石化行业研究框架培训20240814

石化行业研究框架培训20240814 发言人00：00□Mayontheline.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白 名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载 、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：37□各位领导，大家晚上好啊，我是石油化工的分析师胡燕飞。我这边今天晚上也是 有幸为大家做整个石化行业的一个框架的一个介绍。首先的话是我先介绍一下整个的石油化工行业。因为可能大家也有所了解，整个石化行业的话，其实我们的生活是紧密相关的。因为整个的石油化工，其实也包括了整个的原油的上游以及下游，以及中游的一个变化。这两大块一般我们说是上游主要是以油气的开动开发以及油为主。中游的话主要是做原油，包括也包括天然气、煤炭，以这个VC为原料，或者是能源来做深加工的一个行业。一般我们说原油的下游终端，其实可以分成四大块，就是塑料、化纤 、轮胎以及成品油。 当然我们说从全球来看，成品油占比是最高的，那整个的在下消费比例占比应该是在50%到60%左右。 发言人01：47□我们提到整个的一个石化，其实跟我们生活当中的衣食住行各个环节都相关。那 当然我们说，其实大家也说理解，整个技术化工其实是石油化工的下游。因为像整个的技术化工，很多行业它用到的原料都是从油原油这个环节量化成产品来做一个更深度深一步的加工。当然本身我可以看到现在整个的一个量化行业里面，其实也是有很多的也是有很多的这样的一个深加工的一个产业链。发言人02：20□首先的话我先介绍一下炼化这个环节。首先我们说量化这个环节，其实包括了上 游跟上游偏整个量化里面偏上游的炼油以及偏下游一点的化工，这其实是整个产业的一个两个环节。炼油我们指的就是以原油原料来进行初步的一些分流和裂解，得到了成品油，包括像汽油、柴油、航煤以及下游化工原料，就是石脑油，那摄像头下游的话，我们说就是以乙烯装置为一个核心。那下游初步基本上是以三烯三苯为这个原料的一个中间品的一个核心，就是包括乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯这些。那再往中端看，就是说碳2、碳3、碳4、碳六这些。这个其实属于乙乙乙烯丙烯原料料下午做的一个深加工。 发言人03：10□首先就是整个石化的产业链，我们可以看到如果是按照碳数来分的话，这些产业 的下游环节我们可以看到就是各个产业其实它的一个消费的一个体量其实是非常大的，就包括我们的探索产业链，包括碳生产链。当然按照当前来讲的话，其实市场容量是有望进一步的扩张的。如果是从明面化这个环节来讲，就量化的环节来讲，其实一般我们是分成主营的炼厂以及地方的炼厂。地方电厂的话可能又分为这几年刚刚投产的民营炼化，以及包括一些传统的一些地炼，尤其是是以山东地炼为主的那上游的话，其实我们简单来讲的话，就是以这个原油为原料来进行一个初步的加工。主要产品其实我刚刚也提到了，就是成品油以及上游，再进一步的进行深加工的话，其实就是乙烯丙烯一些环节。 发言人04：05□首先内容行业的特点的话，我们说其实整体来看的话，我们国家还是具有集约化 、规模化、一体化的一个，在逐步提升的这样的一个过程。因为在这个早期的时候，国内这些变化，企业其实是有非常强的金融门槛，只有国企可以做。但是随着国家在1五六年放开之后，民营电话进来之后，确实是有一个短期 的一个时间窗口期，这个量化这行业里面，也引入到了比较多的这些民营的量化企业。这其实给整个行业带来了一个规模化集中化和一体化的一个提升，那在之前的时候，其实中国的电能规模是低于美国的 。当然按照当前最新的一个数据来看，应该已经比美国的一个利用能力可能还要再高一些还要再高一些 。 发言人04：56□第二个的话就是说我们可能很多的高端的产品的发展比较滞后后，当然我们说这 个高端产品很多其实是之前因为种种原因，国内的替代的效率还比较低。