9月基建数据跟踪：专项债发行超预期，实物工作量现拐点

热点报告—锌 9月基建数据跟踪： 专项债发行超预期，实物工作量现拐点 走势评级：锌：震荡 报告日期：2024年10月20日 ★9月广义基建投资情况梳理 9月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.26%，增速环比1~8月增加1.39个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长24.8%，水利、环境和公共设施管理业累计同比增长2.8%，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长7.7%。总体来看， 9月三大广义基建投资增速回升，电力侧表现高位偏强，交运和水利侧均出现边际改善。 ★9月专项债发行情况分析 截至10月20日，专项债累计发行进度达91.9%，较上月同期增有加22个百分点。9月新增专项债发行量10279亿元，实际发行量色超计划额度约4142亿元，其中有29.8%为特殊新增专项债，专项金债发行额度远超预期。9月底专项债发行显著提速，发行进度已 属超过去年季节性水平，四季度专项债多计划投放于10月。 ★后市展望和投资建议 9月基建实物工作量总体低位运行，国庆过后需求侧出现宏观拐点，经济数据的映射表现为起底回升。目前需求侧的回升幅度难言乐观，更多是季节性的修复和前期未批复项目的启动，我们推测新增项目的集中动工或有所延后。由于水利侧多为待完工项目，而电力侧项目多已在高开工运行，后续需持续观察交运侧订 单的改善程度，需求的显性回升更可能实现于四季度中期。 就锌价而言，10月冶炼复产、库存累库，短期对锌价形成压制，但前期原料库存逐步消耗，叠加部分炼厂存有冬储预期，矿端矛盾具在，料后市炼厂提产有限；需求侧修复趋势不变，后续资金落地后改善力度有望增强，最终可能表现为锌价中枢的缓慢上移。风险方面，警惕美国大选相关消息扰动放大商品波动，以及长协签订临近下矿冶博弈形成的供应冲击。 策略方面，中期低多思路不变，单边推荐关注回调买入机会；套利角度，基本面仍在修复途中，且目前结构入场盈亏比尚可，可继续关注远月正套和内外反套。 ★风险提示 特殊债发行超预期，新增项目有限，实物工作量不及预期。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人： 魏林峻有色金属分析师 从业资格号：F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 《南美矿石供给季节性因素分析》2024/03/25 《4月基建数据跟踪：专项债发行或提速，静候基建需求改善》2024/05/20 《5月基建数据跟踪：实物生产表现欠佳，3Q或迎来需求拐点》2024/06/18 《“锌”到水穷处，坐看云起时》2024/06/28 《6月基建数据跟踪：慢发行或拖累去库，关注副热带高压影响》2024/07/15 《7月基建数据跟踪：实物工作量磨底，关注特殊新增专项债发行》2024/08/16 《8月基建数据跟踪：专项债发行超预期的背后》 2024/09/18 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概述 10月18日，9月固定资产投资数据公布，广义基建投资增速边际回升。三季度末期，新增专项债延续超预期发行，特殊新增专项债的挤占效应如何？四季度专项债剩余额度怎么分配？10月实物工作量有所回升，后市改善的领域和力度如何？ 2、9月广义基建投资情况梳理 根据国家统计局，2024年1~9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，累计同比增长3.4%，持平上月。其中，制造业投资增长9.2%，前值9.1%；房地产开发投资下降10.1%，前值-10.2%，制造业和地产端在经历连月下滑后均出现边际好转，设备更新等政策见效。基建端，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长4.1%，累计增速环比下降0.3个百分点，而包含电力口径的基础设施投资累计同比增长 9.26%，累计环比增加1.39个百分点，电力侧依然作为最关键的增量贡献领域。总体来看，10月固定资产投资表现回暖，开始逐渐发力拉动经济回升。 广义基建领域，1~9月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.26%，增速同比去年同期下滑0.62百分点，环比1~8月增加1.39个百分点。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长24.8%，环比增加1.3个百分点，同比增速微降0.2个百分点；水利、环境和公共设施管理业累计同比增加2.8%，环比增加1.6个百分点，较去年同期增加2.9个百分点；交通运输、仓储和邮政业累计同比增长7.7%，环比回升1个百分点，较去年减少3.9个百分点。总体来看，9月三大广义基建投资增速出现回升，电力侧表现高位偏强，交运和水利侧均出现边际改善。 图表1：广义基建投资总额同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表2：三大广义基建投资累计同比增速 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 3、9月专项债发行情况分析 从实际发行情况来看，9月专项债发行情况远超预期，发行规模环比8月和同比去年同期均有较大程度提升，目前各地地方债平均使用额度已提升超过75%。量级方面，9月新增专项债发行量10279亿元，环比8月增加2314亿元，实际发行量超计划额度约4142亿元，发行量续创年内新高；结构方面，9月总计发行地方债12843亿元，新增专项债占比约80%，特殊新增专项债占比约29.8%，去除特殊债后发行量依然超预期；节奏方面，与8月类似，9月专项债发行维持先慢后快的节奏，9月底最后一周当周发行量超过6500亿，将发行进度拉至超过去年季节性水平。 