公司计划三年持续分红回馈股东，管理层发展信心足

贵州三力（603439） 公司点评 公司计划三年持续分红回馈股东，管理层发展信心足 2024-09-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.84 近12个月最高/最低（元）20.34/10.69 总股本（百万股）410 流通股本（百万股）409 流通股比例（%）99.81 总市值（亿元）53 流通市值（亿元）53 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评贵州三力：开喉剑持续增长，并购整合实现多元化2024-05-13 2.【华安医药】公司点评贵州三力：业绩超预期，开喉剑等多个中药产品推动公司业务持续增长2024-01-10 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入9.20 亿元，同比+45.91%；归母净利润1.17亿元，同比+15.96%；扣非 归母净利润1.13亿元，同比+16.60%；同时公司发布公告：《未来三年股东分红回报规划（2024年—2026年）》、《关于控股股东自愿承诺不减持公司股份的公告》、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告暨回购报告书》。 分析点评 三年股东分红回报计划推出，持续回馈股东 公司推出2024-2026年股东分红回报计划，计划在同时满足5项条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%，持续回馈股东。5项条件：1）当年可供分配利润为正；2）公司累积可供分配利润为正；3）当年财务报表出具标准无保留意见的审计报告；4）公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项（具体范围依据《公司章程》界定）；5）公司资金充裕，盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。 控股股东承诺不减持，实控人对公司发展信心足 公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自2024年9月13 日起18个月内（即2024年9月13日至2026年3月12日），不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。张海先生共持有公司 1.68亿股，占总股本的40.91%。实控人对公司信心充足。 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励，未来发展信心明确 同时，公司计划利用自有资金，以不超过人民币17.85元/股（含）， 通过集中竞价的方式回购公司股份，总金额不低于8000万元（含），不高于1.2亿元（448.18万股-672.27万股，占总股本的 1.09%-1.64%），回购的股份将用于实施员工持股计划或公司股权激励计划。公司对自身发展信心足。 上半年业绩符合预期，并表整合带来收入大幅增长 公司2024Q2收入为4.98亿元，同比+76.87%；归母净利润为0.61 亿元，同比+32.60%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+31.17%。主要系公司产品销量增长以及汉方药业的营业收入纳入合并范围所致。 24上半年公司整体毛利率为68.38%，同比-4.09个百分点；期间费用率52.33%，同比-2.40个百分点；其中销售费用率41.57%，同比-6.19个百分点；管理费用率（含研发费用）9.90%，同比+2.72个百分点；财务费用率0.86%，同比+1.07个百分点。 开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛，多元化产品线优势凸显 上半年，公司拳头产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖全国335个 城市和2,376个县，覆盖各类终端共计198,000余个，其中包括5,600余家等级医院、13,500余家基层医疗终端、37,000余家诊所及142,000余家药店等零售终端，覆盖了国内98%以上的儿童专科医院，并入选了多部权威的儿科中成药用药指南。成人型开喉剑喷雾剂覆盖287个城市、1,650个县，覆盖终端总计144,600余个，覆盖了69%以上的专科医院，展现了强大的市场渗透力。 公司自上市以来，积极布局中成药制药行业，通过先后控股无敌制药、汉方药业，以及2022年控股的德昌祥，成功扩展了产品线。以开喉剑喷雾剂为基石，结合汉方药业的芪胶升白胶囊、儿童回春颗粒，德昌祥的妇科再造丸、止嗽化痰丸，以及无敌制药的风湿骨病治疗产品，打造了覆盖呼吸系统、血液、妇科、补益、骨科等多科室的产品矩阵。目前，公司及子公司共拥有16种剂型、25条GMP生产线，中药产品批准文号达165个，独家品种29个，进一步巩固了市场竞争优势。 线下渠道拓展加速，OTC市场布局深化，线上渠道稳步推进2024年上半年，公司成功设立了九家分公司，专注于OTC渠道的拓展。通过专业化团队和精细化运营，深入了解市场需求，优化资 源配置，快速响应市场变化，实现了处方端和OTC端的双线并进。上半年，公司新增开发医院渠道300余家，百强连锁18家，中小 连锁药店600余家，以及第三终端6万余家，为产品销量的稳定增长奠定了坚实基础。 在线上渠道方面，公司积极搭建电商平台，拓展线上销售渠道，已与阿里健康、京东大药房、美团、平安好医生等建立了合作关系。目前，电商平台主要销售的核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂、芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、妇科再造丸、通宣理肺丸等。2024年上半年，公司按计划完成了线上销售任务，进一步巩固了线上市场的增长势头。 并购标的整合带来新增长动能，品种增长&经营效率同步提升 公司自2023年完成了对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合，组建了处方事业部和OTC事业部，在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度。 