物流行业研究框架培训20240813

物流行业研究框架培训20240813 发言人00：00□感谢大家参加。本。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长 江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：32□尊敬的各位投资者，大家晚上好啊。欢迎大家来到长江交运全行业研究框架培训 。今天晚上的话也是我们家运行业的第二场，对于物流行业的这个框架的培训。当然对于物流行业来讲确实暴露万象。一方面会有很多的上下游的环节，包括在整个的上游的仓储，中间的运输，包括末端配送。从另外一个视角，物流也从各个细分行业上来讲，包括像这个快递，像像冷链这个物流快递物流等等。整体上来讲，物流确实需要区分不同的环节，区分不同的垂直行业。 发言人01：25□时间关系的话，我们这次就重点汇报一下快递行业整体的一个研究框架。快递这 个行业在整个物流当中应该说是一个长流的赛道，整体的需求更加偏向于C端。另外一方面，快递作为物流板块当中集中度相对比较高的细分行业，也是往往能够产生大市值的公司。所以无论是从整个成长性还是从整体的竞争格局上来讲，我们觉得快递依然是需要各位领导重点去关注的这么一个细分方向。这次的这个汇报，其实也是我们对于快递研究框架做了一次重新的梳理跟复盘，包括对过去的框架也进行了再次的迭代。 发言人02：17□这次汇报的话可能主要是从四个方面。第一个的话是从需求，第二个是从周期的 视角看快递行业目前处在什么样的周期位置。第三个是怎么看待格局，第四块的话是如何看待整个总部以及全网的盈利情况。 发言人02：39□首先看一下需求，我们可以看一下左边这张图。快递行业可以说是一个非常长牛的赛道。在过去15年的时间当中，快递行业每年几乎都保持着15%到20%以上的增速。这么一个 长期的增速，其实在整个消费品领域当中，我们觉得也是非常稀缺的。我们这边会看到一个非常有趣的现象，从2010年以来，快递电商快递的件量增速一直高于实物网络零售额的增速。而实物网络零售 额增速也一直高于社会零售额的增速。是零也很显然，一直高于GDP的增速。过去十年这么一个相关的关系，我们觉得其实也隐含了非常大的这么一种产业趋势。首先第一点看到设定增速高于GDP，这背后隐含的是中国逐步从过去的基建房地产驱动，慢慢的转向了以消费驱动。 发言人03：48□第二点使网络零售额与高于社零增速，这也意味着在过去十年当中，整个零售的 渠道结构已经发生了非常显著的变化。线上渠道凭借自身的渠道更高的渠道效率，逐步的成为消费的一个主流渠道。第三个就是更有意思的是电商快递的件量增速一直高于实物网络零售额的增速。并且从他们两者之间的增速差来看，今年的这个增速差反而是在加速提升的。这背后其实值得我们反复的去思考 ，这个增速这个趋势到底是一个阶段性的，还是一个中长期的趋势。这个对于我们快递行业需求端是一个非常重要的判断。 发言人04：43 今年我们会看到电商整体处在一个加速内卷的这么一个状态。我们去看一下右边这张图，右边这张图的话是快递行业的包裹订单当中，我们根据不同电商平台做了一个话分。其实我们能够看到从包裹结构上来讲，整体从过去一家独大的结构，现在变成了三分天下。 发言人05：11□我们尝试把过去的电商发展分成了三个阶段。第一个阶段是16年之前，我们把 它称之为陶谦主导的时期。在这个阶段，其实行业享受的是一二线流量爆发增长的红利。到了16年之后，拼多多异军突起，通过农村包围城市，通过挖掘下沉市场的流量红利，实现一个跨越式的发展。到了2020年之后，我们看到以抖音快手为代表的这么一个这么一个直播电商，呈现了一个爆发式的发 展。相比于之前淘宝、天猫、京东以及拼多多的以及拼多多的这么一个形式，直播电商我们觉得还是有非常强的竞争力。 发言人06：07□过往的搜索电商对于消费者的能力以及操作，其实门槛会相对更高一些。