稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 美容护理 个护用品 稳健医疗：医疗业务延续稳健增长，剔除股权激励利润增速亮眼 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增31.3%至76.4亿元，归母净利润同增13.2%至12.5亿元，扣非净利润同增21.1%至11.5亿元。单Q3营收同增41.2%达到24.8亿，归母净利润同增4.2%至3.6亿，扣非净利润同增2.1%至3.3亿元。 剔除防疫相关后医疗业务增速稳健，疾控/非疾控收入同增68%/40%。22Q1-Q3收入同增56.8%至48.3亿，其中并购三家公司贡献4亿收入（单Q3贡献3.1亿收入）。22Q1-Q3（1）分产品，疾控防护产品同增68%，增速环比持续提升；其他非疾控产品同增40%，其中高端敷料同增超3倍，手术感控产品同增22%，传统护理产品同增13%。（2）分渠道，国内医院渠道同增163%，C端（药店和电商）同增39%，海外业务在高基下同比下降。得益于品牌知名度和美誉度的提升，C端尤其是电商发展迅速，单Q3新增200万粉丝（同增26%），截至9月底医疗电商粉丝近1200万。 消费品业务略受疫情影响有所波动。22Q1-Q3收入同增1.6%至27.4亿，毛利率同增0.6pct，单Q3收入同减5.5%至8.6亿主要系疫情反复影响线下门店销售。22Q1-Q3（1）分产品，棉柔巾收入同比持平，毛利率同增1pct，卫生巾/婴童服装/成人服装及其他纺织消费品收入同增5%-8%，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。（2）分渠道，线上端，传统电商收入同比持平，官网小程序和APP等自有平台收入正增长；线下端，商超渠道拓展顺利，收入同增33%，我们预计线下局部地区受疫情影响有所下滑。截至三季度末，全棉时代全域会员约4200万，门店数达到339家（加盟24家），较去年年底新开34家。 精简SKU降本增效持续推进，剔除股权激励利润增速亮眼。利润角度看，Q1-Q3扣非净利率下降1.3pct至15%，主要系毛利率受海外需求下滑，同比下降1.2pct；单Q3毛利率同比提升5.2pct，主要系产品结构的变化，如毛利率较高的高端敷料占比提升，N95口罩在规模效应下的毛利率提升。在精简SKU、人员结构优化提升人效下，单Q3销售费用率同比-5.3pcts，降本增效效果显著。剔除股权激励费用后，公司Q1-Q3归母净利润同增21.4%至13.2亿，单Q3归母净利润同增近8%至3.8亿。 外延拓展打开成长天花板，巩固医疗耗材龙头地位。公司上半年完成对隆泰医疗、平安医械和桂林乳胶的收购，通过外延并购补充公司产品线。隆泰医疗完善高端敷料产品；平安医械补充穿刺类产品；桂林乳胶弥补了乳胶手套尤其是外科手套产品的短缺。在5月对隆泰◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 426/136 总市值/流通(百万元) 30,260/9,649 12 个月最高/最低(元) 93.72/54.07 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 稳健医疗（300888）《稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1业绩超预期》--2021/04/27 稳健医疗（300888）《稳健医疗年报点评：全年高质高量增长，21Q1业绩大超预期》--2021/04/20 稳健医疗（300888）《全年业绩高增长符合预期，疫情年为中长期发展进化里程碑》--2021/01/12 [Table_Author] 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 (31%)(20%)(10%)(0%)10%20%21/10/2521/12/2522/2/2522/4/2522/6/2522/8/25稳健医疗沪深300[Table_Message] 2022-10-25 公司点评报告 买入/维持 稳健医疗(300888) 目标价：91.3 昨收盘：70.95 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 并表，7月对桂林乳胶和平安医械并表，我们预计截至三季度末，三家公司收入贡献4亿元，利润贡献约4000万，其中单Q3贡献3.1亿元，预计未来有望保持双位数以上的增长。 医疗&消费双轮驱动，增长空间广阔。公司的医疗&消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，并通过外延并购丰富业务类型和产品矩阵。短期来看，疫情反复下公司医疗业务稳步增长，消费品业务的品牌力和渠道力提高下稳步增长，降本增效和精简SKU持续推进，成效显著。中长期看，低值耗材市场空间广阔，公司通过外延收购提高市场竞争力，在产品、渠道和品牌方面形成协同，巩固了医疗耗材领域的龙头地位，有助于公司打造一站式医疗耗材平台；消费品的品牌力和渠道力提高下带动收入业绩稳步增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润15.55亿/18.61亿/21.83亿，对应估值18.62x/15.56x/13.26x，考虑到公司品牌力渠道力提升，并购进程顺利打开医用耗材增长，精简SKU促进降本增效，长期高质量增长可期。给予“买入”评级，维持目标市值在380-390亿，强烈推荐。 风险提示：新冠疫情影响消费，行业竞争加剧，品类拓展风险，医疗耗材业务协同不及预期等 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8037 10063 11985 13975 （+/-%） -35.90% 25.20% 19.10% 16.60% 净利润(百万元） 1239 1555 1861 2183 （+/-%） -67.50% 25.50% 19.68% 17.30% 摊薄每股收益(元) 2.91 3.65 4.37 5.12 市盈率(PE) 23.37 18.62 15.56 13.26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。