上半年子公司贵州德昌祥收入利润大幅增长，实现营业收入0.97亿元，同比增长67.07%；净利润为0.14亿元，同比增长216.28%，净利润率由同期的8%提升至15%，盈利能力大幅提升。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别24.2/29.4/35.3亿元，分别同比增长47.7%/21.8%/20.0%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.5亿元，分别同比增长20.2%/25.4%/25.0%，对应估值为15X/12X/10X。维持“买入”投资评级。 风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。 重要财务指标 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1635 2415 2942 3531 收入同比（%） 36.1% 47.7% 21.8% 20.0% 归属母公司净利润 293 352 441 551 净利润同比（%） 45.4% 20.2% 25.4% 25.0% 毛利率（%） 73.3% 71.9% 71.8% 71.9% ROE（%） 19.9% 19.4% 19.6% 19.6% 每股收益（元） 0.71 0.86 1.08 1.35 P/E 26.59 15.05 12.01 9.61 P/B 5.26 2.92 2.35 1.89 EV/EBITDA 0.00 11.52 9.54 7.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1493 1945 2631 3383 营业收入 1635 2415 2942 3531 现金 571 710 1130 1543 营业成本 436 679 829 992 应收账款 546 732 921 1118 营业税金及附加 17 24 29 35 其他应收款 3 47 23 35 销售费用 793 1159 1409 1677 预付账款 6 11 14 16 管理费用 87 121 141 166 存货 176 229 284 358 财务费用 -1 2 1 -1 其他流动资产 190 216 259 313 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 1427 1421 1413 1404 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 55 10 20 20 固定资产 615 633 650 666 营业利润 336 421 528 657 无形资产 235 260 285 310 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 577 528 478 429 营业外支出 3 3 4 4 资产总计 2920 3366 4044 4787 利润总额 334 418 524 655 流动负债 839 938 1170 1356 所得税 39 63 79 98 短期借款 255 255 255 255 净利润 295 356 446 557 应付账款 295 353 476 585 少数股东损益 2 4 4 6 其他流动负债 289 329 439 516 归属母公司净利润 293 352 441 551 非流动负债 372 372 372 372 EBITDA 317 446 539 661 长期借款 254 254 254 254 EPS（元） 0.71 0.86 1.08 1.35 其他非流动负债 118 118 118 118 负债合计 1211 1310 1542 1728 主要财务比率 少数股东权益 239 243 247 253 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 410 409 409 409 成长能力 资本公积 225 219 219 219 营业收入 36.1% 47.7% 21.8% 20.0% 留存收益 835 1186 1628 2179 营业利润 48.9% 25.4% 25.4% 24.4% 归属母公司股东权 1470 1814 2255 2806 归属于母公司净利 45.4% 20.2% 25.4% 25.0% 负债和股东权益 2920 3366 4044 4787 获利能力毛利率（%） 73.3% 71.9% 71.8% 71.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 14.6% 15.0% 15.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.9% 19.4% 19.6% 19.6% 经营活动现金流 277 196 460 451 ROIC（%） 10.9% 12.7% 13.3% 14.1% 净利润 293 352 441 551 偿债能力 折旧摊销 38 58 59 61 资产负债率（%） 41.5% 38.9% 38.1% 36.1% 财务费用 9 5 5 5 净负债比率（%） 70.9% 63.7% 61.6% 56.5% 投资损失 -55 -10 -20 -20 流动比率 1.78 2.07 2.25 2.49 营运资金变动 -8 -215 -33 -153 速动比率 1.56 1.82 1.99 2.22 其他经营现金流 301 573 483 712 营运能力 投资活动现金流 -614 -44 -35 -33 总资产周转率 0.56 0.72 0.73 0.74 资本支出 -107 -54 -55 -53 应收账款周转率 2.99 3.30 3.19 3.16 长期投资 -553 0 0 0 应付账款周转率 1.48 1.92 1.74 1.70 其他投资现金流 46 10 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 338 -13 -5 -5 每股收益 0.71 0.86 1.08 1.35 短期借款 50 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.68 0.48 1.13 1.10 长期借款 254 0 0 0 每股净资产 3.59 4.44 5.52 6.86 普通股增加 -1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 -7 0 0 P/E