2023年报及2024年一季报点评：23年盈利4.42亿；24Q1盈利1.88亿，同比增长319%，股东回报计划彰显长期信心

公司研究 证券研究报告 机场2024年04月28日 白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评 23年盈利4.42亿；24Q1盈利1.88亿，同比增长319%，股东回报计划彰显长期信心 强推维持） 目标价：12.78元 当前价：10.58元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)236,671.83 已上市流通股(万股)236,671.83 总市值(亿元)250.40 流通市值(亿元)250.40 资产负债率(%)32.36 每股净资产(元)7.52 12个月内最高/最低价15.26/9.11 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-28~2024-04-26 1% -13% 23/0423/0723/0923/1124/0224/04 -28% -42% 白云机场 沪深300 相关研究报告 《粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑，上调评级至“强 《白云机场（600004）2022年业绩快报点评：全年亏损10.7亿，延续免税成长逻辑，看好国际客流复苏下，公司弹性释放》 2023-04-08 公司公告2023年报及2024年一季报： 财务数据:1）2023年：营收64.31亿，同比+62.0%，较19年同比-18.3%，盈 利4.42亿（22年同期亏损10.71亿），扣非后盈利3.83亿。分部业务中：航空 性收入24.9亿，同比+102.2%；非航收入39.4亿，同比+43.8%，其中租赁特 许综合收入13.4亿，同比+23.9%。2）23Q4：营收18.23亿，同比+174.9%； 23Q4归母净利为1.68亿（22年同期亏损4.44亿），Q1~Q4扣非净利分别为 0.38、1.01、1.09和1.34亿。3）24Q1：营收16.63亿，同比+22.4%；24Q1归 母净利为1.88亿，同比+319%，扣非后盈利1.86亿。 经营数据：1）2023年：公司累计完成起降架次45.61万架次，同比+71.1%，旅客吞吐量6317万人次，同比+141.9%。其中国际+地区旅客817万人次，同比提升905.2%，占比12.9%。23年累计起降架次恢复至2019年同期水平的 92.9%，旅客吞吐量恢复至86.1%，其中国内旅客恢复至100.6%，国际旅客恢复至43.7%。2）24Q1：公司累计完成起降架次13.20万架次，同比+25.4%，旅客吞吐量1960万人次，同比+43.1%。其中国际+地区旅客323万人次，同 比提升+285.7%，占比16.5%。24Q1累计起降架次超2019年8.8%，旅客吞吐量超2019年8.0%，其中国内旅客超2019年21.3%，国际旅客恢复至2019年的69.4%。 成本费用：1）2023年：营业成本50.72亿，同比+2.9%。其中人工成本17.77 亿，同比+4.22%；折旧费13.28亿，同比-5.42%；劳务成本2.62亿，同比-0.02%； 直接成本4.67亿，同比+26.35%。2023年三费（不含研发费）合计5.69亿，同比+13.0%，三费率为8.8%，同比-3.8pcts。2）24Q1：营业成本12.38亿，同比+9.6%。三费合计1.39亿，同比+2.4%，三费率为8.4%，同比-1.6pcts。 股东回报：1）2023年拟现金分红比例40%，每10股派发现金股利0.747元 （含税），本年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.01%。2）公司公告未来三年2024-2026年股东回报计划，在满足现金分红条件的前提下，原则上每年至少进行一次现金分红，且最近三年累计以现金形 式分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的30%。 投资建议：1）盈利预测：继上篇报告后，国内机场免税等非航业务发生一定变化，考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利9.1亿和13.8亿（原预测为19.2和24.1亿），同时考虑三期工程建设进度以及投产后的短期成本压力，我们引入26年预计实现归母净 利13.1亿，对应24-26年EPS分别为0.39、0.58和0.55元，PE分别为27、18和19倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）非航业务仍有可为：随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，多家重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。考虑24年国际旅客仍处恢复期， 参考公司历史估值中枢，给予2025年22倍PE，对应目标市值302亿，目标 价12.78元，预期较当前21%的空间，维持“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)6,4317,4408,35310,215 同比增速(%) 61.9% 15.7% 12.3% 22.3% 推”——中国特色估值体系下如何理解白云机场》 归母净利润(百万) 442 911 1,375 1,312 2023-05-28 同比增速(%) 141.3% 106.2% 50.9% -4.6% 《白云机场（600004）2022年报及2023年一季 每股盈利(元) 0.19 0.39 0.58 0.55 报点评：23Q1成功扭亏，看好国际恢复背景下， 市盈率(倍) 57 27 18 19 