2024年半年业绩点评：电解铝+氧化铝盈利提升，一体化布局优势显现

公司2024年半年业绩表现亮眼，营收735.9亿元（同比+12%），净利润100.1亿元（同比+236.7%），归母净利91.5亿元（同比+272.7%），超出市场预期。业绩提升主要得益于电解铝和氧化铝价格上涨。

1） 产量：2024H1电解铝产量322.1万吨（同比+5.3%），云南电解铝产能基本恢复，Q2产量36.4万吨；山东电解铝产能满产，Q2产量124.3万吨。氧化铝销量550.7万吨（同比+2.4%）。

2） 价格与利润：Q2铝价环比上涨1490元/吨，氧化铝环比上涨258元/吨，预焙阳极环比上涨37元/吨，动力煤价格环比下降53元/吨。云南电费小幅下滑，测算Q2山东电解铝税前利润2782元/吨（不含上游氧化铝利润），氧化铝板块盈利能力增强（Q2平均单吨利润875元/吨）。

3） 中期分红：2024H1中期股息每股0.59港元（23H1：0.34港元），总分红约55.9亿港元，分红比例约56%。

未来看点：

• 产业链一体化：公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。
• 成本让利：动力煤价格走弱（6月底5500大卡动力煤价850元/吨），预焙阳极价格走弱，原料端让利显著，提升业绩弹性。
• 产能转移与绿电：部分电解铝产能转移云南，绿电助力绿色铝溢价提升，长远发展可期。
• 横向拓展：参股几内亚铁矿石项目，拓展铁矿石资源。

投资建议：铝价上行+成本让利提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展。预计2024-2026年归母净利177.96亿元、200.65亿元和219.85亿元，对应PE分别为5、4和4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：动力煤价格上涨，云南电解铝项目不及预期，限产超预期。