业绩稳健提升，布局“连接+算力”

事件简评 2024年8月16日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现 营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%。其中Q2单季度实现营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；实现归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14%。 经营分析 业绩稳健增长，净利率提升：2024年上半年，全球经济增长动能 不足，外部环境复杂多变，公司坚持“连接+算力”主航道，整体业绩保持稳健增长。2024年上半年，公司实现毛利率40.47%，同比下降2.75个百分点，主要由于收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响所致； 实现净利率9.14%，同比增长0.26个百分点，控费取得积极成效。 39.00 12,000 受国内环境影响运营商收入下滑，政企与消费者业务快速增长： 36.00 10,000 人民币(元)成交金额(百万元) 分业务看，2024年上半年，公司运营商网络实现营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内运营商资本开支下降影响，但国际市场持续实现突破；政企业务实现营业收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长，上半年陆续推出5G+AI裸眼3D平板、国民AI小折叠NubiaFlip等多款AI创新产品。 公司基本情况（人民币） 积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影 响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司通算服务器在国内运营商市场保持领先，上半年以第一名中标中国移动PC服务器集采项目。在数据中心交换机领域，公司框式交换机凭借自研核心器件保持运营商行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。此外公司自研中兴星云大模型，包括基础大模型和研发大模型、通信大模型、行业大模型等。行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短88%、工艺文件生成效率提升50%。 盈利预测、估值与评级 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 230816 231116 240216 240516 成交金额中兴通讯沪深300 8,000 6,000 4,000 2,000 240816 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 132,278 141,698 152,877 营业收入增长率 7.36% 1.05% 6.46% 7.12% 7.89% 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,524 11,859 13,172 归母净利润增长率 18.60% 15.41% 12.85% 12.68% 11.07% 摊薄每股收益(元) 1.706 1.950 2.200 2.479 2.754 每股经营性现金流净额 1.45 3.69 2.85 3.84 3.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.78% 13.71% 13.89% 14.04% 13.96% P/E 15.16 13.58 11.84 10.50 9.46 P/B 2.09 1.86 1.64 1.47 1.32 我们预计2024-2026年公司营业收入为1323/1417/1529亿元，归母净利润为105/119/132亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 114,522 122,954 124,251 132,278 141,698 152,877 货币资金 50,713 56,346 78,543 86,635 96,084 107,434 增长率 7.4% 1.1% 6.5% 7.1% 7.9% 应收款项 24,059 22,810 26,042 25,364 27,345 27,538 主营业务成本 -74,160 -77,228 -72,650 -78,748 -85,562 -92,946 存货 36,317 45,235 41,131 42,287 40,507 40,909 %销售收入 64.8% 62.8% 58.5% 59.5% 60.4% 60.8% 其他流动资产 16,782 13,482 12,788 15,834 15,937 16,680 毛利 40,362 45,727 51,601 53,530 56,136 59,931 流动资产 127,871 137,874 158,505 170,120 179,873 192,562 %销售收入 35.2% 37.2% 41.5% 40.5% 39.6% 39.2% %总资产 75.8% 76.2% 78.9% 79.9% 80.3% 80.8% 营业税金及附加 -787 -951 -1,336 -1,190 -1,275 -1,376 长期投资 7,230 7,355 6,477 7,729 7,892 8,568 %销售收入 0.7% 0.8% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 13,054 14,063 14,371 14,719 14,783 14,898 销售费用 -8,733 -9,173 -10,172 -10,582 -11,194 -11,772 %总资产 7.7% 7.8% 7.2% 6.9% 6.6% 6.3% %销售收入 7.6% 