煤炭行业研究框架培训20240814

煤炭行业研究框架培训20240814 发言人00：00□Thisremainontheline.本次电话会议仅服务于 长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：31□各位领导，大家中午好，我是长江煤炭的分析师庄悦。欢迎大家来到我们建树爆破长江研究2024年煤炭行业的框架培训。下面的话我和各位领导把煤炭的整个的一个投资逻辑进行一个汇报。 发言人00：48□首先的话，我们先对煤炭行业的整个基础进行一个简单的介绍。煤炭的话其实它 就是一个亿万年前的光伏，它是由远古的植物埋藏在地底下，通过煤化作用形成的那如果按照煤化程度的高暴跌来看的话，最高的是无烟煤，最低的是贺每。那从每种的结构来看，我国的话还是一个以烟煤为主的这样的一个每种结构。那那由于我们的煤炭从分种类来看的话其实比较多，所以我们更多而言的话会从功能上去划分。那目前的话，我们从功能上可以划分为三类。第一种是用于发电的动力煤，第二种的话是用于建焦的或者说炼钢铁的炼焦煤，另外的话还有用于化工的无烟煤。这几年的话，随着这一个化工的用煤的技术的改善，所以部分的动力煤也可以用作化工用煤。所以像我们往往的话把动力煤和无烟煤分放为一个品种里面，然后焦煤的话主要是用于炼钢。 发言人01：56□目前从我国分用功能来划分的那我国的煤炭供应量主要还是以动力煤为主，大概占90%。然后焦煤的话是在10%左右的情况。那动力煤跟焦煤它在差异，他的差异点在哪里呢？动 力煤的话如果要用品质来衡量的话，发热量或者说含碳量是它用来衡量品质高低的一个核心新的因素。一般来说含碳量越高，发热量越高，它的煤炭也的售价也越贵，品质也越好。而对于焦煤而言的话，含碳量并不是它的标准。对于焦煤而言，衡量它品质高低的核心因素在于结焦性，或者说叫做电子成焦炭的热强度CSR这个指标一般来说的话，对于焦煤而言，在给到钢厂除了起到还原作用之外，还有一个很重要的因素就是要起到支撑作用。所以粘结指数高往往支撑硬支撑作用更强，硬度更高。所以这个就使得焦煤跟动力煤，其实我们会发现它的本质的一个差别。 发言人03：06□电焦煤的话其实在含碳量本身，它其实是处在中等的这样的一个位置。但是它因 为结交性比较好好，所以的话往往也往往整体的这样子的一个售价也越贵。为什么它的售价比较贵呢？核心是因为它的洗出率在原煤里面其实相对而言是比较低的。我们知道从整个产业链链条来看的话，煤炭从煤矿里面挖出来之后叫做原煤，原煤会送到洗煤厂进行洗选，洗出来的没的话，基本上洗选率在80%都是精煤，但是对于焦煤而言的话，它的洗出率一般来说可能只有40%，所以相当于一般洗出率 是动力煤的一半，所以整体而言，一般售价较煤窑比动力煤要贵一倍，所以这个是洗出率的差异造成的这样的一个结果。 发言人03：55□那从下游的一个需求结构来看的话，动力煤的主要下游需求是电力。然后另外的 话对于冶金、化工还有建材，就包括水泥，实际上也是用动力煤为主。焦煤的话主要就是或者说钢铁的 话，则主要就是用于用焦煤来炼制。这个就是目前整个煤炭的一个产业链上下游的结构。 发言人04：20□现在而言的话，我国的主要的能源消费主体其实还是煤炭为主。所以这也决定定 了我国依旧是这样子的一个以煤为主的能源消费结构。截止到二三年的话，大概煤炭的消费比重还是有55.5%。 发言人04：38□从我国的煤炭的供给的一个结构去看的话，我国的煤炭的供给主要是集中在进散 萌新这四个区域。所以的话我们会发现煤炭的消费地跟产地其实存在着一定的这样子的一个一定的不一致性。我们的整个的生产主要集中在西部地区，但是消费地主要集中在东东南沿海地区。所以最终而言就形成了我国这个西煤东运，北煤南运的这样子的一个格局。 发言人05：12□那我们以山西煤炭运到广东为例，我们会简单的看一下怎样的一个运输的路径。 