经营稳健向上，聚焦“连接+算力”的AI产业机遇

中兴通讯（000063.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月23日 经营稳健向上，聚焦“连接+算力”的AI产业机遇 具体：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现收入624.9亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%，扣非 归母净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单Q2实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%。 经营稳健向上，聚焦“连接+算力”产业机遇。上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上 半年运营商网络实现373.0亿元，同比下滑8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现91.7亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住AI及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入106.2亿元，同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 09月20日收盘价（元） 24.16 总市值（百万元） 115,563.36 总股本（百万股） 4,783.25 其中自由流通股（%） 99.99 30日日均成交量（百万股 35.77 股价走势 中兴通讯沪深300 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。公司上半年实现毛利率 40.5%，同比下降2.75pct。其中，运营商实现毛利率54.3%，同比增长 0.12pct，政企业务实现毛利率21.8%。同比下降5.74pct，消费者业务实现毛利率18.93%，同比增长1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。公司积极把握AI产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 GPU的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度400/800G交换机。基于自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s告诉总线技术，支持576个400G或288个800G接口。51.2T交换机支持128个400G接口，已在互联网厂商规模商用。数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超50%。 投资建议：公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我 们预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.3/113.4/123.7亿元，对应估值分别为11.2/10.2/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122,954 124,251 128,960 135,821 144,011 增长率yoy（%） 7.4 1.1 3.8 5.3 6.0 归母净利润（百万元） 8,080 9,326 10,333 11,340 12,373 增长率yoy（%） 18.6 15.4 10.8 9.7 9.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.95 2.16 2.37 2.59 净资产收益率（%） 13.8 13.7 13.8 13.8 13.7 P/E（倍） 14.3 12.4 11.2 10.2 9.3 P/B（倍） 2.0 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月20日收盘价 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《中兴通讯（000063.SZ）：Q1稳中有升，向连接与算力跃迁》2024-05-06 2、《中兴通讯（000063.SZ）：中报业绩超预期，ICT设备龙头领跑AI》2023-08-21 3、《中兴通讯（000063.SZ）：借力AI再起势，长风破浪会有时》2023-06-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 168589 178036 189533 营业收入 122954 124251 128960 135821 144011 现金 56346 78543 85807 90564 96978 营业成本 77228 72650 78266 82660 87818 应收票据及应收账款 17751 20822 19982 21138 22953 营业税金及附加 951 1336 1032 1087 1152 其他应收款 1347 1146 1376 1397 1449 营业费用 9173 10172 10188 10594 11089 预付账款 279 242 395 330 362 管理费用 5333 5632 5545 5704 5904 存货 45235 41131 42827 46816 49170 研发费用 21602 25289 24799 25942 27002 其他流动资产 16915 16620 18203 17790 18622 财务费用 163 -1101 0 0 0 非流动资产 43080 42454 41959 42216 42399 资产减值损失 -1190 -858 -267 -241 -187 长期投资 1754 2158 2305 2512 2765 其他收益 1893 1806 1934 2037 2160 固定资产 12913 13372 13609 14071 14249 公允价值变动收益 -1142 -702 0 0 0 无形资产 7342 7697 7141 6823 6650 投资净收益 1087 -205 645 679 720 其他非流动资产 21071 19226 18903 18810 18735 资产处置收益 11 21 26 272 29 资产总计 180954 200958 210548 220251 231932 营业利润 8795 10258 11468 12581 13767 流动负债 78424 83030 85558 87894 91535 营业外收入 196 173 150 150 105 短期借款 9962 7560 6561 5765 4366 营业外支出 239 228 200 200 200 应付票据及应付账款 29705 28374 31929 32600 34919 利润总额 8752 10203 11418 12531 13672 其他流动负债 38757 47096 47068 49528 52250 所得税 960 962 1085 1190 1299 非流动负债 42987 49596 49959 49959 49959 净利润 7792 9241 10333 11340 12373 长期借款 35126 42576 42576 42576 42576 少数股东损益 -289 -85 0 0 0 其他非流动负债 7861 7020 7383 7383 7383 归属母公司净利润 8080 9326 10333 11340 12373 负债合计 121410 132627 135517 137853 141495 EBITDA 13785 15025 14850 16168 17553 少数股东权益 902 323 323 323 323 EPS（元/股） 1.69 1.95 2.16 2.37 2.59 股本 4736 4783 4783 4783 4783 资本公积 25893 27603 27468 27468 27468 主要财务比率 留存收益 30338 37768 44546 51914 59953 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58641 68008 74708 82075 90114 成长能力 负债和股东权益 180954 200958 210548 220251 231932 营业收入(%) 7.4 1.1 3.8 5.3 6.0 营业利润(%) 1.4 16.6 11.8 9.7 9.4 归属母公司净利润(%) 18.6 15.4 10.8 9.7 9.1 获利能力毛利率(%) 37.2 41.5 39.3 39.1 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 7.5 8.0 8.3 8.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 13.7 13.8 13.8 13.7 经营活动现金流 7578 17406 14602 12760 15745 ROIC(%) 7.9 7.5 8.1 8.5 8.8 净利润 7792 9241 10333 11340 12373 偿债能力 折旧摊销 4386 4926 3432 3637 3881 资产负债率(%) 67.1 66.0 64.4 62.6 61.0 财务费用 2129 2404 0 0 0 净负债比率(%) -16.5 -35.8 -44.3 -47.1 -51.5 投资损失 -1087 205 -645 -679 -720 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -8331 -986 1224 -1558 -43 速动比率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 2690 1616 258 19 254 营运能力 投资活动现金流 -1291 -20901 -2552 -3234 -3598 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 -4928 -3900 -3353 -3949 -4387 应收账款周转率 7.0 6.4 6.3 6.6 6.5 长期投资 2440 -18327 39 36 69 应付账款周转率 3.8 3.8 3.9 3.9 4.0 其他投资现金流 1197 1326 762 679 720 每股指标（元） 筹资活动现金流 1455 7372 -4850 -4768 -5734 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.95 2.16 2.37 2.59 短期借款 1015 -2402 -1000 -795 -1399 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.64 3.05 2.67 3.29 长期借款 5218 7450 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.26 14.22 15.62 17.16 18.84 普通股增加 5 47 0 0 0 估值比率 资本公积增加 533 1710 -136 0 0 P/E 14.3 12.4 11.2 10.2 9.3 其他筹资现金流 -5316 566 -3715 -3973 -4335 P/B 2.0 1.7 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 8001 3941 7264 475