行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

财报点评：一体化布局优势显现，创造历史上最好年度业绩

2025-04-22 刘孟峦,杨耀洪国信证券肖峰

公司业绩表现：2024年公司实现营收609.46亿元，同比-8.08%；归母净利润41.55亿元，同比+23.99%，创历史最好业绩。24Q4营收154.57亿元，同比+1.61%；归母净利润11.34亿元，同比+235.93%。2025年一季报显示，营收178.42亿元，同比+19.24%，环比+15.43%；归母净利润12.52亿元，同比+139.68%，环比+10.37%。
核心产品产销：上游资源端，钴产品产量同比+20.49%，销量同比+13.18%；铜产品产量同比-0.48%，销量同比+2.78%；镍产品产量同比+50.07%，销量同比+45.78%；锂产品产量同比+260.66%，销量同比+376.56%。下游材料端，三元前驱体销量同比-20.17%，正极材料销量同比-30.60%，主要因主动减少低盈利产品出货，优化产品结构。公司纳电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。
财务数据：截至2025年一季度末，资产负债率64.08%，在手货币资金187.64亿元，存货186.50亿元。2024年期间费用中，销售费用同比+6.26%，管理费用同比-10.49%，研发费用同比-9.75%，财务费用同比+40.03%（主要因利息支出增加）。公司计提存货减值准备3.13亿元，商誉减值准备1.95亿元，合计减少利润总额4.94亿元。拟每10股派发现金股利5元，占归母净利润20.20%；已实施股份回购1.12亿元，合计占归母净利润22.91%。
全球化布局：公司在印尼建设镍钴冶炼项目，并与淡水河谷印尼合作Pomalaa、Sorowako项目；在非洲布局钴铜资源开发体系，投资津巴布韦Arcadia锂矿项目。下游材料端，印尼华翔硫酸镍、华能三元前驱体项目已投产，韩国LG正极材料项目部分达产，匈牙利正极材料项目有序推进。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收分别为702/758/825亿元（同比增速15.1%/8.0%/8.9%），归母净利润分别为51.66/60.97/73.82亿元（同比增速24.3%/18.0%/21.1%），EPS分别为3.04/3.58/4.34元，对应PE为11.1/9.4/7.8X。公司一体化产业链能有效抵御行业风险，有望享受行业回暖弹性。