7月基建数据跟踪：实物工作量磨底，关注特殊新增专项债发行

热点报告—锌 7月基建数据跟踪： 实物工作量磨底，关注特殊新增专项债发行 走势评级：锌：震荡 报告日期：2024年8月16日 ★事件概述 8月15日，7月固定资产投资数据公布，广义基建投资增速边际 回升。步入8月，高峰期专项债的实际发行情况如何？实物工作量运行如何？基建需求的恢复预期是否需要进行调整？ ★7月广义基建投资情况梳理 7月全国三大广义基建投资累计同比增速为8.1%，增速环比1~6月增加0.44个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长23.8%，水利、环境和公共设施管理业累计同比增长0.7%，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长8.2%。总体来看， 有7月三大广义基建投资增速边际继续上行，绝对量主要由电力端 色支撑，而增量主要由交运侧提供。 金★7月专项债发行情况分析 属截至8月15日，专项债累计发行进度达48.7%，较上月同期增加 9.6个百分点。7月发行专项债约2815亿元，实际发行超过计划发行量，其中有63%为特殊新增专项债。后续需重点注意特殊新增专项债的发行，若增量趋势未减，则或影响最终落地到新增项目的使用资金，进而影响四季度传统需求的修复情况。 ★后市展望和投资建议 7至8月中旬，水利和交运侧实物工作量表现偏弱，这种现象难以单纯用季节性和天气因素影响来概括，背后仍有资产荒和信用问题影响。9月实物工作量可能会有边际修复，但仍将锚定于专 项债发行速度和规模、以及资金落地到项目上的比例和速度。 沪锌方面，由于短期内订单有限，镀锌开工或不及预期，后续社库去化将边际放缓，9月需求的修复程度仍将锚定于新增项目。近期锌价短期反弹趋势确立，但企稳后依然缺乏上涨驱动，上行 幅度仍将受限于宏观扰动预期与需求侧表现。下半月重点关注海 外经济数据、鲍威尔讲话和国内铅锌市场研讨会的开展情况。 策略方面，单边角度，短期不建议大仓位参与，中期维持低多思路为主；套利方面，内需预期较弱下，建议关注内外正套机会。 ★风险提示 特殊新增专项债发行超预期，订单未有改善，资金落地不及预期。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人： 魏林峻有色金属分析师 从业资格号：F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 《南美矿石供给季节性因素分析》2024/03/25 《4月基建数据跟踪：专项债发行或提速，静候基建需求改善》2024/05/20 《5月基建数据跟踪：实物生产表现欠佳，3Q或迎来需求拐点》2024/06/18 《“锌”到水穷处，坐看云起时》2024/06/28 《6月基建数据跟踪：慢发行或拖累去库，关注副热带高压影响》2024/07/15 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概述 8月15日，7月固定资产投资数据公布，广义基建投资增速边际回升。步入8月，高峰期专项债的实际发行情况如何？实物工作量运行到什么位置？基建需求的恢复预期是否需要进行调整？ 2、7月广义基建投资情况梳理 根据国家统计局，2024年1~7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，累计增速比1~6月份回落0.3个百分点，下滑幅度扩大。其中，制造业投资增长9.3%，前值9.5%；房地产开发投资下降10.2，前值-10.1%，地产端开发投资持稳，维持磨底状态，制造业投资增速略有下降。基建端，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长4.9%，累计增速环比下降0.5个百分点，单月同比增速下降 2.6个百分点至2%，而包含电力口径的基础设施投资同比增长8.1%，累计环比增加0.4个百分点，单月同比增速上升0.5个百分点至10.7%，单月口径差异巨大，意味着当前基建投资主要受电力侧拉动。整体来看，7月全国固定资产投资继续走弱，各领域投资情况均出现一定程度下滑。 广义基建领域，1~7月全国三大广义基建投资累计同比增速为8.1%，增速同比去年同期下滑1.3个百分点，环比1~6月增加0.44个百分点，环比6月边际改善，5~6月专项债发行提速起到的提振效应仍在延续。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长23.8%，环比增加0.5个百分点，同比增速回落1.6个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计同比增加0.7%，环比持平，较去年同期降低0.9个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比增长8.2%，环比降低1.6个百分点，较去年减少3.5个百分点。总体来看，7月三大广义基建投资增速继续回暖，同比去年增速的差距有所收窄，电力侧继续维持强劲供给，交运侧在连月回落后转势发力，水利侧维持低位运行。 图表1：广义基建投资总额同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表2：三大广义基建投资累计同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 2期货研究报告 3、7月专项债发行情况分析 从专项债实际发行情况来看，7月依旧是先慢后快的发行节奏，7月底至8月中旬，无论是一般债还是专项债发行速度都有显著提升，且目前发行速度仍在逐渐上升。经统计，7月新增专项债发行量2815亿元，环比、同比分别减少512亿元和增加852亿元，实际发行量略超计划发行量。此前多数月份的实际发行情况均不及预期，包括上半年发行高峰的5月和6月。今年1~7月，全国地方政府新增专项债累计发行约1.77万亿元，累计同比减少7222亿元，累计同比下降约28.9%；从发行进度看，7月底已完成全年额度的45.5%，依然低于去年同期水平的65.7%，7月发行进度提升6.4个百分点，增速环比继续放缓。 