2024年半年业绩点评：电解铝+氧化铝盈利提升，一体化布局优势显现

公司发布2024年半年业绩。2024H1公司实现营收735.9亿元，同比+12%； 实现净利润100.1亿元，同比+236.7%，高于6月份公司发布的净利润预告（95.1亿元）。2024H1归母净利91.5亿元，同比+272.7%。 电解铝、氧化铝价格走强，公司盈利显著提升。 1）量：2024H1公司电解铝产量322.1万吨，同比5.3%。公司云南电解铝产能（148.8万吨）枯水期限产比例仅7%，2024年3月份云南产能逐步复产，截止6月底云南产能基本复产完毕，测算Q2公司云南电解铝产量36.4万吨。山东电解铝产能（497.1万吨）预计满产运行，测算Q2公司山东电解铝产量124.3万吨。氧化铝方面，公司2024H1氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%。 2）价&利：24Q2市场铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，动力煤价格环比-53元/吨，云南地区由于Q2逐步进入丰水期，测算Q2云南电费环比小幅下滑。公司山东电解铝电力主要来自于自备电，成本受动力煤市场价影响较大。我们测算山东地区电解铝Q2税前利润为2782元/吨（不包含上游氧化铝利润）。此外，随着氧化铝价格走高，国内外氧化铝板块盈利能力增强，根据SMM数据，Q2氧化铝平均单吨利润达到875元/吨。 3）中期分红：24H1中期股息每股0.59港元/股（23H1：0.34港元/股），总共分红约55.9亿港元，分红比例约为56%。 未来看点。1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，其中山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨；氧化铝产能1950万吨，其中国内产能1750万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备，成本受动力煤市场价影响较大。 动力煤价格下行，2024年6月底，5500大卡动力煤价跌至850元/吨附近。 2023年以来，预焙阳极价格走弱。原料端让利明显，公司业绩弹性较大。3）部分电解铝产能转移云南，绿电助力长远发展。2019年，公司开始将电解铝产能向云南转移，云南宏泰新材料正逐步投产。云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。4）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及Winning Logistics各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。 投资建议：铝价上行+成本让利明显提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利177.96亿元、200.65亿元和219.85亿元，对应现价的PE分别为5、4和4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动力煤价格上涨，云南电解铝项目不及预期，限产超预期。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润