7.5% 8.2% 8.0% 7.9% 7.7% 无形资产 10,548 9,926 8,999 8,455 9,294 10,166 管理费用 -5,445 -5,333 -5,632 -6,007 -6,235 -6,574 非流动资产 40,892 43,080 42,454 42,698 44,049 45,647 %销售收入 4.8% 4.3% 4.5% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 24.2% 23.8% 21.1% 20.1% 19.7% 19.2% 研发费用 -18,804 -21,602 -25,289 -24,736 -26,214 -27,518 资产总计 168,763 180,954 200,958 212,818 223,922 238,209 %销售收入 16.4% 17.6% 20.4% 18.7% 18.5% 18.0% 短期借款 9,924 10,624 10,562 10,208 8,293 11,644 息税前利润（EBIT） 6,593 8,668 9,172 11,014 11,218 12,692 应付款项 36,780 32,595 32,219 35,913 38,513 41,340 %销售收入 5.8% 7.0% 7.4% 8.3% 7.9% 8.3% 其他流动负债 31,981 35,205 40,250 40,378 42,324 40,343 财务费用 -963 -163 1,101 -556 638 764 流动负债 78,685 78,424 83,030 86,499 89,130 93,327 %销售收入 0.8% 0.1% -0.9% 0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 29,908 35,126 42,576 42,576 42,576 42,576 资产减值损失 -1,790 -1,559 -934 -863 -825 -693 其他长期负债 6,882 7,861 7,020 7,683 7,620 7,901 公允价值变动收益 1,099 -1,142 -702 15 13 13 负债 115,476 121,410 132,627 136,758 139,327 143,804 投资收益 1,339 874 -483 577 323 139 普通股股东权益 51,482 58,641 68,008 75,787 84,464 94,365 %税前利润 15.8% 10.0% n.a 4.8% 2.5% 0.9% 其中：股本 4,731 4,736 4,783 4,783 4,783 4,783 营业利润营业利润率营业外收支 8,676 7.6%-177 8,7957.2%-43 10,2588.3%-55 12,0679.1%-92 13,2269.3%-63 14,7639.7%-70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 20,651 1,806 168,763 27,309902 180,954 34,715323 200,958 41,972273 212,818 50,564132 223,922 60,46840 238,209 税前利润利润率 8,499 7.4% 8,752 7.1% 10,2038.2% 11,9759.1% 13,1639.3% 14,6939.6% 比率分析 所得税 -1,463 -960 -962 -1,502 -1,445 -1,614 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.2% 11.0% 9.4% 12.5% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 7,036 7,792 9,241 10,474 11,717 13,079 每股收益 1.440 1.706 1.950 2.200 2.479 2.754 少数股东损益 223 -289 -85 -50 -141 -92 每股净资产 10.882 12.382 14.218 15.844 17.658 19.728 归属于母公司的净利润 6,813 8,080 9,326 10,524 11,859 13,172 每股经营现金净流 3.058 1.447 3.686 2.853 3.839 3.158 净利率 5.9% 6.6% 7.5% 8.0% 8.4% 8.6% 每股股利 0.300 0.400 0.683 0.683 0.683 0.683 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.23% 13.78% 13.71% 13.89% 14.04% 13.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.04% 4.47% 4.64% 4.95% 5.30% 5.53% 净利润 7,036 7,792 9,241 10,474 11,717 13,079 投入资本收益率 5.85% 7.32% 6.83% 7.47% 7.37% 7.60% 少数股东损益 223 -289 -85 -50 -141 -92 增长率 非现金支出 6,378 5,946 5,860 3,379 2,981 3,037 主营业务收入增长率 12.88% 7.36% 1.05% 6.46% 7.12% 7.89% 非经营收益 -1,305 1,585 2,854 -13 -451 -125 EBIT增长率 64.16% 31.48% 5.82% 20.08% 1.85% 13.14% 营运资金变动 2,357 -8,471 -324 -193 4,117 -886 净利润增长率 59.33% 18.60% 15.41% 12.85% 12.68% 11.07% 经营活动现金净流 14,466 6,851 17,631 13,647 18,365 15,106 总资产增长率 12.03% 7.22% 11.06%