2024年中报及三年股东回报计划点评：中报传递信心，分红作出承诺

贵州茅台公司2024年中报与现金回报计划分析

主要财务亮点：

• 2024年中报：总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润417.0亿元，同比增长15.9%。
• 第二季度表现：总收入369.7亿元，同比增长17.0%；归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%。
• 业务增长：茅台酒收入增长12.9%，非标产品控制性产出，系列酒收入增长42.5%，主要得益于茅台1935的提前完成任务。

分销渠道与策略：

• 直销占比减少：单季度直销占比下降4.5个百分点，其中i茅台营收增长10.6%，但直销收入整体增长3.5%，显示团购投放整体收紧。
• 传统渠道增长：传统经销渠道增长17.8%，与飞天提价及季度分配节奏相关。
• 合同负债增加：二季度末合同负债99.9亿元，环比增长4.7亿元，反映经销商在6月底加大回款力度。

生产与产量：

• 产量调整：茅台酒和系列酒产量分别同比下滑12.3%和5.4%，生产节奏受季节影响，但全年产量规划不受影响。

财务指标与税务影响：

• 毛利率与税率：单季度毛利率微降0.1个百分点，税金及附加率同比提升0.7个百分点，与提价后的计税价格提升有关。
• 费用率变化：销售费用率和管理费用率分别增长0.7和减少1个百分点，净利率同比下降0.5个百分点，考虑税率影响后实际增长0.2个百分点。

现金流与市场表现：

• 现金流表现：单季度回款增长22.6%，优于收入增长，合同负债环比增加4.7亿元。
• 批价回暖：飞天批价近期回升至2710元和2440元，分别高于低点200元以上，受益于7-8月淡季配额限制和一线销售的稳价措施。

股东回报计划：

• 分红承诺：公司宣布未来三年年度分红率不低于75%，承诺提升股息率至3.75%，并成为行业标杆。
• 市场影响：此举对红利资金吸引力显著增强，并为公司股价提供支撑，维持“强推”评级。

投资建议与风险提示：

• 长期投资价值：基于对公司穿越周期能力的信任和分红承诺的积极影响，维持“强推”评级。
• 风险因素：包括宏观经济需求疲软、地方国企社会责任导致的非市场化决策、税收和行业政策变动对业绩的影响。

结论

贵州茅台公司2024年中报显示了稳健的增长势头，尤其是在面对宏观经济挑战时展现出的韧性。通过提高常规分红承诺，公司不仅提升了投资者的股息回报预期，也强化了其作为行业标杆的地位。随着批价回暖和市场基础的建立，公司正积极应对未来的挑战和机遇，维持其“强推”评级，强调其在当前市场环境中的投资吸引力。