我们比如说山西大同的煤炭会通过铁路大秦线运到秦皇岛港，这边的运费大概在200块钱左右。到港口之后，如果要运到华南地区，再通过海运大概是在30块钱左右。然后运到到广州港，然后这就是整体的这样子的一个运输的情况。的路径。所以由此可见的话，铁路还有包括公路是连接我国消费电跟生产的一个非常核心的基础。 发言人05：49□港口则是作为产地跟消费地之间的一个最集中的一个中转地，所以它的每年的这 样的一个贸易量还是相对比较大的。所以这也就使得我国在看煤价的时候，往往看港口煤价为主。我们知道煤炭行业，其实盈利中最核心的因素就是煤价。在过去无论是动你们是焦煤来看，从上市公司的还是板块，或者说很多行业的ROE跟煤价的相关性都是比较强的。所以最终而言对煤炭的分析，其实或者说对煤炭板块的分析，最终还是要回归到煤价的这样的一个判断。 发言人06：30□那煤价有哪一些影响因素呢？看哪些煤价呢？首先的话对于动力煤而言的话，主 要就是我们看这个中转地港口的秦港动力煤价格。这里核心的原因就是因为秦港是我们主要的长协煤，包括这样子的一个煤炭的电厂用煤的这样的一个最大的一个港口中转地。所以的话秦港动力煤价格就比较具有参考性。焦煤的话可以看这个金堂港的山西产的主焦煤，因为山西是我国焦煤最核心的一个阻力点，所以的话我们往往也可以用这样的一个价格去看。此外的话，焦炭也可以看一下日照港的冶金焦的平仓价，这就是我们平时用来最核心观测价格的这样的一个指标。那对于这些价格有哪一些影响因素呢 ？这个就是我们本次框架上面需要主要重点介绍的一个点。 发言人07：26□总体而言的话，影响煤价它主要是分为宏观和中观两个大的一方面。宏观上面的 话，包括一些地产的政策，包括我们有没有加息降息的这个流动性，实际上都不一定程度的会影响煤价的这样子的一个需求，它的这样子的一个，方向。但实际上的话，真正对于煤炭本身具有决定影响因素的，其实还是中观上面行业的供需。比如说像11到15年这段时间，虽然当时也有一定的这些宏观的 利好政策，但是因为4万亿以后产能过剩，所以整个煤价在1到15年还是出现了一个下行的状态。它 并没有因为宏观政测的一些刺激而导致方向性的转变。所以这也就一定程度的说明，其实行业的供需对于煤炭影响也是更为重要的那此外的话，一些替代人员，比如说像油气，它可能也一定程度的会对煤炭价格形成影响。 发言人08：31 下面的话我们将会在从行业动力煤跟焦煤这两个大的煤种去分别介绍一下他们的一个供需究竟是如何影响煤炭价格的那首先的话我们先来看一下需求，动力煤的需求下游的话其实还是以电力和供热为主。其中电力和供热一共占动力煤下游消费的70%。啡淀大概占30%，非电中可能占比比较高，最高的是 建材，也就是水泥，用煤大概占9%。 发言人09：05□然后占比第二的是化工，大概是占6%到7%，然后冶金电煤的话大概是占5% 左右。因为我们知道动力煤的下游需求相对而言比较驳杂。所以，其实如果我们去把它跟地产基建这一类，就是所谓跟宏观经济更挂钩的这样的一个下游品种去具体拆分。我们会发现动力煤的跟地产基建的挂钩的相关性实际上并不算强，整体的话占比不到20%。 发言人09：35□所以这也一定程度的说明动力煤消费需求实际上是具有一定的韧性的，所以这个 就是动力煤它的这样的一个下游需求结构的一个不同的点。对于焦煤而言的话。这个差异点主要就是体现在它的下游结构。焦煤的下游中基本上85%都用作钢铁，而钢铁我们知道跟地产基金的相关性是比较大的。所以最后而言，对于焦煤的下游需求来看的话，地产基金的占比有将近50%。 发言人10：11□最后所以其实对于焦煤而言，它是一个跟宏观经济更挂钩的一个品种。所以动力 煤跟焦煤就存在一点骨性的差异了。就是焦煤的话当我们看好经济向上或者反弹的时候，焦煤的弹性往往更大，相对收益可能更强一点。在短期内动力煤的话它因为跟经济的挂钩的程度相比而言，它更小一点，所以它更加稳健，有点类似于必选消费。