2024年半年报点评：收入利润符合预期，即饮茶带动高增

证券研究报告 港股公司|公司点评|农夫山泉（09633） 2024年半年报点评： 收入利润符合预期，即饮茶带动高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为 8.00%/13.12%/11.00%，归母净利润分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为 2.26%/15.27%/11.21%，对应三年CAGR为9.44%，对应2024-2026年PE30/26/23X。考虑到公司渠道管理精细化、供应链效率高，看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月28日 农夫山泉(09633) 2024年半年报点评： 收入利润符合预期，即饮茶带动高增 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.20港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)11,246.47/5,034.67 流通市值(百万港元) 152,046.93 每股净资产(元) 2.57 资产负债率(%) 52.91 一年内最高/最低(港元) 48.80/27.80 股价相对走势 农夫山泉 20% 恒生指数 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《农夫山泉（09633）：包装水龙头稳中求进，多饮料品类驱动增长》2023.8.25 扫码查看更多 投资要点 收入利润符合预期 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%，实现毛利130.32亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04%符合此前市场预期。分部来看，2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品分别实现收入85.31/84.30/25.50/21.14/5.48亿元，其中茶饮料产品维持高增，收入占比同比提升12.18pct至38.02%。 包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼 2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25%。上半年受舆论影响，公司包装饮用水产品收入同比下滑较多。分部盈利来看，2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/ +6.49%/+0.36%/+0.13%，水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润率分别同比-4.25/+0.97/+1.05/-5.89/+2.13pct。包装水类业务利润下降较多，或与4月份绿水推出后加大促销、产品均价下降有关。我们判断绿水推出后公司市场份额有望环比回升，包装水业务降幅环比收窄。 产品结构影响毛利率，净利率基本平稳 2024H1公司毛利率为58.78%，同比-1.38pct，主要系纯净水产品新品上市促销、水销量下降导致固定成本分摊上升、果汁原料价格上升等影响，费用率为26.74%同比-1.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.42%/4.12%/0.18%，分别同比-0.52/-0.57/+0.03pct。2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct。 投资建议：市占率仍有望提升，给予“买入”评级 考虑舆情影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00%，归母净利润分别为114.08/ 131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21%，对应三年CAGR为 9.44%，对应2024-2026年PE30/26/23X。鉴于公司渠道管理精细、供应链效率高看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，原材料价格波动，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33239 42667 46079 52123 57855 增长率（%） 11.93% 28.36% 8.00% 13.12% 11.00% EBITDA（百万元） 9917 12128 17220 15577 17755 归母净利润（百万元） 7354 11156 11408 13150 14624 增长率（%） 28.30% 51.70% 2.26% 15.27% 11.21% EPS（元/股） 0.65 0.99 1.01 1.17 1.30 市盈率（P/E） 46.2 30.4 29.8 25.8 23.2 市净率（P/B） 14.1 11.9 10.1 8.7 7.5 EV/EBITDA 2.5 2.6 2.2 1.5 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 （1）新品推广不及预期：若公司饮料新品销售不及预期，或导致收入不及预期； （2）原材料价格波动：若公司原材料PET、糖、奶粉等价格大幅波动，或导致整体业绩不及预期； （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7824 3867 15250 21749 28911 营业收入 33239 42667 46079 52123 57855 应收账款+票据 479 547 664 752 834 营业成本 14144 17260 19123 21475 23721 预付账款 411 568 587 664 737 其他费用 22 14 87 98 109 存货 2108 3092 3050 3425 3783 营业费用 7821 9284 10137 11259 12381 其他 7540 20388 10919 12352 13710 管理费用 3320 3362 3778 4170 4628 流动资产合计 18361 28461 30470 38940 47975 财务费用 76 100 34 -65 -89 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 15398 17180 16166 15202 14285 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 333 558 725 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 912 1021 961 908 861 其他 1709 1841 1475 1475 1475 其他非流动资产 4584 2475 2517 2550 2575 营业利润 9565 14489 14394 16661 18579 非流动资产合计 20893 20676 19976 19218 18446 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 39255 49137 50446 58158 66422 利润总额 9565 14489 14394 16661 18579 短期借款 2425 3121 0 0 0 所得税 2212 3333 2985 3511 3956 应付账款+票据 1425 1770 1906 2141 2365 净利润 7354 11156 11408 13150 14624 其他 10751 14986 14362 16172 17908 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 14601 19877 16268 18313 20273 归属于母公司净利润 7354 11156 11408 13150 14624 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 569 690 690 690 690 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 569 690 690 690 690 成长能力 负债合计 15171 20566 16958 19002 20963 营业收入 11.93% 28.36% 8.00% 13.12% 11.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 27.89% 51.31% -1.10% 15.03% 11.41% 股本 1125 1125 1125 1125 1125 EBITDA 22.29% 41.98% -9.54% 13.98% 10.74% 资本公积 22959 27446 27446 27446 27446 归属于母公司净利润 28.30% 51.70% 2.26% 15.27% 11.21% 留存收益 0 0 4917 10585 16888 获利能力 股东权益合计 24084 28571 33488 39156 45459 毛利率 57.45% 59.55% 58.50% 58.80% 59.00% 负债和股东权益总计 39255 49137 50446 58158 66422 净利率 22.12% 26.15% 24.76% 25.23% 25.28% ROE 30.53% 39.05% 34.07% 33.58% 32.17% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.73% 22.70% 22.62% 22.61% 22.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7354 11156 11408 13150 14624 资产负债率 38.65% 41.85% 33.62% 32.67% 31.56% 折旧摊销 2487 2631 1149 1158 1172 流动比率 1.3 1.4 1.9 2.1 2.4 财务费用 76 100 34 -65 -89 速动比率 0.6 0.3 1.0 1.3 1.5 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 0 0 8844 448 446 应收账款周转率 69.5 78.0 69.4 69.4 69.4 其他 2125 3418 -310 -727 -711 存货周转率 6.7 5.6 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 12042 17305 21126 13964 15442 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 0 0 450 400 400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.7 1.0 1.0 1.2 1.3 其他 -9426 -14284 -548 -448 -448 每股经营现金流 1.1 1.5 1.9 1.2 1.4 投资活动现金流 -9426 -14284 -98 -48 -48 每股净资产 2.1 2.5 3.0 3.5 4.0 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 46.2 30.4 29.8 25.8 23.2 其他 -5370 -7022 -9646 -7417 -8232 市净率 14.1 11.9 10.1 8.7 7.5 筹资活动现金流 -5370 -7022 -9646 -7417 -8232 EV/EBITDA 2.6 2.2 1.5 1.0 0.6 现金净增加额 -2367 -3945 11382 6499 7163 EV/EBIT 3.3 2.5 1.6 1.1 0.6