但是随着整个的替代效率的一个不断提升，其实现在像PX已经进口月率已经降到了可能20%多到百分30的水平，包括像聚丙烯 也已经降到了可能10%左右，当然可能有一些产品像EVAPOE等等，聚乙包括聚乙烯，其实还是 有比较高的一个对外度的。所以这也是我们国家的一个未来的发展趋势，就进一步的降低像成品油相对比较低价值的产能，提高一些高附加值的产能，那从整个的这个量化的行业格局来讲，其实刚刚也提到了，就是地方电厂电能占比，其实还是比较高的，尤其是我们说的山东地炼。那它其实主要的产品就是汽油跟柴油，那基本上没有化工品的配套。所以说往后面来展望的话，我们判断可能像一些地方的小炼厂。首先而且他们规模也比较小，可能后面会慢慢的出清掉。所以说刚刚也提到了，整个行业的集约化 ，就是来自于整个的基地的一个建设。我们也了解，整个现在中国在包括像山东、江苏这一带传统的化工大省，基本上大家会新建很多的这种化工的园区，把一些化工装置集约化。 发言人06：22□那这样的话也是进一步降低了他们的一个，危险性，降进一步降低了他们的一些 对，对于整个的呃，民居民的一个影响。因为之前也出现过，包括炼化，包括像行业的一个爆炸事件，对整个的环境影响比较大。所以现在随着我们国家的石化行业布局规划布局方案的提出，至少从量化来看，基本上已经集约到了像大连、江苏、浙江、宁波，还有像惠州、古雷等等这几个大的量化基地。所以说往后面来看的话，目前来看肯定还是国企为主的。而且随着新的一轮扩张的周期的话，其实现在明显想拿到指标比较难。 发言人07：05□目前来看可能像三桶油，尤其是中石化规划的这个项目一些项目还比较多。所以 后面的话可能我们说这个国企会不断提升他们的一个生育水平，那如果是从行业的一个盈利模式来讲的话，一般其实我们可以从利润表的模式来拆分。因为像上周我们刚刚提到，因为刚讲的更多是中游。如果是上游来讲的话，其实简单来说，它就是原材料的一个开发开发就是矿。对，我们说这个游戏能开的话就是油矿气矿。如果是从中游的角度来讲的话，它其实是通过这种原材料的加工，就相当于赚的是一个价差，把油买进来，然后加工产品卖出去，所以说核心的点就是我们大家算的更多的还是整个它的一个盈利的水平。 发言人07：51□那我们说整个行业盈利模式的话，如果从下来看有几种。第一种的话，比如说我们说是有政策或者技术壁垒的，像之前的PS这种的话，就是因为PS一个金融壁垒，使得整个这个行 业PX的话保持一个比较高的一个盈利的水平。那像有这个技术壁垒的话，可能就是像PTPI，像这 个聚乙烯。我们聚乙烯为例，像一些高端排行榜聚集，包括像POE这种，因为这个工艺包或者是一些装置的壁垒，使得它的这个盈利性远远的高于普通牌号的一个产品，这种其实是我们说的这种第一种模式。 发言人08：25 第二种模式的话其实也是普遍的这些化工企业，量化企业他们的一个模式。因为从这个产品价格以及成本这两个环节来讲，成本端的话主要的成本是来自于原油，这个定价权也不是在量化这个环节。那他们的话可能把自己的折旧，把自己的资料费用尽可能的压低。但是除了这个之外的话，这种方式的话只能是通过包括我们说的规模化，包括采用新的工艺，但是工具包的话主要量企还是以外购为主。所以他们更多的方式还是通过不断的规模化来降低他们的成本。 发言人09：02□我们可以看到像之前的时候，其实中国的整个量化行业，是之前面临面临的一个 困境，就是中端制造业发展的非常好啊，包括传统的化工行业。其实因为之前的历史原因，也有比较多的产能。但是终端的一些高科技的产品确实是，有比较大的依赖度。那这也使得像很多产业，尤其是像之前的房租方整个大的产业链里面，原料的PS其实占据了行业主要的利润。而且这个产品的主要的盈利是来自于主要产能也是被韩国、日本以及台湾地区给占据住了，所以这样的话会使得他们的影响比较大。 发言人09：37□但是随着我们说整个的国内的产能的不断的一个建设。