事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现

山东宏桥新型材料有限公司2024年第一季度财务亮点总结

山东宏桥新型材料有限公司在2024年第一季度实现了显著的增长。营收达到347.6亿元人民币，同比增长6.1%，环比增长4.3%；净利润高达43.4亿元人民币，同比增长629.3%，环比增长40.8%。这一成绩得益于动力煤价格的下降以及铝价、氧化铝价格的上升。

业务概览

• 产品组合：山东宏桥专注于在中国国内的电解铝、氧化铝及铝加工业务。
• 成本与价格分析：动力煤价格走弱，铝价、氧化铝价格走高，这使得公司国内电解铝及氧化铝板块的盈利超出预期。

盈利驱动因素

• 电解铝盈利提升：考虑到动力煤价格影响成本，山东地区的电解铝Q1税前利润计算为每吨1735元人民币（不含上游氧化铝利润），这表明在成本压力下仍能保持较高的盈利能力。
• 氧化铝板块增强：随着氧化铝价格走高，公司的国内外氧化铝板块的盈利能力也随之增强。

未来展望

• 产业链一体化：公司通过整合铝土矿、氧化铝、电解铝资源，形成了完善的产业链布局，增强了原料保障能力。
• 成本优势：动力煤价格的下降为公司提供了成本让利的机会，提高了业绩弹性。
• 产能转移与绿色发展：公司正在将部分电解铝产能转移至云南，利用当地的水电资源，符合绿色能源转型的趋势，有助于长远发展。
• 多元化投资：通过投资几内亚的西芒杜铁矿石项目，公司横向拓展了铁矿石资源，进一步丰富了资源链。

投资建议

鉴于铝价上行以及成本让利带来的业绩弹性增加，结合绿色能源转型的长远利好，预计公司未来业绩将持续增长。我们预计公司将在2024年至2026年间分别实现归母净利154.39亿元、172.48亿元和189.20亿元，对应现价的市盈率分别为6倍、6倍和5倍，因此维持“推荐”的投资评级。

风险提示

• 动力煤价格波动：动力煤价格的上涨可能对公司的成本构成压力。
• 云南项目进展：云南电解铝项目的实际运营可能低于预期。
• 限产政策：若限产措施超出预期，可能影响公司的生产计划和利润空间。