改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地打开成长空间

富恒新材（832469） 证券研究报告·北交所公司深度报告·塑料 改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地打开成长空间 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 467.59 579.61 724.23 883.21 1,019.84 同比 14.00 23.96 24.95 21.95 15.47 归母净利润（百万元） 45.68 57.68 76.54 103.29 118.52 同比 27.95 26.26 32.71 34.94 14.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.41 0.54 0.73 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 19.84 15.71 11.84 8.77 7.65 投资要点 富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人”。公司从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务，产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类等，应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。公司自1993年成立之初就专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化， 并由此拥有深厚技术积累，能满足诸多个性化定制需求。近年来，公司业绩体量持续增长，2024Q1实现营业收入1.74亿元，同比增长50.44%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长112.29%。分业务来看，公司积极优化产品结构，减少中低端/低毛利产品，为其他高附加值产品释放产能，销售结构由2019年的以苯乙烯类业务为主逐渐转变为2023年的以 苯乙烯类、改性工程塑料业务为主。其中，改性工程塑料业务占比由2019 年的18%增加至2023年的42%；苯乙烯类业务占比由2019年的79% 下降至2023年的44%。 消费电子叠加汽车产量回升，拉动改性塑料需求增长。改性塑料的主要下游应用领域分别为家用电器、消费电子和汽车零部件：1）家用电器为改性塑料行业最重要的下游产业之一，未来随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料需求将呈现上升趋势。2）消费电子领域，改性塑料因其较好的电性能、阻燃性能、易于加工等特点使其替代普通塑料成为趋势。3）汽车领域，改性塑料在轻量化、低气味、机械强度、抗 冲击性、韧性和易塑性等方面能较好满足汽车产业设计要求，车用改性 塑料市场需求预计将持续上涨。根据华经产业研究院数据，2017-2023年我国改性塑料产量由1,676万吨提升至2,976万吨，年均复合增长率 为10.04%，预计2024年整体市场规模将达到3107亿元。 配方优化及定制优势深厚，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达 103.81%，已处于超负荷状态。伴随募投项目“富恒高性能改性塑料智 造基地项目（一期）”落地，公司产能受限问题将得到解决，为后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.03/1.19亿元，当前股价对应动态PE分别为11.84/8.77/7.65倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）客户波动风险 2024年08月27日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 富恒新材北证50 139% 122% 105% 88% 71% 54% 37% 20% 3% -14% -31% 2023/9/132024/1/72024/5/22024/8/26 市场数据收盘价(元) 6.43 一年最低/最高价 5.26/20.94 市净率(倍) 1.46 流通A股市值(百万元) 486.76 总市值(百万元) 906.28 基础数据每股净资产(元,LF) 4.40 资产负债率(%,LF) 53.25 总股本(百万股) 140.95 流通A股(百万股) 75.70 相关研究 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人”4 1.1.深耕改性塑料三十余年，满足客户多样性需求4 1.2.改性塑料技术积累深厚，产品应用覆盖面广6 1.3.业绩体量持续增长，改性塑料业务占比显著提升7 2.消费电子叠加汽车产量回升，推动改性塑料市场扩增8 2.1.改性塑料：升级版塑料，应用领域广泛8 2.2.下游需求整体上升，改性塑料市场规模持续增长9 3.积极拓展特种工程塑料领域，配方优化及定制优势深厚11 3.1.核心技术积累深厚，持续加大家电、消费电子及汽车领域研发11 3.2.配方优化及定制能力较强，丰富配方库打造核心竞争优势13 3.3.获众多知名客户认可，募投项目落地打破产能限制14 4.盈利预测与投资建议15 5.