锂矿自给率大幅提高，降本增效成果初显

│ 中矿资源(002738) 锂矿自给率大幅提高，降本增效成果初显 事件： 1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入60.13亿元，同比下降25.22%；归母净利润22.08亿元，同比下降32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比下降33.86%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比下降45.63%；归母净利润2.56亿元，同比下降76.63%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降79.32%。 Bikita项目如期投产，锂矿自给率持续提升 公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年7月 正式投料试生产，两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学 级透锂长石精矿。2023年11月9日，前述两项目实现达产达标。公司年产 3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料，并于2024年2月实现达产达标。截至2024年4月，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨 /年电池级锂盐产能。2023年，公司自有矿共实现锂盐产量15,771.91吨，自给率由2022年21%提升至2023年86%。 23年锂盐毛利率同比提高，降本增效成果初显 公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低锂精矿生产成本。2023年5月，公司通过PPP模式在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月17日一次性输电成功，将改善Bikita矿山的电力保障条件，有望降低生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，设计发电量2100万度/年。2023年，公司锂电新能源原料开发与利用业务实现毛利率57.78%，同比提高3.99pct。 铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展 公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入11.24亿元，毛利7.24亿元。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景不断拓展，市场规模与销售价格持续提高；2023年公司销售总量999.23吨，同比增长25.92%；实现营业收入7.04亿元，同比增长43.95%；毛利4.93亿元，同比增长44.29%。 盈利预测、估值与评级 由于2024年锂供给过剩格局或将延续，锂价处于持续磨底状态，我们下调 证券研究报告 2024年05月08日 行业：有色金属/小金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.02元 目标价格：45.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)729.81/719.76流通A股市值(百万元)25,925.86每股净资产(元)17.00 资产负债率(%)19.77 一年内最高/最低(元)86.50/26.57 中矿资源 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.39/19.88/25.4（2前 值为26.60/36.35/-）亿元，EPS分别为1.84/2.72/3.48元。我们给予公司 2024年25倍PE，目标价45.9元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8041 6013 7824 10727 12694 增长率（%） 235.88% -25.22% 30.11% 37.10% 18.35% EBITDA（百万元） 3927 2767 2153 2935 3290 归母净利润（百万元） 3295 2208 1339 1988 2542 增长率（%） 490.24% -32.98% -39.34% 48.42% 27.88% EPS（元/股） 4.51 3.03 1.84 2.72 3.48 市盈率（P/E） 8.0 11.9 19.6 13.2 10.3 市净率（P/B） 3.5 2.2 2.0 1.8 1.5 相关报告 EV/EBITDA 7.6 8.5 10.8 7.7 6.5 1、《中矿资源（002738）：收购Kitumba铜矿65%股 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 权，加快铜资源开发布局》2024.03.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2912 4915 4380 5137 6553 营业收入 8041 6013 7824 10727 12694 应收账款+票据 1159 477 875 1200 1420 营业成本 3783 2718 5252 7036 8106 预付账款 185 168 309 424 502 营业税金及附加 58 138 179 246 291 存货 1581 1445 2683 3594 4141 营业费用 49 73 95 130 154 其他 395 1057 897 1046 1147 管理费用 505 556 724 992 1174 流动资产合计 6232 8063 9144 11402 13763 财务费用 -29 166 40 34 25 长期股权投资 12 39 35 31 27 资产减值损失 -3 0 -7 -7 -7 固定资产 961 2208 2397 2679 3008 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 387 797 1914 2156 2065 投资净收益 78 16 -2 0 0 无形资产 1836 1853 1814 1775 1736 其他 60 48 28 28 18 其他非流动资产 2055 2926 2606 2286 2286 营业利润 3810 2427 1553 2308 2955 非流动资产合计 5250 7822 8766 8928 9122 营业外净收益 2 -7 9 9 9 资产总计 11482 15885 17910 20330 22885 利润总额 3813 2420 1561 2317 2963 短期借款 495 914 714 714 714 所得税 518 218 222 329 421 应付账款+票据 272 253 433 580 669 净利润 3295 2202 1339 1988 2542 其他 1545 1126 2053 2757 3185 少数股东损益 0 -6 0 0 0 流动负债合计 2312 2293 3199 4051 4567 归属于母公司净利润 3295 2208 1339 1988 2542 长期带息负债 896 572 552 430 308 长期应付款 108 0 0 0 0 财务比率 其他 631 797 797 797 797 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1636 1369 1348 1227 1105 成长能力 负债合计 3948 3661 4548 5278 5672 营业收入 235.88% -25.22% 30.11% 37.10% 18.35% 少数股东权益 25 46 46 46 46 EBIT 429.77% -31.65% -38.09% 46.84% 27.11% 股本 462 728 730 730 730 EBITDA 402.52% -29.53% -22.19% 36.31% 12.09% 资本公积 2680 5636 5634 5634 5634 归属于母公司净利润 490.24% -32.98% -39.34% 48.42% 27.88% 留存收益 4368 5814 6952 8642 10803 获利能力 股东权益合计 7534 12223 13362 15052 17213 毛利率 52.96% 54.81% 32.87% 34.40% 36.15% 负债和股东权益总计 11482 15885 17910 20330 22885 净利率 40.97% 36.62% 17.12% 18.53% 20.03% ROE 43.88% 18.13% 10.06% 13.25% 14.81% 现金流量表 ROIC 88.55% 34.55% 15.94% 19.69% 22.61% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3295 2202 1339 1988 2542 资产负债率 34.38% 23.05% 25.39% 25.96% 24.79% 折旧摊销 143 181 552 584 301 流动比率 2.7 3.5 2.9 2.8 3.0 财务费用 -29 166 40 34 25 速动比率 1.9 2.6 1.8 1.7 1.9 存货减少（增加为“-”） -863 136 -1238 -912 -546 营运能力 营运资金变动 -1265 399 -510 -648 -429 应收账款周转率 6.9 12.6 8.9 8.9 8.9 其它 768 -82 1250 922 555 存货周转率 2.4 1.9 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 2050 3002 1434 1968 2450 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 138 -2121 -1500 -750 -500 每股指标（元） 长期投资 -1400 -556 0 0 0 每股收益 4.5 3.0 1.8 2.7 3.5 其他 -374 16 -8 -6 -5 每股经营现金流 2.8 4.1 2.0 2.7 3.4 投资活动现金流 -1636 -2661 -1508 -756 -505 每股净资产 10.3 16.7 18.2 20.6 23.5 债权融资 254 94 -220 -121 -122 估值比率 股权融资 136 267 1 0 0 市盈率 8.0 11.9 19.6 13.2 10.3 其他 275 1452 -242 -332 -407 市净率 3.5 2.2 2.0 1.8 1.5 筹资活动现金流 665 1813 -461 -454 -529 EV/EBITDA 7.6 8.5 10.8 7.7 6.5 现金净增加额 1093 2146 -536 758 1416 EV/EBIT 7.9 9.1 14.5 9.6 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300