你消费 者首先需要了解自己需要什么东西，并且通过关键词准确的去搜索，然后进行比价。最后选择自己所需要的sku下单，最后选择收费，收货地址等等。在现在直播电商的这个情况之下，整个消费的流程是 大幅的简洁。所以这也是为什么我们会看到从包裹量的维度，拼多多为代表的这个平台，目前给快递行业贡献了接近35%的包裹，从同比增速来看依然保持着20%左右的水平。淘宝天猫整个平台大概给 占贡献了30%的包裹量，今年同比增速应该是大概在10%左右。抖音跟快手通过最近两三年的发展 ，整体的包裹量也达到了25%左右，今年同比增速或许能够保持50%左右的增长。所以从这个趋势上来讲，电商的竞争格局可以说是更加的焦灼。 发言人07：31□基于电商平台更加内卷的这个趋势，我们会看到几个重要的现象。第一点的话就 是平台的客单价持续的下行。我们从去年已经观察到主流的电商平台都越发的强调低价的心智，纷纷加入到百亿补贴的这个行业。并且补贴的力度还有覆盖的范围在持续的扩大，所以这个是第一点。 发言人07：58□第二个趋势是平台的拆单率或许是在进一步提升。比如说我们看到以放弃了购物 车，并且以拼团模式为主的拼多多，整体的份额在持续的提升。以及去年我们看到京东作为高品质的自营平台，在八月份的时候也下调了自营商品免邮的门槛。那么过去需要达到99块钱才能够包邮，你现在这个门槛已经下调到了59块钱。 发言人08：30□第三点的话就是退货率的提升。我们看到去年的就今年的四月份，淘宝的VIP88会员正式上线了能够无限次退货的包邮服务。这意味着会员可以购买，会员享受到无限次的退货权益。所以从这几个维度，第一个是客单价的持续下降，第二个是拆单率的提升，第三点是退货率的提高 。 发言人09：00□这三个因素都共同加速了快递行业需求端的增长。这也是为什么今年以来快递行业进入增长，达到了25%这么一个高的增速，远远超出年初国家邮政局对于行业全年8%的增速预期 。同样也显著高于电商GMV的增速。发言人09：24 所以这背后本质还是在于电商流量逐步从过去的增量市场进入到一个存量阶段。各大电商平台也从过去 的获客拉新，现在会更加的关注用户的留存率。通过更具备性价比的商品，更丰富的品类以及更好的消费体验，希望能够去提升用户的留存率。所以商流决定物流，在整体的上游持续内卷的情况之下，快递整体的需求反而呈现了比较高的景气。那么从竞争格局上来讲，我们觉得电商之间的竞争或许并没有结束。所以我们似乎可以得出一个结论，电商内卷对快递的景气可能会持续保持在高位。 发言人10：18□当然我们也会观察到，最近电商平台的竞争策略似乎已经发做出一些微调，大家 似乎不再把单纯的低价放在平台竞争的低位，而开始逐步强调GMV的增长，开始重新平衡商家用户以及平台的利益。这个现象他们平台战竞争战略调整对于快递行业未来会产生什么样的影响，我们会持续进一步的跟踪。但整体上而言，我们觉得上游平台之间的竞争应该还会持续。对于快递行业的需求，我们觉得应该还是能够提供比较强的韧性支撑。从全年的增速来看，我们觉得应该还是有希望维持25%20%到25%的增速。那么展望明年，在行业高基数的情况之下，行业的增速或许会逐步回落到1 0%到15%的这么一个相对比较谨慎的预期。 发言人11：27□所以这个是我们想强调第一点，快递行业在整个物流甚至交易当中，是为数不多 的能够受益于平价消费。在整体的内需相对疲软的情况之下，反而呈现了景气加速提升的这么一个趋势 。第二点的话就是从周期的这个视角，我们去审视一下当前的快递行业究竟处在什么样的周期位置。我相信大家都对这个产业生命周期或许都有一定的认知。同样我们借助产业生命周期的理论，尝试把电商快递做一下划分。大致可以分成四个阶段。 发言人12：12□第一个阶段是从09年到10年，我们称之为萌芽期。电商快递或者准确来讲， 这个萌芽期最早或许可以追溯到03年。当年非典疫情的爆发加速了整个电商产业的发展。而且07年的时候京东开始宣布自建物流。