风险提示17 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：富恒新材发展历程4 图2：富恒新材股权结构图（截至2024年8月23日）5 图3：公司主要类别产品及用途简介6 图4：2019-2023年公司营业收入及同比增速7 图5：2019-2023年公司归母净利润及同比增速7 图6：2019-2023年公司各类业务营业收入8 图7：2019-2023年公司各项业务毛利率8 图8：2019-2023年公司毛利及毛利率情况8 图9：2019-2023年公司期间费用率情况8 图10：改性塑料产业链9 图11：改性塑料分类9 图12：2018-2024年中国消费电子市场规模预测趋势图10 图13：2018-2023年中国汽车产量及其增长率10 图14：2017-2023年中国改性塑料产量以及增长率11 图15：2021-2024年中国改性塑料市场规模预测趋势图11 图16：公司产能利用水平15 图17：公司产量与产销率情况15 图18：分业务盈利预测16 图19：可比公司估值（截至2024年8月26日）17 表1：公司管理层行业经验丰富5 表2：公司核心技术介绍11 表3：公司部分研发项目介绍12 表4：生产改性塑料的配方设计和生产工艺创新性的具体体现13 表5：富恒新材部分客户简介14 3/19 东吴证券研究所 1.富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人” 1.1.深耕改性塑料三十余年，满足客户多样性需求 专注改性塑料研产销，入选专精特新“小巨人”。富恒新材（证券代码：832469.BJ）成立于1993年，专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化。经过多年发展，公司在改性塑料的技术配方和大规模生产工艺上具备了深厚的积累，不仅产品品类齐全、质量可靠，可以满足客户对于塑料材料增强、耐磨、阻燃、增韧、耐候、耐腐蚀等物理、化学方面特种功能的要求，并且形成了独特的核心技术诀窍，已作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。公司于2023年7月入选国家级专精特新“小巨人”名单并通过公示， 拥有较强的技术研发实力。 图1：富恒新材发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 股权结构较为集中，姚秀珠与郑庆良夫妇为公司实际控制人。截至2024年8月23 日，公司董事长姚秀珠女士直接持有公司35.47%的股份，为公司控股股东；公司副董事长郑庆良直接持有公司5.02%的股份，与姚秀珠女士为配偶关系。由此，姚秀珠与郑庆良夫妇合计直接持有公司40.49%的股份，并与深圳市冠海投资有限公司和深圳市拓陆股权投资合伙企业（有限合伙）签署了一致行动协议，为公司的实际控制人。其中，深 4/19 圳市拓陆股权投资合伙企业为员工持股平台，直接持有公司5.03%的股份。在子公司方面，公司拥有两家全资子公司，分别为富恒国际贸易（香港）有限公司和中山市富恒科技有限公司。其中，富恒国际贸易（香港）有限公司主要从事进出口贸易，中山市富恒科技有限公司业务与公司相近。 图2：富恒新材股权结构图（截至2024年8月23日） 数据来源：天眼查，东吴证券研究所 管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长姚秀珠女士拥有三十�年从业经历，具备充足的实践经验与长远的行业眼光，公司其他高管亦从业多年，行业经验 较为丰富。公司致力于打造技术综合应用开发平台，以解决客户需求和市场趋势研判为目标开展研发工作，为此公司拥有一支经验丰富的创新型研发团队，参与企业新技术、新产品研发，学历包括硕士、本科等各个层级，公司的科研人员均具备过硬的理论知识，拥有十分丰富的行业经验，为公司产品研发提供了充足的人才支持，截至2023年12月 31日，公司已获授权专利26项，其中发明专利21项，实用新型专利5项。 表1：公司管理层行业经验丰富 姓名职务主要经历 姚秀珠董事长，总经理 1989年至2013年曾担任深圳市宝运工艺厂副厂长、深圳市南国化工贸易公司经营部副经理、公司执行董事，2018年至今担任深圳市宝安区人民代表大会代表。 东吴证券研究所 5/19 东吴证券研究所 郑庆良 副董事长、副总经理 1989年至2013年曾担任深圳市宝运工艺厂厂长、深圳市南国化工贸易公司经营部经理、公司营销总监。2012年至2017年曾担任公司研发工程师，2017年至今任公司研发部经理。曾发表进入实质审查阶段发明 刘明 核心技术人员 专利5篇，研究开发无卤阻燃玻纤增强尼龙材料、再生阻燃HIPS材料、电动汽车动力电池封装PPO材料。2013年至今历任公司研发部工程师、董事长助理、研发部副经理。曾发表进入实质审查阶段发明专利3 张俊 董事、核心技术人员 篇，参与的项目有深圳碳纤维改性工程塑料工程实验室项目、富恒高流动性尼龙和聚苯硫醚（PPS）类系列特种新材料研发及产业化项目，新型耐溶剂聚碳酸酯复合材料制备技术研发、超薄智能手机专用PC和PC/ABS材料关键环节提升。2008年至2011年曾担任广州巨华工程塑料有限公司研发助理工程师，2011年至今担任公司研发工程师。 黄春浪 核心技术人员 曾研究开发高硬度透明PC复合材料、PC和PC/ABS合金免喷涂材料，曾担任深圳市科创委技术攻关 项目“新型耐溶剂聚碳酸酯复合材料制备技术研发”研发核心成员。 数据来源：公司招股书,东吴证券研究所 1.2.改性塑料技术积累深厚，产品应用覆盖面广 公司具备深厚改性塑料研发生产能力，产品应用覆盖面广，能满足定制化需求。公司根据所使用的塑料基材不同，形成苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类和其他类主营产品，产品形态为塑料改性粒子，除改性塑料粒子销售外，公司还从事少量改性塑料的来料加工服务、注塑件生产销售。改性塑料产品类别繁多，根据基础原料、配方和工艺路线的不同，即使同一产品类别的改性塑料，其性能参数也呈现出较大差异，并适用于不同领域。因此，改性塑料产品具有较强的定制化特征，公司主要根据下游客户差异 化的应用场景，选择不同的基础材料、配方、工艺参数，向客户提供具有针对性的产品和服务，以满足不同应用场景下对改性塑料的需求。 图3：公司主要类别产品及用途简介 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/19 1.3.业绩体量持续增长，改性塑料业务占比显著提升 营收和归母净利润持续增长，势头良好。2019-2