半年报点评：经营稳健向上，聚焦“连接+算力”的AI产业机遇

核心观点与关键数据

• 经营稳健向上：2024年上半年，中兴通讯实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%。单Q2收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%。
• 业务结构分析：
  • 运营商网络收入373.0亿元，同比下滑8.6%，主要受国内投资环境影响。
  • 政企业务收入91.7亿元，同比增长56.1%，主要得益于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握AI及信创市场。
  • 消费者业务收入106.2亿元，同比增长14.3%，家庭终端和手机产品均实现增长。
• 费用与利润率：毛利率40.5%，同比下降2.75个百分点，主要因运营商业务收入占比降低及政企业务快速增长。研发、销售、管理费用均同比下降，体现费用管控得当。
• AI产业机遇：推出全栈智算解决方案，包括适配主流GPU的服务器及存储、解耦星云智算网络方案、国产超高密度400/800G交换机等。数据中心业务推出浸没式液冷等节能产品，全球市场规模同比增长超50%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。公司算力和连接领域优势明显，政企业务快速增长，消费者业务保持增长态势，运营商业务有望改善。预计2024-2026年归母净利润分别为103.3/113.4/123.7亿元，对应估值分别为11.2/10.2/9.3倍。
• 风险提示：运营商投资力度不及预期、算力需求不及预期、宏观经济风险。