我们可以看到就是现在的 话可能很多高附加值的产品，也慢慢的走向了一个进口替代的一个这样的维度，这个关规模降成本的一个典型，我们可以以PTA这个行业为例，因为这个行业的话像在早期的投资产能可能才一百多万吨，或者不到2吨左右。 但是随着后续主要逐渐的产能建设，基本上规划的程度比较高之后的话，基本上到了这个200，现在300万吨，就这个产品已经比较普遍了。所以通过不断的一个规模的提升，可以进一步的降低他们的一个成本。 发言人10：14□那你再下一种的话，就是我们说的这个扩规模的方式的话，就是我们之前以台数 举例，就是通过各个环节的一个规模的扩张，来降低他们的一个成本的一个这样的一个路径。当然除了这个之外的话，我们说之前台数也可以通过多个成本端核心的方式。这个其实就是我们说对于经营者来讲，他要提升对于整个装置的一个运营的一个效率，包括各个环节的一个耦合性，来进一步的降低在生产过程当中，造成的一些医药的浪费，包括一些泡沫地漏等等。那第三种的话，其实就是说我们说油服这个行业，就是通过这种股东型或者技术型的盈利，那简单来讲的话就是像中海油服，像这个石化油服这种，其实是因为受到了他们，包括像还有下面还有像海洋工程，海外发展这些，其实都是受益于本身他们股东，当然这样的一个需要，就是有这样的一个，这个订单直接给他们了。 发言人11：19□那另外一种方式，就是说像杰瑞这种，它的压力技术做的比较好。所以说可以占 据市场更多的份额，就通过自己的一个技术端的一个优势，所以说我们从盈利模式来讲的话，其实就是 量价两个维度，尤其是像终端来讲。这个其实是我们考虑的就是说从各个环节向量化起来讲，就是拆他们的成本以及产品。如果是我们从整个的行业发展来看的话，就是不同的行业。刚才提到了整个行业的一个盈利模式的不同。包括你像油服这个环节的话，其实包括勘探这个环节的话，其实油服更多的是偏设备和工程的。那游戏勘探这个环节，其实就是我们说的这个资源型的行业。中国的话其实传统量化了就是那资源型的钱的话，这个其实就是明显的受益油价的一个影响，对于整个行业的一个行动影响很大 ，这个的话就是相对比较简单的，油价在上涨的时候那是还是受益的，下跌的时候肯定是受损的。发言人12：18 那当然这个也会有例外，因为这个就是影响的更多的是还是油价，影响的是一个业绩的一个钱，那像这几年的这个中国股票三等于这种，它其实更多的除了赚了这个行业的有价影响之外，它更多的是也是我们对于估值端的一个这样的一个优化。因为今年的估值提升很明显，但估值的话其实更多的是以我们说对于未来远期的一个贴现。这个其实它也是隐含了一定的一个油价的假设，这个也是我们对于整个行业格局的一个未来的一个判断。就是远期的油价，还是因为行业格局等方面的支撑，使得它的这个价格支撑在一个比较合理的位置。这也是支撑了为什么大家可以给它更高的一个这样的一个估值端的一个提升 ，尤其是在一年22年、二三年，就22年、二三年、24年、三年，整个他们的股价是创新高的。但其实我们看油价对吧，其实反而油价是在21年是高点，那大概是这样的，这个我就大概的过一下。发言人13：13□另外来讲的话，其实刚刚提到的就是转一体化，这个其实是产业的提升，包括成 本曲线，就是通过不断规模化，包括其他的工具线的一个迭代，来实现它的成本降低。另外一个就是提高他们在这个行业里面的一个利用度，这样的话格局会有一个继续的优化，也是会对行业形成更有话语权的一个这样的优势。从整个的量化的企业来讲的话，其实，随着这几年量化企业的投产，一体化的优势，也会给他们带来核心的也是成本的降低，因为这个一体化带来的优势，至少运费这个环节是节省了很多。那另外一个也可以保证这个产品的它的一个，品质以及稳定性，那这个我就大概过一下。那再往后来看，量化行业发展，可能更多的还是来自于与后续的，深加工。一方面像现在量化企业，可能它也没有办法来做继续大的一个产能的扩张，上游这个炼油的环节。这样的话就是他们可以不断的把产业链做延伸，做整个新的产链的一个产能扩张。这个就是我们说的成本曲线的一个这样的一个前。最主要还是因为我们说包括我们举例子，像卫星