蓝牙传感器“小巨人”，布局电子标签打开成长空间

蓝牙传感器“小巨人”，布局电子标签打开成长空间 云里物里（872374.BJ）/通信设备证券研究报告/公司深度报告2024年8月13日 评级：增持（首次） 市场价格：9.53元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡 执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)81.52 流通股本(百万股)29.22 市价(元)9.53 市值(百万元)776.87 流通市值(百万元)278.42 股价与行业-市场走势对比 云里物里 北证50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -20% -40% 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）156189240303377 营业收入增速（%）-25%21%27%26%25% 净利润（百万元）2727344457 净利润增长率（%）-41%2%27%28%28% 摊薄每股收益（元）0.330.330.420.540.69 每股现金流量（元）0.370.590.560.580.74 净资产收益率（%）11%11%13%15%17% P/E2929231814 P/B33332 PEG-0.715.10.80.60.5 备注：股价取自2024年8月13日 报告摘要 公司概况： 1）深耕物联网设备十余载，产品矩阵丰富。蓝牙传感器与物联网模组为公司主要业务，2023年收入占比分别为75%/11%；2023年公司境外收入占比81%；目前公司凭借卓越的产品力已成为国家专精特新小巨人。近年来公司布局电子标签业务（2023年收入占比5%），打造第二增长曲线。 2）业绩呈快速增长态势，盈利能力显著提升。2015-2023年公司营收CAGR达到33%，归母净利润CAGR达到51%，业绩呈快速增长态势；毛利率从39%提升至44%，归母净利率从4%提升至14%。 3）实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力。公司实控人庄严、张敏、龙招喜三人均在电子行业有丰富的工作经验，截至目前，实控人团队总持股比例为61%；2024年6月公司实施完成了员工持股计划，激发核心团队积极性。 电子标签： 1）市场概况：电子标签下游以零售业为主，蓝海市场前景广阔。全球电子标签市场规模从2017年的28亿元增长至2023年的169亿元，CAGR为35%。欧美起步较早，2023年法国/美国电子标签市场渗透率达60%/30%，我国渗透率仅15%，市场规模约57亿元，增长空间广阔。零售业为电子标签的主要应用领 域，2021年其应用占比达87%，未来随着智慧零售、智慧医疗、智慧物流等新兴应用场景的发展，电子标签市场将持续扩容。 2）公司亮点：技术与产品优势明显。技术方面，公司的电子标签采用电子墨水屏与低功耗蓝牙技术，前者相较于传统的纸张与液晶屏具有环保节能、护眼长效、反复刷新、画面持久的优势，后者相较于WiFi、ZigBee等短距离通信技术具有低功耗、传输安全、兼容性广等优势，共同高效赋能电子标签。产品方面，公司产品线丰富，涵盖标签、桌牌、门牌、工位牌等多样化产品，且支持个性化定制，同时在研数智物联电子标牌系列产品，进一步巩固竞争力。 蓝牙传感器： 1）市场概况：物联网产业蓬勃发展为蓝牙传感器带来新增长机遇。传感器为物联网采集数据的关键组件，蓝牙信标为物联网传感器的重要分支，通常与传感器深度融合，实现多场景定位与监测。全球物联网传感器市场规模有望从2020年 的124亿美元增长至2030年的1418亿美元，CAGR为28%；全球低功耗蓝牙 信标市场规模有望从2020年的13亿美元增长至2028年的294亿美元，CAGR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 为48%。多重因素推动市场容量扩张：①物联网产业普及；②人口红利消退；③蓝牙信标技术降本增效特性凸显。 2）公司亮点：注重研发创新，客户资源优质。研发方面，目前公司将已有的低功耗蓝牙技术用于旗下所有传感器及信标产品，同时在研环境检测等传感器以进一步丰富产品线。客户方面，2019-2021年公司TOP5客户多为国际知名客户，客户资源优质，助力公司产品与服务高附加值输出。 给予“增持”评级。公司为蓝牙传感器领先企业，受益于物联网需求回暖及新产品推出，主业业绩高增确定性较强，同时拓展电子标签蓝海市场，有望贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润为3443、4413、5658万元，据2024年8月13日股价，对应PE为23、18、14X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外市场变化、市场竞争加剧、产品及技术创新、人才流失、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险 内容目录 1、蓝牙传感器小巨人，业绩快速增长.-5- 1.1、深耕物联网技术十余载，产品矩阵丰富.........................................-5- 1.2、业绩呈快速增长态势，净利率稳步增长.........................................-7- 1.3、实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力.............................-10- 2、布局电子标签蓝海市场，挖掘增长新机遇................................................-12- 2.1、市场概况：下游以零售行业为主，蓝海市场前景广阔..................-12- 2.2、公司亮点：技术与产品优势明显，电子标签业绩表现亮眼..........-14- 3、蓝牙传感器为基本盘，产业物联网驱动增长.............................................-17- 3.1、市场概览：物联网赋能蓝牙传感器，新机遇即将到来..................-17- 3.2、公司亮点：注重研发创新，深耕海外市场不断拓展新客户..........-19- 4、盈利预测与估值.........................................................................................-22- 5、风险提示...................................................................................................-24- 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................-5- 图表2：公司主要产品......................................................................................-6- 图表3：公司营业总收入及YOY......................................................................-7- 图表4：公司归母净利润及YOY......................................................................-7- 图表5：公司营收分产品情况...........................................................................-8- 图表6：公司营收分市场情况...........................................................................-8- 图表7：公司毛利率分产品情况.......................................................................-8- 图表8：公司毛利率分市场情况.......................................................................-8- 图表9：公司毛利率与归母净利率....................................................................-8- 图表10：公司期间费用率................................................................................-8- 图表11：公司经营性现金流净额（百万元）...................................................-9- 图表12：公司存货及应收账款周转天数..........................................................-9- 图表13：公司资产负债率和有息负债率..........................................................-9- 图表14：公司剔除预收款后的资产负债率.......................................................-9- 图表15：公司与可比公司毛利率、净利率和研发费用率对比.........................-9- 图表16：公司股权结构图（截至2024年8月8日）...................................-10- 图表17：公司管理层介绍..............................................................................-10- 图表18：员工持股计划考核目标...................................................................-11- 图表19：电子价签市场产业链.......................................................................-12- 图表20：电子标签示意图..............................................................................-13- 图表21：2021年电子价签主要应用领域.-13- 图表22：全球电子价签市场规模及增速........................................................-13- 图表23：2023年部分国家电子价签市场渗透率对比....................................-13- 图表24：全球电子价签主要玩家收入（亿元）、市场份额情况....................-14- 图表25：全球电子价签主要玩家简介............................................................-14- 图表26：主要短距离无线通信技术对比........................................................-15- 图表27：墨水屏桌