动国内钴中间品价格持续走低。 钴盐及四钴：本周硫酸钴价格有所下行，当前钴盐价格为钴系产品价格最低，出于成本考虑中间品冶炼厂让利空间有限，叠加近期回收料系数上行，回收端冶炼厂利润遭到挤压，对于钴盐挺价意愿较强对于钴盐下行速度起到抑制作用。本周四钴价格继续下行，四钴企业对外报价21.5万左右，实际成交或已经到20-21万。成本端，因原料钴盐价格下行，四钴成本降低，带来价格小幅下行。需求端，下游数码需求偏弱，四钴的社会库存较多，供大于求的市场情况短期内不会改变；预计四钴价格仍有小幅下行空间。 三元前驱体：本周三元前驱体价格小幅下降。成本端，本周硫酸钴价格小幅下滑，镍盐价格逆转上行，前驱体成本仅