但是真正网购的心智，我们认为应该是在09年左右，淘宝商城第一次 举办了双十一购物节。这个购物节一炮而红，正式拉开了电商产业蓬勃发展的序幕。所以这个是第一个阶段萌芽期。 发言人12：51□从11年到16年，整个电商快递呈现一个加速的增长。行业的年化的复合增速 超过了50%，产业可以说处在一个欣欣向荣的阶段。电商的渗透率应该说在这个阶段是一个加速提升的状态。与此同时，因为需求端的繁荣，整个产业的供也在快速的扩张。有很多偏区域性的小型快递也在这个阶段开始蓬勃的发展。 发言人13：23□时间到了2017年，我们在这张图当中也标出了2016年这么一个时间节点 。为什么说这个时间节点是一个重要的分水岭？我们觉得主要的话是在2016年的下半年到2017 年的上半年。头部快递公司都集中在这个时间窗口完成了上市。圆通、申通、韵达在A股借壳上市，顺包括顺丰中通和百世是在美股上市。上市之后，头部公司通过募集资金开始加速的提升产能。随着整体的需求高基数的影响，行业也从过去50%的复合增速逐步回落到30%。 发言人14：17 在这种情况之下，我们会发现行业的供需关系似乎在逐步的恶化，行业的整体竞争也在进一步的加剧。我们看到灰色这条曲线，行业单票的价格跌幅也在持续的扩大。所以我们把17年到21年看作是行业 出清的阶段。 发言人14：39□时间的话又到了2021年，我们同样也认为2021年是电商快递行业利用第 二个重要的分水岭。首先第一点，从需求端，2021年行业的增量达到了历史上的峰值。当年行业的增量大概是在251件。第二点是行业的资本开支也达到了峰值。2021年头部几家的资本开支合计达到了250亿人民币。 发言人15：11□在21年之后，无论是行业的建量增量，还是通达系的资本开支，都进入到一个 下行周期。企业的自由现金流也在21年之后陆续的转正。所以这个是我们觉得现在可能处在了一个初期末期，或者说逐步进入到成熟期的阶段。所以从整体的产业生命周期的视角来讲，快递电商快递或许已经处在了一个周期的底部。这个是我们对于行业整体的这个周期上的判断。 发言人15：48□第二个我们也同样做一个比较有意思的分析。我们看到右边这张图，红色曲线的话是国内快递的件量增速，灰色曲线的话是国内快递产业资本开支的增速。在2021年之前，灰色曲 线大致落在红色曲线的上方。这或许意味着行业整体的供给增速是要超越需求增速的。但是到了2021年之后，我们会发现，整个行业资本开支进入到收缩期，进入到负增长的区间。但是需求依然保持相对的韧性的增长。这或许意味着21年之后，行业的供需关系开始边际的改善。 发言人16：33□但是这边需要强调的一点，快递行业的产能取决于分拨操作的产能，同样也取决 于车队的规模以及加盟商的揽派能力。尽管说快递和制造业具备相同的规模经济属性，但是不同于制造业的是，快递的产能其实非常难准确的去定义并且量化，所以我们更多的是看整体的产能变化的趋势。那么从个股的这个视角来讲，我们也曾经也尝试去测算过一个动态产能利用率。我们是用当年月度的质量增速去除以上一年度11月份的这个见量。我们把这个指标定义为动态的产能利用率。如果我们剔除掉22年到23年特殊事件的扰动之扰动的话，目前各家快递公司的所谓动态产能用率这个指标是要普 遍高于20101年2021年之前的水平。这意味着在21年行业的资本开支达峰下行之后，再叠 加上今年需求的超预期，各家公司的产能用率或许都处在历史相对比较高的位置上。所以这个是我们对于行业整体的这个周期位置的判断。 发言人18：04□第三点的话就是渠道。我们知道电商快递大部分都是采取加盟制的这种形式。对 加盟制的模式而言，我们不仅要关注到总部的财务报表，同样我们更加需要关注的是加盟生态的健康程度。我们左边同样也做了一个非常有意思的一个分析。这个上市公司报表其实往往仅仅只能反映总部财务的这个情况。但是对于加盟网点以及网络生态的盈利情况，确实比较难以量化的去分析。并且上市公