精密制造小巨人企业，汽车轻量化打开长期成长空间

吉冈精密（836720） 证券研究报告·北交所公司深度报告·通用设备 精密制造小巨人企业，汽车轻量化打开长期成长空间 增持（首次） 2024年09月11日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 400.25 457.86 569.48 668.28 767.27 同比 6.03 14.39 24.38 17.35 14.81 归母净利润（百万元） 60.80 42.79 59.65 75.24 91.68 同比 7.57 (29.62) 39.42 26.14 21.84 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.22 0.31 0.40 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 23.28 33.08 23.73 18.81 15.44 股价走势 吉冈精密北证50 投资要点 深耕精密铸造，业绩快速增长 吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高 244% 217% 190% 163% 136% 109% 82% 55% 28% 1% -26% 2023/9/112024/1/112024/5/122024/9/11 精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。 收盘价(元) 7.44 近年来公司业绩快速增长，2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，CAGR=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，CAGR=12%。 一年最低/最高价市净率(倍) 4.62/18.23 3.17 2024H1公司实现营收2.42亿元，同比+23.95%；实现归母净利润0.26亿 流通A股市值(百万元) 374.37 元，同比+34.55%，实现较快增长。 总市值(百万元) 1,415.32 汽车行业需求稳中有增，轻量化带动汽车零部件业务发展： 市场数据 受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2023年将进一步增长至 44086亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇 轻量化背景下未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位 置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯 轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级：吉冈精密作为汽车&电子电器零部件优质制造商，尽管公司估值高于可比公司，但考虑到公司技术在同行业当中处于领先地位，公司还不断开发新品，拓展新客户，正处于快速增长期。预计公司2024-2026年净利润分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动 态PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.35 资产负债率(%,LF)41.16 总股本(百万股)190.23 流通A股(百万股)50.32 相关研究 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.吉冈精密：深耕精密铸造，业绩快速增长4 1.1.专注精密零部件研发制造，与国内外知名制造商合作4 1.2.汽车零部件业务成为公司新的发力点5 1.3.业绩增速亮眼，盈利能力受产品结构影响略有下滑6 2.汽车行业需求稳中有增，带动公司汽车零部件业务发展7 2.1.疫情后汽车行业需求回暖，利好上游零部件生产商7 2.2.“电动化+轻量化”为行业未来趋势，带来零部件行业变革8 3.公司从家电配件逐渐向汽车零部件转型，市场开拓卓有成效10 4.盈利预测与投资建议11 5.风险提示13 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：吉冈精密发展历程图4 图2：公司股权结构图（截至2024年中报）4 图3：吉冈精密电子电器零部件、汽车零部件、其他零部件产品图示5 图4：2020-2023年公司分业务营收（百万元）6 图5：2023年公司分业务营收（亿元）及占比（%）6 图6：2024H1公司营收2.42亿元，同比+23.95%6 图7：2024H1公司归母净利润0.26亿元，同比+34.55%6 图8：受业务结构影响，公司盈利能力略有下滑7 图9：公司期间费用率基本保持稳定7 图10：2017-2023年中国汽车产量（万辆）7 图11：2017-2023年中国汽车销量（万辆）7 图12：2018-2024E汽车零部件制造业规模8 图13：2020以来我国新能源乘用车占比大幅提升8 图14：中国汽车轻量化技术路线图9 图15：燃油车与新能源车质量对比（单位：kg）9 图16：汽车轻量化材料对比10 图17：公司位于无锡的东北塘新工厂目前已顺利投产11 表1：盈利预测（单位：亿元、%）12 表2：可比公司估值表13 3/15 东吴证券研究所 1.吉冈精密：深耕精密铸造，业绩快速增长 1.1.专注精密零部件研发制造，与国内外知名制造商合作 吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。目前公司已获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供应链体系，主要客户包括牧田、科沃斯、佳能、A.O史密斯、博世、康明斯等国内外知名企业。 