【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：如何优雅地“抄底”——一种黄金比例数交易策略

【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：如何优雅地“抄底”——一种黄金比例数交 易策略 证券研究报告2024年8月8日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金工】李倩云：如何优雅地“抄底”——一种黄金比例数交易策略 【金工】李倩云：波动技术看券商板块的资产走势状态——数字正弦波择时模型确认大级别信号 【食品饮料】何长天：消费税后移提升行业集中度，渠道管控能力需加强— —白酒消费税研究专题 【农业】姚雪梅：天然橡胶专题报告二：十问胶市 【电子】王芳：PCB行业深度：AI拉动算力大周期，数通PCB有望持续高增 研究分享>> 【固收】肖雨：CPI小幅回升，信贷持续偏弱——7月经济数据前瞻 【固收】肖雨：外需进入观察期？——7月进出口数据点评 今日重点 ►【金工】李倩云：如何优雅地“抄底”——一种黄金比例数交易策略李倩云｜中泰金工基金组组长 S0740520050001 个股上涨趋势终结转入下跌趋势之后，左侧抄底的难度较大，胜率较低，容易陷入越跌越买，越买越跌的境地。即使盈利，之后的获利了结需要较强的交易纪律性 针对这一情况，本策略给出了一种确定买点的方法：找到之前经历了月线级别主升浪的股票，跌到 0.618和0.8的位置时买入。但是这样简单地执行胜率并不高，还需要细化买入点的筛选规则 我们借鉴缠论形态学的思想，用线段刻画出K线的走势，并借助线段精确地确定买点，而不是简单地用参数去确定 该策略从2015年至2024年6月共交易1043次，扣除交易成本后胜率达57.8%，盈亏比2.26倍， 持仓时间中位数为19个交易日 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效，因此其结果仅做分析参考。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何优雅地“抄底”——一种黄金比例数交易策略》发布时间：2024年8月8日 ►【金工】李倩云：波动技术看券商板块的资产走势状态——数字正弦波择时模型确认大级别信号李倩云｜中泰金工基金组组长 S0740520050001 投资核心观点： 1.券商的绝对价格、即证券公司指数于2024年7月份完成月线9转序列信号，临近5月均线；年 初上证50，沪深300，创业板指和科创50形成季度9转序列，创业板指，沪深300和深圳成指形 成月度级别9转序列、多个指数时间共振可以辅助判断底部的状态，支撑后期市场波动向上运行。 2.券商相对价格、即证券公司指数比价银行指数的比率于7月8日新低后周线级别回升，低点低于 2018年10月19日底部，说明券商板块相比较银行板块处于极限低估的状态。 3.券商宽基择时模型和券商中证50&中证100模型的大级别（50天）和小级别（25天）同步共振走强，其中券商中证50&中证100模型大级别信号一年出1-2次，共振胜率有望超过71.4%，2022年6月和2023年7月曾确认后出现券商板块大涨行情，模型统计大级共振确认后，券商指数未来 50-60个交易日区间，平均收益约15.25%。 4.从RMB汇率三重底的确认和上证指数时间空间状态，预计2024年8月处于底部共振时间窗口、或有利于券商板块启动周线级别至月线级别的向上走势。同时多维度券商模型动力信号的走强，有利于带动全市场往中小盘风格的相对走强。 风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建�模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险、研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《波动技术看券商板块的资产走势状态——数字正弦波择时模型确认大级别信号》 发布时间：2024年8月8日 ►【食品饮料】何长天：消费税后移提升行业集中度，渠道管控能力需加强——白酒消费税研究专题 何长天｜中泰食品饮料高级分析师 S0740522030001 消费税后移对于不同酒企渠道端影响差异较大。