深化“连接+算力”加速数智化转型，业绩实现稳健发展

事件：10月23日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入893.93亿元，同比减少3.42%，实现归母净利润78.41亿元，同比增长14.97%，扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%。 业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升：2023年Q3公司实现营收286.89亿元，同比下降12.38%，实现归母净利润23.69亿元，同比增长5.09%。 从利润端来看，2023年前三季度实现毛利率43.67%，同比+6.24pct；2023Q3实现毛利率44.63%，同比+6.50pct，环比+2.59pct，盈利能力实现提升。 从费用端来看 ，2023年Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为22.84/12.92/-0.74/62.70亿元，同比变化-6.42/-5.59/-10174.38/+5.26%，2023Q3期间费用率为34.06%，同比+4.23pct；公司前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入的21.3%，持续保持高研发投入；我们认为，随着数字经济的蓬勃发展，公司实现核心底层突破、基础设施和能力升级以及生产和交易效率提升，持续看好未来业绩发展。 三大主营业务稳健发展，构建全面高效数字底座：1）运营商业务：运营商网络核心产品市场地位持续保持行业领先，据公司公众号公告，外部机构数据显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5G RAN产品获得GlobalData领导者评级；2）政企业务：持续开辟行业头部客户群，助力产业价值链升级：公司政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云2.0架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。3）消费者业务：领跑科技前沿，打造全场景智慧生态：公司消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT +AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5G MBB & FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro，以及Blade V50 Design、nubia Neo 5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。 第二曲线创新业务有序推进，锚定“连接+算力”加速数智化转型。分领域来看：1）5G-A方面，持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NT N低轨卫星宽带业务的实验室验证。2）PON方面，完成首个50G PON & XGS-PON Combo现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON 5.0，进一步以光筑基打造智家新生态。3）智算方面，公司聚焦高算效、高能效、高时效和高安全，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。4）大模型方面，采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。我们认为，随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司持续推动第二创新曲线新产品、新应用的落地，第二成长曲线有望快速提升。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润96.60/111.00/127.96亿元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，作为国内ICT行业龙头，第二创新曲线加速成长，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险，国际政治与贸易冲突风险，竞争加剧风险，知识产权纠纷风险。