2024年半年报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

江淮汽车（600418） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2024年半年报点评：业绩符合预期，外部合 作稳步推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 36577 45016 50793 64893 77593 同比（%） (9.26) 23.07 12.83 27.76 19.57 归母净利润（百万元） (1,582.48) 151.51 590.13 869.86 1,493.85 同比（%） (891.24) 109.57 289.50 47.40 71.74 EPS-最新摊薄（元/股） (0.72) 0.07 0.27 0.40 0.68 P/E（现价&最新摊薄） (27.19) 283.98 72.91 49.46 28.80 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 江淮汽车沪深300 投资要点 公告要点：公司2024Q2实现营业收入100.57亿元，同环比分别-13.46%/-10.86%；实现归母净利润1.95亿元，同比+2616.52%，环比+85.16%；实现扣非后归母净利润1.03亿元（2024Q1为-0.11亿元，2023Q2为-1.42亿元）。实际业绩高于业绩预告值。 2024Q2业绩环增核心来自出口贡献的汇兑收益。1）2024Q2公司总销量同环比下滑影响营收/毛利率。2024Q2公司合计销量为9.97万辆，同环比分别为-29.01%/-6.39%；其中乘用车Q2销量为3.98万辆，同环比分别为-52.50%/+2.48%；商用车Q2销量为5.99万辆，同环比分别为 +5.73%/-11.48%。Q2单季度销售毛利率为11.14%，同环比分别-0.66/-0.32pct。出口方面，2024Q2出口3.2万辆，同环比分别+36.2%/+2.8%，结构上来看出口业务盈利能力好于国内。2）费用率：公司Q2销售/管理/研发费用率分别为4.38%/3.65%/4.42%，同比分别 +0.80/0.51/+0.55pct，环比分别+0.48/+0.02/+1.37pct。同时受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。3）其他收益&投资收益：Q2单季度其他收益为1.76亿元，同环比分别-28.53%/+1.46%；投资收益为-0.1亿元，环比减亏，其中大众安徽2024H1净利润为-6.67亿元，环比减亏0.25亿元。4）公司24Q2最终实现扣非归母净利润1.03亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，首款车型预计于2025年春季正式发布；与大众战略合作进展顺利；公司商用车业务经营稳定，出口业务表现良好。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为5.9/8.7/14.9亿元，对应PE为73/49/29倍，维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片 /电池等关键零部件供应链不稳定风险等。 75% 66% 57% 48% 39% 30% 21% 12% 3% -6% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 19.70 一年最低/最高价 10.28/21.82 市净率(倍) 3.19 流通A股市值(百万元) 43,024.99 总市值(百万元) 43,024.99 基础数据每股净资产(元,LF) 6.17 资产负债率(%,LF) 69.61 总股本(百万股) 2,184.01 流通A股(百万股) 2,184.01 相关研究 《江淮汽车(600418)：2024年半年度业绩预增公告点评：业绩超预期，外部合作稳步推进》 2024-07-13 《江淮汽车(600418)：2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进》 2024-05-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 江淮汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,827 31,132 42,461 51,289 营业总收入 45,016 50,793 64,893 77,593 货币资金及交易性金融资产 17,148 17,681 25,284 31,289 营业成本(含金融类) 39,866 44,291 57,203 67,848 经营性应收款项 4,110 5,793 7,380 8,648 税金及附加 462 523 668 799 存货 4,746 4,301 6,055 7,282 销售费用 1,832 2,032 2,433 2,793 合同资产 1,277 1,441 1,841 2,201 管理费用 1,655 1,879 2,271 2,716 其他流动资产 1,546 1,916 1,902 1,868 研发费用 1,595 1,727 2,077 2,483 非流动资产 17,937 15,796 13,732 11,981 财务费用 352 96 59 (6) 长期股权投资 5,417 5,629 5,840 6,051 加:其他收益 1,363 1,016 1,298 1,397 固定资产及使用权资产 8,254 6,856 5,426 3,969 投资净收益 (152) (102) (6) 39 在建工程 599 306 43 129 公允价值变动 49 0 0 0 无形资产 1,663 1,124 603 127 减值损失 (1,094) (326) (235) (260) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 640 10 13 16 长期待摊费用 4 7 10 13 营业利润 35 843 1,251 2,150 其他非流动资产 1,998 1,874 1,810 1,692 营业外净收支 11 12 10 15 资产总计 46,764 46,928 56,193 63,270 利润总额 46 855 1,261 2,165 流动负债 26,777 27,433 35,652 41,005 减:所得税 118 214 315 541 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,174 3,174 3,174 3,174 净利润 (72) 641 945 1,624 经营性应付款项 18,347 19,476 26,662 31,154 减:少数股东损益 (223) 51 76 130 合同负债 1,375 443 572 678 归属母公司净利润 152 590 870 1,494 其他流动负债 3,881 4,339 5,244 5,998 非流动负债 5,494 4,361 4,461 4,561 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.07 0.27 0.40 0.68 长期借款 4,325 3,192 3,292 3,392 应付债券 0 0 0 0 EBIT 759 341 240 954 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 2,677 2,195 2,076 2,766 其他非流动负债 1,162 1,162 1,162 1,162 负债合计 32,271 31,794 40,113 45,566 毛利率(%) 11.44 12.80 11.85 12.56 归属母公司股东权益 13,234 13,824 14,694 16,188 归母净利率(%) 0.34 1.16 1.34 1.93 少数股东权益 1,259 1,311 1,386 1,516 所有者权益合计 14,493 15,135 16,080 17,704 收入增长率(%) 23.07 12.83 27.76 19.57 负债和股东权益 46,764 46,928 56,193 63,270 归母净利润增长率(%) 109.57 289.50 47.40 71.74 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,396 2,051 7,722 6,394 每股净资产(元) 6.06 6.33 6.73 7.41 投资活动现金流 1,531 (560) (1,101) (1,028) 最新发行在外股份（百万股 2,184 2,184 2,184 2,184 筹资活动现金流 (3,811) (1,399) (130) (137) ROIC(%) (5.03) 1.18 0.82 3.05 现金净增加额 1,118 93 6,491 5,230 ROE-摊薄(%) 1.14 4.27 5.92 9.23 折旧和摊销 1,918 1,854 1,835 1,812 资产负债率(%) 69.01 67.75 71.38 72.02 资本开支 3,364 128 221 (139) P/E（现价&最新股本摊薄） 283.98 72.91 49.46 28.80 营运资本变动 914 (1,116) 4,493 2,531 P/B（现价） 3.25 3.11 2.93 2.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