图表3：今年专项债实际发行量与全年发行进度 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：7月新增专项债发行领域占比图表5：1~7月新增专项债发行领域累计占比 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 截至8月15日，今年专项债新增额度为3.94万亿元，目前已用1.92万亿元，较7月同期增加3776.6亿元，发行进度平均达48.7%，较上月同期增加9.6个百分点。7月最后一周起，专项债发行明显加速，且这种趋势一直维持到了8月中旬。从实际发行来看，各地平均使用额度已经接近50%，此前发行较慢的地区也开始发力。从募集用途来看，7月专项债仍主要投向基建领域，投向“市政和产业园区基础设施”的规模为391亿元，“交通基础设施”205亿元，“民生服务”132亿元，合计占总额度的约68.4%。值得一提的是，“棚户区改造”的资金占比较6月下降8.5%。 根据中国债券信息网，6月底至7月初，全国共9个地区发行特殊新增专项债（即未披 露一案两书的专项债与特殊再融资债），累计规模达到2279亿元。单7月来说，其中就有约63%的资金来自特殊新增专项债。相较于普通的新增专项债，特殊新增专项债的 发行期限相对更短，平均仅在11年左右，而一般的新增专项债在20年左右。目前特殊新增专项债主要被用于政府投资项目和存量投资项目。去年以来，新增专项债特殊化的趋势较为明显，后续尤其是在8月和9月，需重点注意特殊新增专项债的实际发行情况，若增量趋势未减，则可能会影响到最终落地到新增项目的使用资金，进而影响四季度传统需求的修复情况。 图表6：6月底至7月底特殊新增专项债募集资金及用途（单位：亿元） 发行日期 债券简称 发行规模（亿元） 募集资金用途 债券年限（年） 票面利率（%） 2024/6/26 24河南债21 520 政府投资项目 10 2.35 2024/6/28 24大连09 41 政府投资项目 10 2.29 2024/7/4 24辽宁债12 8.6 项目建设 10 2.33 2024/7/4 24辽宁债13 7.9 项目建设 15 2.44 2024/7/4 24辽宁债14 17.6 项目建设 20 2.49 2024/7/4 24辽宁债15 23.9 项目建设 30 2.51 2024/7/4 24厦门债23 8 城市更新等七个项目 10 2.32 2024/7/25 24新疆债26、24新疆 倩27、24新疆债29 632 政府投资项目 5、7、10 2.02-2.35 2024/7/26 24浙江倩28 204 滨江区棚户区改造(三期)等项目 10 2.29 2024/7/29 24陕西债19 55 政府存量投资项目 5 2.1 2024/7/29 24陕西债20 446 政府存量投资项目 10 2.31 2024/7/30 24山西债15 171 城南退水渠雨污分流改造等 10 2.26 2024/7/30 24甘肃债17 144 政府存量投资项目 5 2.19 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 三季度发行计划来看，目前已有32个省市地区披露三季度地方债发行计划，总计额度 为25023.8亿元。其中，新增专项债14581.5亿元，一般债2924.4亿，再融资债券7517.9 亿元。分月份来看，7、8、9月分别计划发行新增专项债2791、5767、6024亿元，分别发行新增一般债495、1959、471亿元，8月和9月有望成为年内发行高峰，按8月上旬的发行速度来看，8至9月或都将维持较快的发行节奏。步入8月，5~6月的专项债资金依然未能在项目端对实物生产形成明显提振，7月底的资金在三季度落地项目将有一定困难；虽然中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，新增项目审批偏慢的现状或将在边际上有所改善，但资产荒问题短期内难以有效解决，我们对后续项目对需求的提振作用持偏悲观态度。 图表7：三季度专项债计划发行统计图表8：三季度一般债计划发行统计 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 图表9：月度地方债总发行量与总偿还量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、实物工作量情况跟踪 从实物生产来看，宏观角度，大小螺纹价差能够在一定程度上体现基建和地产之间的强弱关系，7月至今大小螺纹价差持续扩大，而螺纹线材价差维持震荡，基建与地产运行强弱分化有所收敛。螺纹表观需求边际走弱明显，钢材市场处于终端淡季，但从季节性上来看，也基本步入尾声阶段。8月央行召开下半年工作会议，明确要落实3000亿保障性住房再贷款政策，预期9月地产端实物工作量可能会边际企稳。 图表10：大小螺纹价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：螺纹季节性表观需求量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：镀锌管日度成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表13：PE管材季节性开工率 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 水利管网方面，7月至今镀锌管、焊管成交量边际上升，主要是由于黑色系和锌价下跌后下游持续补库生产所致。镀锌成品库存明显上升，截至8月9日，SMM镀锌周度库 存相比7月初时已上升3.7万吨（+8.5%）。然根据市场调研，镀锌管棒订单依然较弱， 需求多来自6月集中开工的水利项目支撑，因而镀锌管棒产业的成品和原料库存都在持续累积。PE管材开工维持季节性低位运行，7月淡季项目工程订单较少，叠加华南和中部雨水影响，工厂多维持刚需采购。整体来看，存量水利项目的施工和复工是7月需求的主要支撑，新增项目仍