11月基建数据跟踪：地方发债结构转变，实物工作量季节性回落

11月广义基建投资情况

• 1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，增速环比小幅回落。
• 制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。
• 基建端，基础设施投资(不含电力等)增长4.2%，环比下滑0.1个百分点；包含电力口径的基础设施投资同比增长9.39%，环比增加0.04个百分点。
• 三大广义基建投资增速总体高位运行，主要增量来自水利领域，电力和交运延续高位震荡。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长23.7%。
  • 水利、环境和公共设施管理业同比增长4%。
  • 交通运输、仓储和邮政业同比增长6.9%。

11月地方债发行情况

• 11月地方债发行总量达13141亿元，超越9月，创年内新高。
• 新增专项债占比迅速下降至6.5%，再融资专项债占比上升至82.6%。
• 年内新增专项债已超发，11月发行量856亿元，低于计划额度约249亿元。
• 特殊新增专项债占比下降至2.2%，主要投向基建领域。
• 截至12月16日，专项债发行进度达113.6%。
• 四季度发行计划显示，新增专项债和再融资专项债均基本发行完毕。
• 12月将迎来再融资专项债高速发行，接力新增专项债成为发行主体。

实物工作量情况

• 11月广义基建实物工作量高位运行，主要支撑来自新增订单持续兑现和原有项目冲量完工。
• 水利侧项目最先进入基本完工阶段，原材料价格波动对刚需影响不大。
• 交运侧项目进入冲刺阶段，但12月上旬已出现季节性走弱拐点。
• 电力侧开工高位走强，12月仍有部分新增中标项目开工，托底需求运行。
• 12月实物工作量季节性走弱将逐渐兑现，各领域走弱顺序为水利、交运、电力，预计12月下旬更为明显。

投资建议

• 锌下游需求与基建密切相关，11月新增专项债发行减少，再融资专项债成为主体。
• 短期沪锌或面临较大波动，现货紧张态势持续，交割风险上升，谨慎参与。
• 中期基本面走弱趋势不变，12月锌锭产量或增加，需求侧季节性走弱已现。
• 策略方面，短期内单边关注逢高试空机会，回调不看深跌，中期仍以低多思路对待。
• 月差跟随单边结构变化，短期参与方向与单边一致，内外正套机会值得关注。

风险提示

• 现货紧缺超预期，需求超预期增长，宏观风险扰动。