中国铝业（601600.SH）的2024年半年报显示，公司业绩实现了显著增长。在2024年上半年，公司实现归母净利润70.16亿元，同比增长105%；扣除非经常性损益后的归母净利润为68.57亿元，同比增长138%。单季度来看，2024年第二季度，公司实现归母净利润47.86亿元，同比增长198%，环比增长115%；扣除非经常性损益后的归母净利润为46.74亿元，同比增长267%，环比增长114%。
2024年上半年，公司的电解铝产量出现了大幅增长。具体而言，2024年上半年的冶金级氧化铝产量为820万吨，同比增长2%；原铝产量为363万吨，同比增长19%；煤炭产量为618万吨，同比增长2%。价格方面，2024年上半年的铝价为19798元/吨，同比上涨1310元/吨。预焙阳极的均价为4489元/吨，同比下降1478元/吨，而氧化铝的均价为3506元/吨，同比上涨397元/吨。据此计算，2024年上半年原铝的税前利润为2116元/吨，同比增加850元/吨；氧化铝的税前利润为416元/吨，同比增加285元/吨。
在2024年第二季度，公司的归母净利润实现了同比和环比的大幅增长。这一增长主要得益于电解铝和氧化铝价格的上涨以及产量的提升。第二季度，公司电解铝产量为185万吨，环比增加7万吨，同比增长32万吨；氧化铝产量为503万吨（其中冶金级氧化铝为395万吨），环比减少21万吨。市场价格方面，第二季度市场铝价环比上涨1490元/吨，氧化铝价格环比上涨258元/吨，预焙阳极价格环比上涨37元/吨，烧碱价格环比下跌171元/吨，石油焦价格环比下跌229元/吨，动力煤价格环比下跌53元/吨。
公司2024年中期分红方案为每股支付现金红利0.082元，总计14.07亿元，分红比例为20%。展望未来，中国铝业的产业链一体化布局优势明显，这不仅体现在其铝土矿自给率高（约70%）、氧化铝自给率高达100%，还在于其强大的资产整合能力和对电解铝资产的整合预期。在“中特估值”体系下，中国铝业的价值有望被重新评估，特别是在当前聚焦“安全”的经济主题背景下，作为国民经济重要资源的电解铝行业受到关注。此外，国企改革也有望提升公司的运营效率。
基于此，分析认为中国铝业的价值有望重估。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元，对应的市盈率（PE）分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。然而，需要注意的是，铝需求不及预期、云南地区限产超预期以及铝行业碳交易进展低于预期等因素可能构成风险。
在盈利预测方面，公司预计2024-2026年的营业收入将分别达到2094.69亿元、2171.59亿元和2242.75亿元，增长率分别为-6.9%、3.7%和3.3%；归属母公司股东的净利润分别为134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元，增长率分别为99.9%、14.6%和12.7%。每股收益预期分别为0.78元、0.90元和1.01元，PE分别为9、8和7倍，PB分别为1.6、1.4和1.2倍。
综上所述，中国铝业的业绩表现强劲，一体化布局优势明显，且在“中特估值”体系下，公司估值有望得到重估。考虑到铝行业的整体趋势和公司的成长潜力，维持对其“推荐”的投资评级。
