2024年半年报点评：收入利润符合预期，百亿目标稳步推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|今世缘（603369） 2024年半年报点评： 收入利润符合预期，百亿目标稳步推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月18日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.23/150.27/172.83亿元，同比增速分别为 22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为37.74/45.34/52.76亿元，同比增速分别为 20.32%/20.17%/16.37%，对应三年CAGR为18.94%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月18日 今世缘(603369) 2024年半年报点评： 收入利润符合预期，百亿目标稳步推进 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,254.50/1,254.50 流通A股市值(百万元) 53,930.96 每股净资产(元) 11.56 资产负债率(%) 30.72 一年内最高/最低(元) 65.68/41.32 股价相对走势 今世缘 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《今世缘（603369）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破》2024.05.08 2、《今世缘（603369）：业绩稳定高增，全面诠释高质量发展》2023.10.31 扫码查看更多 收入利润符合预期，现金回款慢于收入 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入73.05亿元，同比+22.35%归母净利润24.61亿元，同比+20.08%。单Q2总收入26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。2024H1合同负债6.27亿元，同比-44.41%24Q2（收入+Δ合同负债）22.88亿元，同比+6.27%。2024H1收现62.25亿元，同比+8.15%，单Q2销售收现24.96亿元，同比+7.13%。 淡雅和对开放量，特A类增长领先 2024H1特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现收入 46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/- 2.32%/-8.14%/-27.64%；单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现收入16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，分别同比+21.07%/+25.30%/ +10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。 省外增速高于省内，省内市占率持续提升 2024H1年省内/省外分别实现收入66.58/5.99亿元，分别同比增长 21.10%/36.39%，省外占比达8.26%，同比提升0.86pct；单Q2省内/省外分别实现收入23.77/2.32亿元，分别同比增长20.04%/36.78%。 Q2毛利率持平微增，投资损益拖累净利率 2024H1毛利率73.79%，同比-0.68pct，归母净利率为33.70%，同比-0.64pct。 2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为13.47%/2.82%/13.52%，分别同比- 1.45/+0.09/+0.46pct。2024Q2毛利率73.02%，同比+0.15pct，归母净利率为 35.27%，同比-1.41pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为 12.23%/3.94%/9.96%，分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。 公司百亿目标稳步推进，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.23/150.27/172.83亿元，同比增速分别为22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为37.74/45.34/52.76亿元，同比增速分别为20.32%/20.17%/16.37%，对应三年CAGR为18.94%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，省外扩张遇阻 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7885 10098 12323 15027 17283 增长率（%） 23.09% 28.07% 22.03% 21.95% 15.01% EBITDA（百万元） 3370 4128 5371 6447 7513 归母净利润（百万元） 2503 3136 3773 4534 5276 增长率（%） 23.34% 25.30% 20.32% 20.17% 16.37% EPS（元/股） 2.00 2.50 3.01 3.61 4.21 市盈率（P/E） 21.5 17.2 14.3 11.9 10.2 市净率（P/B） 4.9 4.1 3.4 2.9 2.5 EV/EBITDA 16.3 12.8 7.8 5.9 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 1.风险提示 （1）白酒消费力下行：若白酒消费力下行，可能导致渠道信心偏弱，公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）省外扩张遇阻：若省外扩张进度不及预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5381 6457 9400 13411 17848 营业收入 7885 10098 12323 15027 17283 应收账款+票据 47 60 88 108 124 营业成本 1845 2187 2580 3091 3532 预付账款 5 9 10 12 14 营业税金及附加 1277 1497 1701 2104 2420 存货 3910 4996 5475 6560 7496 营业费用 1390 2097 2588 3246 3664 其他 2320 1392 1388 1408 1425 管理费用 361 471 570 723 831 流动资产合计 11662 12914 16361 21498 26907 财务费用 -100 -183 -8 -40 -55 长期股权投资 29 41 45 48 51 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1222 1256 1581 1809 1940 公允价值变动收益 84 17 0 0 0 在建工程 1761 3711 3092 2474 1855 投资净收益 122 109 118 118 118 无形资产 343 409 340 272 204 其他 24 24 19 19 19 其他非流动资产 3167 3300 3298 3295 3295 营业利润 3341 4179 5029 6040 7027 非流动资产合计 6521 8717 8356 7898 7346 营业外净收益 -14 -17 -15 -15 -15 资产总计 18184 21631 24717 29396 34253 利润总额 3328 4162 5015 6026 7012 短期借款 600 900 0 0 0 所得税 825 1026 1241 1492 1736 应付账款+票据 1081 1170 1265 1516 1733 净利润 2503 3136 3773 4534 5276 其他 5259 6072 7603 9196 10536 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6941 8142 8869 10712 12269 归属于母公司净利润 2503 3136 3773 4534 5276 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178 201 201 201 201 成长能力 负债合计 7119 8344 9070 10914 12470 营业收入 23.09% 28.07% 22.03% 21.95% 15.01% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 22.52% 23.27% 25.83% 19.57% 16.23% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 EBITDA 22.40% 22.48% 30.11% 20.05% 16.54% 资本公积 719 727 727 727 727 归属于母公司净利润 23.34% 25.30% 20.32% 20.17% 16.37% 留存收益 9092 11305 13665 16500 19800 获利能力 股东权益合计 11065 13287 15647 18482 21782 毛利率 76.59% 78.34% 79.07% 79.43% 79.56% 负债和股东权益总计 18184 21631 24717 29396 34253 净利率 31.74% 31.06% 30.62% 30.17% 30.53% ROE 22.62% 23.60% 24.12% 24.53% 24.22% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 171.39% 129.96% 77.36% 124.57% 192.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2503 3136 3773 4534 5276 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 142 149 364 461 556 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -100 -183 -8 -40 -55 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -715 -1086 -479 -1085 -937 营运能力 营运资金变动 557 -266 1122 717 585 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 392 1051 391 997 849 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 2779 2800 5163 5584 6274 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1125 -2171 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -195 860 0 0 0 每股收益 2.0 2.5 3.0 3.6 4.2 其他 199 114 85 85 85 每股经营现金流 2.2 2.2 4.1 4.5 5.0 投资活动现金流 -1121 -1198 85 85 85 每股净资产 8.8 10.6 12.5 14.7 17.4 债权融资 600 300 -900 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.5 17.2 14.3 11.9 10.2 其他 -744 -923 -1405 -1659 -1922 市净率 4.9 4.1 3.4 2.9 2.5 筹资活动现金流 -144 -623 -2305 -1659 -1922 EV/EBITDA 16.3 12.8 7.8 5.9 4.5 现金净增加额 1513 978 2943 40