报告摘要
一、特高压业务展望
- 上半年表现：上半年，由于未有交付的特高压订单，公司的直流输电业务收入有所下滑（收入1.48亿元，同比-42%）。毛利率为51.5%，较去年同期提升2.33个百分点。
- 下半年预测：预计下半年，随着陇东-山东控制保护设备及金上-湖北换流阀等核心主设备的交付，板块收入将加速增长。全年收入有望达到9亿元及以上。长期展望，甘浙柔性直流项目计划于第三季度启动招标，青藏直流改造、沙特直流控制保护以及巴西美丽山特高压项目等在手订单充足，2025年柔性直流和特高压项目的渗透率有望超过50%，这将带来显著的业绩弹性。
二、国内网内业务进展
- 稳健增长：变配电、电表、供电、新能源和充电桩等业务板块在2023年上半年实现了稳健增长，分别增长-2%、+10%、+5%、-30%、-1%。
- 成本控制与效率提升：各业务线通过推行全流程降本措施和“三算三比”（预算、结算、算量、对比成本、对比进度、对比质量），显著提升了毛利率，分别提高了-0.42%、+1.39%、+5.34%、+0.08%、+1.25%。
- 全年展望：预计全年变电订单将同比增长10%以上，配电订单有望增长50%。配电网投资提速，电表更换高峰期的到来，以及公司在国内市场稳定的份额、新能源业务的规模控制和国际市场加速开拓，将推动收入与利润实现稳健增长。
三、销售体系建设与股东回报
- 销售体系建设：公司在2023年上半年增加了销售体系建设的费用投入，其中销售费用同比增长43%，主要原因是构建了二级营销体系，部分研发人员转为技术营销角色，全年费用率预计将保持稳定。
- 中期分红：公司首次实施中期分红，分红比例约为30%，预计年底还将继续分红，以提高股东回报。
四、盈利预测与评级
- 上调盈利预测：考虑到下半年特高压项目的密集交付和持续的降本增效，上调了2024年至2026年的归母净利润预测至12.1亿、16.2亿和19.8亿元，同比增长20%、34%和22%。
- 估值与评级：当前股价对应的估值分别为25倍、19倍和16倍。鉴于公司直流业务受益于特高压建设，成长空间广阔，给予2025年25倍PE的目标价为39.7元/股，维持“买入”评级。
五、风险提示
- 特高压项目建设可能低于预期。
- 市场份额可能未能达到预期。
- 竞争加剧的风险。
