降本增效成果初显，渠道拓展助力增长

公司2024年半年报显示，营业收入39.7亿元（-3.0%），归母净利润6.58亿元（-9.0%），扣非归母净利润6.34亿元（-11.0%）。核心观点如下：

1. 业绩表现

   • 商业端收入15.8亿元（-14.5%），受疫后商业模式多元化影响；工业端收入26.2亿元（+4.25%），延续高基数增长。
   • 主品高速发展：清咽滴丸收入同比翻番（医疗终端近2000家），京万红终端600余家，速效救心丸覆盖近10万户（超1万户月均破千盒）。
   • 新品上市：7个条包产品已供货，10个产品具备生产条件；10个沉睡品种恢复生产。

2. 盈利能力

   • 毛利率49.93%（+3.07pp），中成药毛利率60.26%（+1.78pp）。
   • 精益降本项目128项，OEE提升2.7%，能源单耗降13.6%。四费率变动：研发费率1.18%（-0.09pp，投入减少），销售费率26.00%（-0.07pp，市场拓展费减少），管理费率5.96%（+2.12pp，股权激励费用冲回），财务费用率-0.04%（+0.37pp，利息收入减少）。自营净利润5.3亿元（+2%）。

3. 研发与渠道

   • 药物二次开发取得进展：达仁堂重点品种发表25篇论文（SCI 7篇），速效救心丸等成果发表于《Phytomedicine》《药学生物学》。
   • 渠道优化：设置医疗、零售、创新三大事业部强化专业性，业务单元下沉至城市终端。

4. 盈利预测

   • 预计2024-2026年净利润11.8、14.6、17.5亿元，对应PE 20、16、14倍。

5. 风险提示
   费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨、产品提价不及预期等。