内蒙华电2024年三季报点评：业绩略超预期，一体化优势显现

维持“增持”评级：考虑到公司电力业务有望改善，维持2024年EPS0.40元，上调2025~2026年EPS至0.44/0.47元（原0.43/0.46元），参考可比公司估值，给予2025年12倍PE，上调目标价至5.28元（原4.95元），维持“增持”评级。

3Q24业绩略超预期。公司1~3Q24营收165.8亿元，同比-2.4%；归母净利润24.7亿元，同比+13.1%。3Q24营收58.1亿元，同比-1.2%；归母净利润7.0亿元，同比+0.2%，业绩略超预期。

煤炭-电力此消彼长，一体化优势显现。公司3Q24上网电量154.2亿千瓦时，同比/环比-4.2%/+18.5%；测算3Q24平均电价0.325元/千瓦时，同比/环比-0.3%/-1.4%。3Q24煤炭产量372.7万吨，同比/环比+5.0%/+5.2%；外销占比45.9%，同比/环比+0.8/-9.6ppts；测算3Q24平均煤价406.1元/吨，同比/环比+8.9%/-2.5%。受益于煤电一体化，3Q24毛利率20.0%，同比-0.9 ppts；剔除投资收益后，并表利润总额8.7亿元，同比+5.3%。并表利润总额增长主要与费用端控制有关：3Q24税金及附加2.3亿元，同比-23.0%。

自由现金流持续好转，分红价值凸显。公司分红价值有望提升：1）盈利稳定性向好：1~3Q24煤炭产量累计1055.6万吨，同比+2.34%；随着魏家峁煤炭产能释放，煤电协同优势持续扩张。2）自由现金流提升：3Q24自由现金流17.0亿元、同比+3.1亿元，延续增长趋势；在建工程进度下降（截至3Q24末，在建工程9.9亿元，同比-45.8%），资本开支强度下降，自由现金流仍存提升空间。3）承诺分红比例好于同业：2022~2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表可供分配利润的70%。

风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期，减值超预期等。