高端酒：消费税征收环节后移将压缩部分渠道利润或提升消费者购买价格，酒企利润或有所提升。对于高端酒或品牌力较强的酒企来讲，若消费税征收环节后移，即使不对出厂价进行调整，仍可以通过将税负转移至消费者或渠道的方式进行应对。以茅台为例，若消费税后移至零售端且消费税全部由经销商来承担，经销商仍有953.29元/瓶的毛利，因此消费税后移对于高端酒来讲压力相对较小。低档酒：消费税征收环节后移或将压缩酒企利润，渠道利润以及消费者购买价格将保持稳定。而对于低档酒酒企而言，考虑到产品价格相对较低，从量税在整体消费税中占比相对较多，若消费税后移同时出厂价保持不变将较大程度影响经销商渠道利润或消费者的购买成本，同时考虑到低端酒消费者更多为价格敏感度较高的消费群体，消费者购买价格的提升会大幅影响消费者的购买意愿，因此消费税后移直接压缩经销商渠道利润或提价的方式可行度不高，低端酒企或通过调整出厂价格或者增加渠道返利的方式保证经销商渠道利润以及消费者购买价格的稳定，但对于酒企的利润率将造成一定程度的影响。 海外烈酒消费税以生产环节征收为主，从量税相对更高。中国白酒消费税经历四次改革，目前采取从量税+从价税复合征税方式在生产环节进行征收。其中从量税率按照0.5元/500ML来计算，从价税率按照最终一级销售单位对外销售价格*60%作为计税价格，从价税率为20%。对比美国和日本来看，目前美国的联邦酒税主要是在生产环节向生产商征收，少数情况下将征收环节后移至零售环节。美国酒类消费税由联邦政府与州政府分别征收，其中联邦政府层面烈酒按照每加仑13.50美元 进行征收；在州政府层面，各州对烈酒税率征收范围从最高14.27美元/加仑到最低0美元/加仑。在监管免税政策条件下，酒税会在批发零售端征收。日本的酒水税采取以量计税的方法，并在生产环节进行征收。针对不同的种类和度数征收不同的消费税，对于烈酒而言，酒精度在38度以下的 征收370000日元/千升，38度及以上每超过1度在原有基础上增加10000日元/千升。 白酒消费税后移或将带来行业集中度进一步提升。横向对比2018年后珠宝行业市占率来看，根据Euromonitor数据，2018年中国珠宝行业CR5市占率为18.6%，截止2023年提升至29.5%。我们认为集中度的提升主要是大型国企议价能力得到充分体现。纵向对比来看，历次消费税改革后行业集中度持续提升。参考历史四次税改后行业发展情况，我们认为高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，多数低端酒小企业盈利能力则会因不堪重负受到明显限制。总体来看，考虑到消费税征收环节后移将经销商渠道利润纳入至税基中，税基的加大有利于中长期白酒行业生产端与流通端集中度的进一步提升以及生产销售行为的规范。 白酒销售体系复杂，消费税征收后移亟需加强渠道管控能力。对比目前在批发环节征税的卷烟来讲，卷烟之所以可以实现在批发环节征收，且征收监管难度低，主要与卷烟行业的渠道模式有关。（1）卷烟行业从生产到零售批发均由国家统一管理，经销网点需要注册专卖资质，应税主体较为明确。 （2）烟草专项信息系统以及物流系统可以保证卷烟流通环节进行全渠道跟踪与监控。我们认为若消费税征收环节转移至零售批发阶段，国家亟需加强对于白酒渠道管控能力，通过数字化的手段完善经销商进货以及出货端的管控，参考卷烟行业管理模式，保证白酒流通环节进行全渠道跟踪以及监控。 