洞藏势能强劲，结构稳健升级

公司2024年中报总结

一、业绩概览

• 2024年上半年（24H1）：实现营收37.9亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。
• 2024年第二季度（24Q2）：实现营收14.6亿元，同比增长19.0%；实现归母净利4.7亿元，同比增长28.0%。

二、产品与市场表现

• 白酒收入：
  • 24Q2同比增长20.2%，增速环比略有下滑。
  • 中高档酒同比增长24.9%，普通酒同比增长6.5%，表明产品高端化持续推进。
  • 洞藏系列继续保持增长势能，洞9及产品占比稳步提升。
  • 洞6产品增速保持稳定。
• 区域销售：
  • 省内销售同比增长22.9%，省外销售同比增长15.3%。
  • 省内皖北区域表现良好，淮北、宿州等地保持较好态势。
  • 省内销售中，皖北区域势能渐起。

三、盈利能力与费用控制

• 毛利率：24H1毛利率同比增长2.6个百分点至44.1%，主要得益于产品提价及洞藏系列占比提升。
  • 24Q2毛利率同比高增0.58个百分点，与基数波动有关。
• 费用率：24H1销售费率和管理费率（含研发费用）分别同比下降0.6和0.7个百分点，预计全年费率将保持稳中有降的趋势。
• 现金流：24Q2公司实现销售商品、提供劳务收到的现金达38.8亿元，同比增长16.5%；24Q2末合同负债达4.62亿元，同比基本稳定。

四、未来展望

• 预计2024-2026年实现营业收入分别为81.8亿元、98.8亿元、117.9亿元，归母净利润分别为29.1亿元、36.2亿元、43.8亿元。
• PE估值分别为17.0倍、13.7倍、11.3倍。
• 维持“增持”评级。

五、风险提示

• 宏观经济修复不及预期风险。
• 省内竞争加剧风险。
• 食品安全风险。
• 低档酒增长不及预期风险。