所以的话实际上反而在经济走弱的时候，它可能更稳健，这就是两者在下游需求结构上面造成的这样子的。因为下游需求结构不同而造成的这种这种经济这种需求弹性的不同。 发言人10：58□如果我们看动力煤跟焦煤，具体在高频数据上面应该跟踪哪些消费数据呢？那这 边的话对于动力煤的话，因为我们知道它下游需求比较驳杂，其中电厂和供热的需求占比最高。所以这里面最核心的是要跟踪有一个25省的电厂日耗。目前我们观测到最新的数据来看的话，八月的25省 电厂之后同比是提升的，所以这也一定程度的说明，第一可能我们的总的经济的至少用电量的情况，并没有可能大家经济体感的这么差。第二就是说明我们的整个的可能水电的挤压在八月份是有边际走弱的 。另外就是人均耗煤其实整体还不错，所以至少从八月的电厂数据来看还行。 发言人11：48□另外的话，就是因为我们动力煤下游里面，刚刚也说到还有建材化工和冶金方面 。但现在而言的话，很明显，因为受到地产基金的拖累，所以建材跟冶金他的需求或者说他们的下游产品的产量是相对比较差的。所以由此可判断它的耗煤量应该也比较弱。唯一比较好一点的是化工，化工这几年因为有新的煤化工产能的投产，所以总耗煤量都能实现一个同比提升。 发言人12：18□七月份的下降主要还是跟化工机组的化工装置的检修有关系。近期因为检修有一 些结束，所以的话整体还是有一些恢复。所以总体而言对于动力煤而言的话，主要的下游需求就跟踪这个电厂跟非主要的非电行业的这样的一个产量和耗煤量的数据。那对于焦煤而言的话，其实就核心就跟踪日均铁水产量，这样的一个数据就可以用来判断焦煤需求了。因为焦煤核心是长流程炼钢，它的话主 要就是铁水，也相当于 是它的产量，是焦煤的下游的最直接需求。目前来看的话，因为铁水整体走弱，所以由此可见焦煤需求还是处在一个偏左侧的这样的一个通道中。所以高频数据的需求可以关注这四张图。 发言人13：09□供给方面的话，会动力煤跟焦煤有哪些差异呢？我们首先先看一下总的一个情况 。动力煤的供给主要就是分布在进闪萌新这四个区域。这四个区域的动力煤的产量占我国的大概80%以上左右的水平。而焦煤的话跟动力煤的核心差异就是焦煤的供给它更集中在山西本部，基本上是在50%左右的一个情况。由此可见的话，因为焦煤的供给它更加单一，而且的话山西这个地方的瓦斯矿相对而言更加的像瓦斯矿更多。所以的话山西的安监如果一旦出现的话，往往对焦煤的供给影响更大一些 。所以这也核心造成动力煤跟焦煤在供给弹性上不同。 发言人14：03□另外的话我们会发现，因为山西山东这些地方地底下的冲击地压矿井、瓦斯矿井 偏多。同时的话山西它也是井工矿为主，所以它可能当地有安全因素影响的话，它受到的产量更大。然后同时它的供给弹性更小。所以这种在区域的分布上面，自然而然造成了焦煤的供给的寒性往往比动力煤更弱。 发言人14：28□而动力煤因为它的下游，它的供给主要是除了山西和陕西，它还有内蒙跟新疆， 内蒙跟新疆又是以露天矿为主的煤炭，它单井规模也比较大，所以的话其实相对于而言，超产或者说提升产能利用率更为容易，而且不易发生安全事故。所以总体而言的话，对于供给的弹性上面来说，动力煤实际上因为他这样的一个区域的结构，实际上是要比焦煤的供给弹性更大的。然后这其实就是它的整个的这样的一个总的一个概述。 发言人15：03□如果从高频的供给数据去看的话，动力煤主要是看净散萌新这四个区域。从高频 数据我们目前主要可跟踪到的就是进陕蒙地区的周度的产量数据。所以的话我们可以根据3D的重点煤矿产量，然后去判断当时当前的供给。 发言人15：25□焦煤的话我们主要是用来跟踪冯卫地区周度交接煤的产量。冯卫主要是指的是山 西、河北，还有包括河南这些区域它的这样的焦煤。所以的话这个也是可以用来去跟踪我们煤炭的当前的供给的那目前来看的话，因为下半年安监要比起上半年有所放松，所以很明显本位地区的这个焦煤，尤其是山西地区的焦煤的产量的改善还是一定程度的有提升的。 发