分地区来看，9月专项债发行规模前三为江苏、江西和广东，共计发行2646亿元，占9月发行总额的23.7%。从募集用途来看，9月专项债依然主要投向基建领域，投向“市政和产业园区基础设施”的规模为2060亿元，“交通基础设施”合计1710亿元，“民生服务”合计932亿元，合计占总额度的约45.8%。 累计发行角度，今年1~9月，全国地方政府新增专项债累计发行约3.6万亿元，累计同比增加1507亿元，累计同比增加约4.4%，发行进度差距由负转正。9月底新增专项债发行已完成全年额度的91.3%，环比8月底提升26.1个百点，其中9月最后一周增幅超 15%。截至10月20日，今年专项债新增额度为3.94万亿元，目前已用3.62万亿元，较 8月同期增加约8600亿元，发行进度平均达91.9%。值得注意的是，六部门印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，其中提到“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务”，办法9月1日起施行，未来部分效益较差的基建项目将不再支持发债，资金将被引向更优质的项目。 图表3：今年专项债实际发行量与全年发行进度 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：9月新增专项债发行领域占比图表5：1~9月新增专项债发行领域累计占比 资料来源：企业预警通，中国债券信息网，东证衍生品研究院资料来源：企业预警通，中国债券信息网，东证衍生品研究院 四季度发行计划来看共有26个省市地区披露三季度地方债发行计划，总计额度为7513 亿元。其中，新增专项债3679.2亿元，一般债1611亿，再融资债券3306.8亿元。分月份来看，10、11、12月分别计划发行新增专项债2237、992、311亿元，新增一般债分别为383、114、29亿元，四季度专项债发行计划主要集中在10月，重点关注浙江、广东和山东等地的发行表现。 由于四季度剩余额度不多，同时考虑到年内施工期限问题，目前多数发行计划集中在10 月份，预计10月底可以看到专项债基本发行完毕。基于8月和9月专项债发行显著超预期，后续市场关注重心将落到实物工作量能都如期兑现上。 图表6：四季度专项债计划发行统计图表7：四季度一般债计划发行统计 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 根据中国债券信息网，9月全国共11个地区发行特殊新增专项债（即未披露一案两书的专项债与特殊再融资债），累计规模达到3063亿元，环比7月增加380.6亿元。9月发行的新增专项债中，约有29.8%的资金来自特殊新增专项债，新增的特殊债主要被用于政府投资项目、项目建设和政府存量投资项目；分地区来看，湖北、四川和江西等地发行规模领先。 图表8：9月特殊新增专项债募集资金统计（单位：亿元） 发行日期 债券简称 发行规模（亿元） 债券年限（年） 票面利率（%） 2024/9/30 24江西债72 1 10 2.32 2024/9/27 24海南债41 13 10 2.2 2024/9/27 24天津债82 21 10 2.2 2024/9/27 24湖北债88 125 10 2.2 2024/9/26 24四川债58 415 10 2.1 2024/9/26 24兵团债11 37 10 2.1 2024/9/26 24湖南债50 10 10 2.1 2024/9/24 24贵州债28 220 10 2.09 2024/9/24 24贵州债27 77 10 2.09 2024/9/23 24河北债61 35 10 2.1 2024/9/23 24甘肃债29 39 5 1.77 2024/9/20 24宁波债19 111 10 2.11 2024/9/19 24安徽债72 250 10 2.12 2024/9/19 24辽宁债24 4 15 2.2 2024/9/19 24山东债58 39 10 2.12 2024/9/19 24辽宁债23 3 10 2.12 2024/9/19 24辽宁债26 1 30 2.27 2024/9/19 24辽宁债25 13 20 2.26 2024/9/19 24黑龙江债26 126 10 2.12 2024/9/19 24安徽债71 141 7 1.98 2024/9/13 24海南债36 56 10 2.17 2024/9/13 24海南债35 10 7 2.02 2024/9/12 24辽宁债18 59 30 2.34 2024/9/12 24江苏债24 120 10 2.17 2024/9/11 24江西债40 336 10 2.18 2024/9/11 24湖北债45 377 10 2.18 2024/9/10 24山西债26 17 7 2.06 2024/9/10 24云南债25 113 7 2.06 2024/9/10 24云南债24 121 5 1.83 2024/9/9 24河北债58 174 10 2.19 资料来源：Wind，中国债券信息网，东证衍生品研究院 图表9：月度地方债总发行量与总偿还量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、实物工作量情况跟踪 实物工作量维度，宏观角度，大小螺纹价差能够在一定程度上体现基建和地产之间的强弱关系，9月至今大小螺纹价差维持震荡，旺季表现不佳的背景下，地产与基建的强弱并未出现明显分化。9月黑色系价格波动较大，需求侧主要跟随价格运行；中期维度，步入9月后天气影响减弱，多地项目开工有所改善，据了解，10月后基建侧有新增项目出现，螺纹表需总体呈现季节性边际上升，但改善幅度较为有限。10月后，前期发行的专项债资金将有望逐步落地项目，宏观维度实物工作量有望逐步回升。 图表10：大小螺纹价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：螺纹