2024年半年报点评：业绩符合预期，在建项目稳步推进

2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97亿元，同比下降29.91%。二季度营收、盈利同比增长但环比下滑，分别达到28.03亿元（+7.88%）和3.61亿元（+12.10%），环比下降0.71%和32.76%。

煤炭业务方面，产销同比增长但价格下降、成本上升导致毛利率下滑：上半年产量1032.12万吨（+7.68%），销量857.16万吨（+6.29%），吨煤收入500.63元/吨（-7.70%），吨煤成本294.01元/吨（+11.05%），吨煤毛利206.62元/吨（-25.58%），毛利率降至41.27%。火力发电量下降10.73%，浓硝酸和复合肥产销基本稳定。

二季度煤炭产量环比下降3.88%至505.85万吨，销量环比增长5.69%至440.43万吨；浓硝酸产量环比增长46.09%，销量环比增长75.76%；复合肥产量环比下降48.64%，销量环比下降19.08%。

煤、电、化项目进展：煤炭方面，景泰煤业白岩子矿试运转中，肃北红沙梁露天矿加快建设，王家山矿、红会一矿未满产；电力方面，兰州新区热电联产项目预计2025年10月建成，庆阳煤电项目已获核准；煤化工方面，气化气项目一期进入单机试车阶段，预计11月底出合格尿素，建成后复合肥产能和利润有望提升。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为15.12/17.28/18.60亿元，EPS 0.28/0.32/0.35元/股，对应PE 9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。