9月基建数据跟踪：专项债发行超预期，实物工作量现拐点

核心观点与关键数据

• 9月基建投资增速回升：1-9月全国三大广义基建投资累计同比增长9.26%，增速环比1-8月增加1.39个百分点。电力侧表现高位偏强（同比增长24.8%），交运和水利侧均出现边际改善（分别同比增长7.7%和2.8%）。
• 专项债发行超预期：9月新增专项债发行量10279亿元，超计划额度约4142亿元，实际发行量创年内新高。截至10月20日，专项债累计发行进度达91.9%，显著提速并超过去年季节性水平。特殊新增专项债占比约29.8%。
• 实物工作量现拐点：9月基建实物工作量总体低位运行，但国庆后需求侧出现宏观拐点，经济数据表现起底回升。水利侧多为待完工项目，交运侧逐渐出现少量新增订单，电力侧实物工作量维持高位。

研究结论

• 需求修复力度有限：目前需求侧回升主要来自季节性修复和前期未批复项目的启动，新增项目集中动工或有所延后，需求的显性回升更可能实现于四季度中期。
• 锌价中枢缓慢上移：短期10月冶炼复产、库存累库对锌价形成压制，但前期原料库存消耗、部分炼厂冬储预期及矿端矛盾使得后市炼厂提产有限。需求侧修复趋势不变，资金落地后改善力度有望增强，最终可能表现为锌价中枢的缓慢上移。
• 风险提示：警惕美国大选相关消息扰动放大商品波动，以及长协签订临近下矿冶博弈形成的供应冲击。

投资建议

• 中期低多思路不变：单边推荐关注回调买入机会。
• 套利角度：可继续关注远月正套和内外反套。