图1：吉冈精密发展历程图 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司实控人为周延和张玉霞，股权结构稳定。截至2024年中报，公司实际控制人周延和张玉霞分别持有42.93%和20.72%，合计直接持有公司63.65%的股权，控制权稳 定，是公司长期发展的保障。 图2：公司股权结构图（截至2024年中报） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/15 东吴证券研究所 1.2.汽车零部件业务成为公司新的发力点 公司的主要产品分为电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，具体来看： 1）汽车零部件业务：包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。 2）电子电器类零部件：主要包括蒸汽加热器、电动工具零部件、电机及电子散热器零部件等产品，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设备等。 3）其它零部件：包括打印机复印机齿轮，纺织机零部件等，主要应用于办公设备、纺织机、专业医疗床等产品。 图3：吉冈精密电子电器零部件、汽车零部件、其他零部件产品图示 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 汽车零部件业务成为公司新的发力点。分业务收入来看，2023年汽车零部件、电子电器零部件、其他零部件和其他业务营收分别为2.51/1.08/0.44/0.55亿元，其中汽车零部件业务收入占比达55%。分业务增速来看，2020-2023年公司汽车零部件业务收入从0.82 5/15 亿元增长至2.51亿元，CAGR=45%，远超电子电器零部件等其它业务。我们判断主要原因系电子电器零部件业务受电动工具及清洁电器市场需求放缓影响，相应采购订单减少；而另一方面公司持续加大开拓汽车零部件市场新品研发，收入取得快速增长。 图4：2020-2023年公司分业务营收（百万元）图5：2023年公司分业务营收（亿元）及占比（%） 300 250 200 150 100 50 0 2020年营业收入（百万元）2021年营业收入（百万元） 2022年营业收入(百万元)2023年营业收入(百万元) 251 196 197 130 82 140 146 108 35434244 55 3716 汽车零部件电子电器零部件其他零部件其他 其他业务,12% 其他零部件,10% 电子电器零部件,24% 汽车零部件,55% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.业绩增速亮眼，盈利能力受产品结构影响略有下滑 汽车零部件业务扩产助力公司业绩实现快速增长。2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，CAGR=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，CAGR=12%。 2024H1公司实现营收2.42亿元，同比+23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比+34.55%，实现较快增长，我们判断主要得益于汽车零部件客户万都、GMB等的持续开拓，且前期投入的自动化设备有效提高生产效率。 图6：2024H1公司营收2.42亿元，同比+23.95%图7：2024H1公司归母净利润0.26亿元，同比+34.55% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业收入（亿元）yoy(%) 20172018201920202021202220232024H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 归母净利润（亿元）yoy(%) 20172018201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/15 东吴证券研究所 受业务结构影响，公司盈利能力略有下滑。2020年以来公司销售毛利率和销售净利 率持续下滑，我们判断主要系毛利率相对较低的汽车零部件业务收入占比上升所致。期间费用率方面，尽管近年来公司持续加大销售&研发投入，但在规模效应影响下，期间费用率基本保持稳定。 图8：受业务结构影响，公司盈利能力略有下滑图9：公司期间费用率基本保持稳定 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 20172018201920202021202220232024H1 销售费用率（%） 管理（含研发）费用率（%）财务费用率（%） 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20172018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.汽车行业需求稳中有增，带动公司汽车零部件业务发展 2.1.疫情后汽车行业需求回暖，利好上游零部件生产商 2017年至今，我国汽车产销量V型反弹，疫情后销量增长稳定在较高水平。受到全球经济形势的影响，2017-2019年我国汽车产销量及增速有所下滑，2020年开始出现反弹迹象，2021年一方面受2020年疫情影响基数较低，另一方面是由于疫情之后国内经济保持稳健恢复态势，增速较快。2022-2023年，汽车产销量增长平稳，增速均保持较高水平，其中新能源汽车的快速发展为增长带来了较大贡献。 图10：2017-2023年中国汽车产量（万辆）图11：2017-2