风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《消费税后移提升行业集中度，渠道管控能力需加强——白酒消费税研究专题》 发布时间：2024年8月7日 ►【农业】姚雪梅：天然橡胶专题报告二：十问胶市姚雪梅｜中泰农林牧渔行业首席 S0740522080005 本篇报告就天然橡胶市场近期的基本面变化，梳理成十个问题，逐一进行回答和探讨：一问：泰国市场近况：胶水价格季节性回落，加工厂利润恢复;人工工资延续上涨 二问：EUDR近况：各国延期执行诉求强烈，采购降温。 三问：下游需求：季节性去库延续，半、全钢胎需求表现冰火两重天；欧线能否如期在Q3见顶是重要变量。 四问：季节性提示：无论牛熊，8月皆具有拐点意义；2024年可类比2002年。五问：期货市场提示：期限维持看涨预期；短期资金与价格背离。 六问：合成橡胶变化：原料库存偏紧，天胶与合成橡胶价差为负情况或将延续。 七问：海南橡胶新旧周期差异：自产胶产能20万吨，加工+贸易产能大幅提升，贡献利润弹性。八问：如何评估海胶估值：橡胶资产构筑市值底，安全边际高。 九问：股期联动性：海南橡胶股价过度透支悲观预期，显著低估。 十问：产业链标的选择：具备产能扩张+目前估值底部的天然橡胶下游企业，不惧橡胶价格上涨。建议关注。 结论：依然看好天然橡胶价格重心上移。 风险提示：主产区增产超预期、下游需求不及预期、报告中使用的数据假设存在不合理的风险、第三方数据失真的风险、历史规律失效的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天然橡胶专题报告二：十问胶市》发布时间：2024年8月7日 ►【电子】王芳：PCB行业深度：AI拉动算力大周期，数通PCB有望持续高增王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 一、AI拉动算力大周期 算力爆发带动数通领域高速增长。随着ChatGPT出世，各AI领域大模型层数不穷，AI迭代持续加速，竞争如火如荼；后续随着自动驾驶、AIOT等应用驱动，将驱动AI持续发展，而AI又将驱动数据运算需求加速增长。 数据中心资本开始持续增长。为了顺应AI发展大潮流，全球各厂商数据中心计算与存储支出持续高涨，根据IDC数据，预计2024年全部云基础设施支出将达1383亿美元，同比增长26.1%，全部数据中心计算与存储支出达2031亿美元，同比增长19.9%。AI相关基建持续高景气，AI基建除了AI训练服务器外，还包括为了组网而搭配的其他设备，如交换机等。预计高速通信领域将持续处于高景气状态，而PCB作为高速通信领域基础硬件，将随着相关产品规格持续提升而持续升级。根据Prismark数据，服务器/数据存储领域2023年占比约为11.8%，预计服务器/数据存储2022-2027年复合增速6.5%，也是PCB增速最高的下游领域，AI拉动算力大周期，数通PCB相关最受益，后续有望持续高增。 二、通用服务器升级+AI服务器量增带动PCB量价齐升 服务器作为网络节点灵魂，对PCB要求高。服务器作为网络的节点，存储、处理网络上超过80%的数据和信息，因此服务器也被称为网络的灵魂。网络终端设备要获取资讯，与外界沟通、娱乐等，必须经过服务器。服务器在性能上要求更高，其高性能主要体现在计算能力与数据处理能力、稳定性、可靠性、安全性、可扩展性、可管理性等方面，同样服务器对PCB的要求也更高。 近20年来全球服务震荡增长，后续随着数据中心资本开支高增有望拉动新一轮换机周期：近年来 服务器市场震荡增长，至2022年受疫情导致线下场景受限，“线上”“远程”等需求催生服务器 出货量持续增长，服务器出货量达到历史高点，而2023年服务器出货量下降。展望后续，随着新服务器平台带来的更新需求及数据中心资本开支加大，预计服务器市场将迎来恢复性增长。ODM厂服务器占比提升趋势明显，当前服务器市场ODM厂商出货占比自2013年的13.26%提升至2023年的35.64%，ODM模式优势主要有：1）更好的性能：标准服务器往往不能满足所有场景 的应用需求，而定制化服务器完全按照企业不同的场景进行相应研发、配置和调优；2）更加稳定可靠：由于定制化服务器专门针对特定的应用研发设计，在研发过程中会对特殊场景应用下的工作负