公司弹性释放》 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 2023-04-20 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 图表1白云机场季度分拆（亿元） （亿） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022年 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023年 24Q1 营业收入 12.39 7.93 12.75 6.63 39.71 13.59 15.31 17.17 18.23 64.31 16.63 同比 4.6% -34.4% 3.4% -57.2% -23.3% 9.7% 93.0% 34.6% 174.9% 62.0% 22.4% 营业成本 12.16 12.46 12.02 12.65 49.29 11.29 12.04 13.40 14.00 50.72 12.38 同比 -0.7% -10.5% -0.5% -9.8% -5.7% -7.2% -3.4% 11.5% 10.7% 2.9% 9.6% 销售费用 0.21 0.22 0.29 -0.01 0.72 0.28 0.33 0.34 0.08 1.04 0.33 管理费用 0.75 0.86 1.07 0.51 3.19 0.78 0.86 1.14 0.92 3.70 0.88 财务费用 0.27 0.29 0.30 0.26 1.12 0.29 0.27 0.29 0.09 0.94 0.18 三费合计 1.23 1.38 1.66 0.76 5.03 1.36 1.46 1.77 1.10 5.69 1.39 三费率 10% 17% 13% 11% 12.7% 10.0% 10% 10% 6% 8.8% 8.4% 归母净利 -0.83 -4.35 -1.10 -4.44 -10.71 0.45 1.13 1.16 1.68 4.42 1.88 同比 46.6% 70.4% -37.4% -627.6% -163.9% 154.1% 126.1% 205.6% 137.8% 141.3% 319.4% 扣非归母净利 -0.91 -4.45 -1.17 -4.69 -11.22 0.38 1.01 1.09 1.34 3.83 1.86 同比 45.2% 67.6% -27.7% -783.2% -146.8% 142.1% 122.8% 192.8% 128.6% 134.1% 386.5% 毛利率 1.8% -57.0% 5.8% -90.7% -24.1% 16.9% 21.4% 22.0% 23.2% 21.1% 25.6% 净利率 -6.7% -54.8% -8.6% -66.9% -27.0% 3.3% 7.4% 6.8% 9.2% 6.9% 11.3% 起降架次（万架次） 8.59 4.65 8.91 4.52 26.66 10.52 11.04 12.22 11.83 45.61 13.20 同比 -10.2% -47.2% 0.9% -50.1% -26.4% 22.5% 137.6% 37.1% 161.9% 71.1% 25.4% 较19年 -29.2% -61.0% -28.7% -64.0% -45.7% -13.3% -7.4% -2.3% -5.8% -7.1% 8.8% 旅客吞吐量（万人） 846 388 960 417 2,611 1369 1524 1737 1687 6,317 1960 同比 -20.4% -64.3% 1.5% -55.1% -35.1% 61.8% 293.4% 80.9% 304.3% 141.9% 43.1% 较19年 -53.4% -77.9% -49.1% -77.9% -64.4% -24.6% -12.9% -7.9% -10.6% -13.9% 8.0% 国内旅客吞吐量（万） 833 371 937 388 2,530 1285 1332 1471 1412 5,500 1637 同比 -20.3% -65.2% 0.9% -57.6% -36.1% 54.2% 258.6% 57.1% 263.6% 117.4% 27.3% 较19年 -38.2% -71.3% -33.3% -72.7% -53.7% -4.8% 3.0% 4.8% -0.6% 0.6% 21.3% 国际+地区旅客吞吐量（万） 13 16 24 29 81 84 193 265 275 817 323 同比 -29.8% -10.3% 30.0% 97.5% 18.3% 565.9% 1091.2% 1028.9% 848.4% 905.2% 285.7% 较19年 -97.3% -96.5% -95.1% -93.8% -95.7% -82.0% -58.0% -45.2% -41.0% -56.3% -30.6% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2白云机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表3白云机场国内旅客与19年同期相比（人次）图表4白云机场国际旅客与19年同期相比（人次） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,528 3,071 4,605 5,997 营业总收入 6,431 7,440 8,353 10,215 应收票据 5 8 4 6 营业成本 5,072 5,419 5,725 7,568 应收账款 1,098 1,603 1,807 2,133 税金及附加 154 155 182 204 预付账款 69 31 37 53 销售费用 104 74 84 92 存货 59 66 70 92 管理费用 370 432 39