本次会议主要介绍了通信行业的整体框架和当前重点关注的投资方向。
行业周期与现状
传统通信行业兼具周期性与成长性，周期体现在3G/4G/5G标准的十年迭代（国内因技术追赶压缩至十年），6G尚处愿景阶段，预计五年后形成标准。当前5G基站建设接近尾声（中国移动380万，未来几年新增约50万），运营商资本开支进入下行周期，传统无线通信关注度降低。需辩证看待5.5G发展，运营商投资仍以应用为导向。
投资主线
通信行业进入“无我无误”阶段，核心关注AI算力产业链：
- 海外AI算力：聚焦英伟达产业链（光模块主要涉及易中天、光迅、华工科技），现阶段硬件投资仍处早期（云厂商历史资本开支周期为四年），未来三年将持续高增长。
- 国产AI算力：
- 服务器：华为升腾生态占主导（份额领先），产业链包括华康振宇、超巨变、烽火通信等，毛利率10-15%，净利率4-5%。华为近期收回部分合作伙伴权限，但通过直接对接客户推广。建议关注烽火通信（技术领先、市场能力强）。
- 同连接：华为910系列芯片引入同连接技术（GB200相较于H100的最大变化），价值量占服务器4%，主要供应商为华丰科技（A股独占）及庆虹电子（非上市公司）。910C传闻延期至明年或三个月，或为清库存，后续节奏待观察。
- 液冷：因芯片功耗提升（910B单颗GPU 350W，910C翻倍），液冷服务器占比提升（910B 70%，910C 100%），市场倾向整体解决方案，建议关注英维克等全产业链布局企业。
- IDC：国内IDC需求滞后于海外（至少两年差距），但四季度开始加速（大模型厂商自建算力），裸金属租赁单价提升10倍，建议关注润泽科技（算力租赁龙头，2024年估值10倍，26年股权激励增31%）。
其他领域
- 北斗：产业链成熟，盈利能力持续提升，正走向国际化（华车导航海外营收超30%）。
- 卫星互联网：对标Starlink，国内主要场景为行业垂直领域（党政军刚需），未来发展方向。
- 低空经济：与5.5G、北斗、卫星通信关联，无人机通信需求分散，相关标的较少。
- 运营商：中报显示用户单价（UP值）下滑，但运营商将通过FTTR权益、流量应用、会员捆绑等方式维持UP值，同时提升分红率（移动/电信75%，联通55%），基本面稳健。
核心推荐：海外AI算力（易中天）、国产算力（烽火通信、英维克、润泽科技、华丰科技）、卫星（海格通信、华测导航）、运营商（中国移动/中国电信/中国联通）。
如需细项深入交流，可联系长江通信与汉宁团队。
