2024年三季报点评：Q3业绩超预期，一体化优势显现

华友钴业（603799.SH）2024年三季报点评 Q3业绩超预期，一体化优势显现2024年10月20日 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收454.88亿元，同比-10.97%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润为30.41亿元，同比+11.56%。2024Q3，公司实现营收154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润为13.50亿元，同比+45.32%，环比+17.53%；实现扣非归母净利润为12.89亿元，同比+45.35%，环比 +8.90%，业绩超我们预期。 量&价：上游镍资源华飞项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。24年前三季度镍产品呈现持续增量趋势，主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产后呈现持续放量趋势。2024Q3，公司主要产品价格环比呈现下行趋势，主要产品LME铜/MB钴/LME镍/碳酸锂/三元前驱体（622）/三元正极材料等价格分别为9337.35美元/吨、11.54美元/磅、16517.15美元/吨、79977.19元/吨、7.50万元/吨、12.18万元/吨，同比分别变动+11.15%/-27.47%/-66.76%/-19.91%/-19.65%/-44.41%，环比分别变动 -5.52%/-10.70%/-24.46%/-11.58%/-6.13%/-9.10%。 环比来看：归母净利润环比增加2.01亿元，主要系镍价环比下行导致海外子公司盈利下行带来少数股东损益减少。增利项主要包括：公允价值变动损益 （+0.83亿元）、营业外收支（+0.03亿元）、所得税（+0.27亿元）、少数股东损益（+5.68亿元）；减利项主要包括：毛利（-1.71亿元）、费用及税金（- 1.65亿元，主要系美元汇率环比下行汇兑损失增加）、其他收益等（-1.37亿元）、减值损失（-0.07亿元）。 同比来看：归母净利润环比增加4.22亿元，主要系华飞项目投产镍产品出货量同比显著提升带动毛利增加。增利项主要包括：毛利（+3.63亿元）、公允价值变动损益（+1.25亿元）、所得税（+0.96亿元）、少数股东损益（+1.08亿元）；减利项主要包括：费用及税金（-1.70亿元）、其他收益等（-0.27亿元）、减值损失（-0.65亿元）、营业外收支（-0.09亿元）。 项目进展：（1）公司拟将“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”变更为“高纯电镍建设项目”，该项目新增7万吨高纯电镍产能，预计2025年12月正常投产，总投资155,848.07万元，拟以募集资金投入金额为56,318.69万元。（2）华友钴业“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投产，作为集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量，前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为38.12、45.24、53.87亿元，以2024年10月18日收盘价为基准，PE分别为13X、11X、9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66,304 71,359 81,141 89,573 增长率（%） 5.2 7.6 13.7 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,351 3,812 4,524 5,387 增长率（%） -14.2 13.8 18.7 19.1 每股收益（元） 1.97 2.25 2.67 3.17 PE 15 13 11 9 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月18日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：28.95元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2024年半年报点评：华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长 -2024/08/24 2.华友钴业（603799.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显-2024/04/26 3.华友钴业（603799.SH）2023年三季报点评：扣非利润超预期，行业低点已过-2023/10/26 4.华友钴业（603799.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长-2023/08/28 5.华友钴业（603799.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：23Q1业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显-2023/05/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 66,304 71,359 81,141 89,573 成长能力（%） 营业成本 56,949 61,930 69,909 76,434 营业收入增长率5.19 7.62 13.71 10.39 营业税金及附加 368 392 446 493 EBIT增长率-16.13 17.74 22.05 20.32 销售费用 150 128 146 161 净利润增长率-14.25 13.77 18.67 19.06 管理费用 2,117 1,784 2,029 2,239 盈利能力（%） 研发费用 1,441 1,356 1,542 1,702 毛利率14.11 13.21 13.84 14.67 EBIT 5,190 6,111 7,458 8,974 净利润率5.05 5.34 5.58 6.01 财务费用 1,478 2,123 2,390 2,567 总资产收益率ROA2.67 2.89 3.24 3.61 资产减值损失 -371 -1 0 0 净资产收益率ROE9.78 10.61 11.74 12.93 投资收益 857 856 974 1,075 偿债能力 营业利润 4,815 4,843 6,042 7,481 流动比率1.01 0.97 1.01 1.06 营业外收支 -41 0 0 0 速动比率0.57 0.49 0.53 0.57 利润总额 4,774 4,843 6,042 7,481 现金比率0.31 0.24 0.27 0.31 所得税 269 194 242 299 资产负债率（%）64.36 64.13 63.41 62.40 净利润 4,505 4,649 5,800 7,182 经营效率 归属于母公司净利润 3,351 3,812 4,524 5,387 应收账款周转天数43.91 42.00 42.00 42.00 EBITDA 8,527 9,750 11,557 13,476 存货周转天数101.03 105.00 100.00 100.00 总资产周转率0.56 0.55 0.60 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,260 12,461 14,969 18,150 每股收益1.97 2.25 2.67 3.17 应收账款及票据 7,977 8,211 9,337 10,307 每股净资产20.20 21.17 22.71 24.55 预付款项 1,811 3,716 3,845 4,204 每股经营现金流2.05 3.73 5.10 6.19 存货 15,763 17,815 19,153 20,941 每股股利1.00 1.12 1.33 1.59 其他流动资产 8,320 8,817 9,247 9,618 估值分析 流动资产合计 49,132 51,021 56,551 63,220 PE15 13 11 9 长期股权投资 9,713 10,569 11,543 12,618 PB1.4 1.4 1.3 1.2 固定资产 46,339 51,679 55,881 60,092 EV/EBITDA10.26 8.97 7.57 6.49 无形资产 3,914 3,879 3,851 3,820 股息收益率（%）3.45 3.88 4.60 5.48 非流动资产合计 76,389 80,744 83,259 85,930 资产合计 125,520 131,765 139,810 149,150 短期借款 15,049 18,049 21,049 24,049 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 20,022 19,512 19,536 19,894 净利润4,505 4,649 5,800 7,182 其他流动负债 13,797 15,136 15,284 15,517 折旧和摊销3,337 3,640 4,099 4,503 流动负债合计 48,867 52,696 55,869 59,460 营运资金变动-5,466 -3,226 -2,851 -2,897 长期借款 18,900 20,041 21,041 21,841 经营活动现金流3,486 6,332 8,651 10,505 其他长期负债 13,020 11,766 11,744 11,773 资本开支-16,817 -6,631 -5,576 -6,014 非流动负债合计 31,920 31,807 32,786 33,614 投资-1,445 -104 0 0 负债合计 80,787 84,503 88,654 93,074 投资活动现金流-16,551 -6,800 -5,576 -6,014 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 股权募资8,718 40 0 0 少数股东权益 10,456 11,333 12,609 14,405 债务募资11,947 2,138 4,000 3,800 股东权益合计 44,733 47,262 51,156 56,076 筹资活动现金流15,103 -2,330 -568 -1,310 负债和股东权益合计 125,520 131,765 139,810 149,150 现金净流量1,947 -2,799 2,508 3,181 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～