中泰研究晨会聚焦：金工李倩云：流动性宽松，增量资金进场

【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：流动性宽松，增量资金进场 证券研究报告2024年3月10日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金工】李倩云：流动性宽松，增量资金进场 【金工】倪孝威：图解2024年中美市场策略——A股熊转牛及主要指数的时空图表推演分析 研究分享>> 【宏观】张德礼：出口开门红的成色如何?——2024年1-2月贸易数据解读 【固收】肖雨：出口“开门红”的背后——1-2月进出口数据点评 【固收】肖雨：CPI回正，能持续吗？——2月通胀数据点评 【医药】谢木青：海外医械财报解读系列二：史赛克2023年报-量价齐升驱动业绩增长，2024年趋势有望延续 【计算机】闻学臣：Anthropic进展追踪：超越GPT-4的表现，Claude3有多强？ 今日重点 ►【金工】李倩云：流动性宽松，增量资金进场李倩云｜中泰金工分析师 S0740520050001 2月权益资产经历V型的反转呈现几个特征：1）以超跌反弹为主；2）不仅是短期超跌修复，去年四季度以来的超跌板块也有所修复。3）与港股和商品的联动性增强，多市场联动反弹显示出流动性及预期的双重修复。4）非银金融从月度级别来看对大盘的拉动作用并不明显。 从2月整体行情来看，表现最好的是中盘成长风格，农产品价格相对最为稳健，私募股票中性策略指数在经历月初回撤后净值并未在反弹中修复。基建投资增速提升，产出缺口持续在正值区间上升。M1-M0出现止跌,单项M1和M0均边际回升，显示流动性预期边际修复。M2-M1数值仍处于高位，但缺口出现连续收窄，回落趋势已经形成，货币派生力有望提升。基础货币释放强度指标接近历史高位，一方面维护资金市场的流动性，另一方面也有助于促进“货币-信用”传导。未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但或仍处于高位区间。近4周新发行公募股基数量回升，短期内或有增量资金入市。但新申报股基、已申报未获批股基、以及已获批未成立股基数仍在减少，中期新增资金持续性有待观察。反弹期间，ETF资金主要加仓宽基指数，其中沪深300ETF资金流入较为稳定，中小盘风格中ETF资金流入从国证2000逐渐转向中证1000，再转向中证500。从资金抱团角度红利主题投资尚未出现瓦解信号。在过去半年内，大股东净减持已显著减少，过去一个月内大股东净增持规模回到零轴以上，呈现净增持状态。债市期限利差和信用利差都在低位，资金空转指标边际下行。美国消费贷款/储蓄比值走弱，去年四季度以来储蓄降幅放缓，贷款/储蓄比值预计6月底才上升至疫情前水平。美联储降息紧迫性不强。OPEC+减产决心较强，美国2023年美国的 高供应增速在2024年或较难维持。行业配置建议关注：机械设备、家电、医药、汽车、食品饮料、公用事业、交通运输、计算机、光伏风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极端情形下或存在解释力不足的风险；宏观政策超预期变动及海外因素扰动或对模型结论有较大影响 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《流动性宽松，增量资金进场》发布时间：2024年3月9日 ►【金工】倪孝威：图解2024年中美市场策略——A股熊转牛及主要指数的时空图表推演分析倪孝威｜中泰金融工程分析师 S0740522100002 投资核心观点： 1.自2020年疫情底部以来，道琼斯、标普500和纳斯达克指数处于大级别上升趋势，近期新高后期调整不破趋势线仍持续看涨；10YRNOTE美国10年期国债收益率，未来存在二次冲高的可能性。2.上证50指数处于大级别9年时间周期窗口，创业板指处于6年时间周期窗附近；上证50，沪深 300，创业板指和科创50形成季度9转序列，创业板指，沪深300和深圳成指形成月度级别9转序列、多个指数时间共振可以辅助判断底部的状态，支撑后期市场波动向上运行。 3.中证A50作为各个细分行业龙头构成指数，能量指标处于底部状态，龙头公司长期而言具有深度价值，中证A50其原材料行业占比18%、医药卫生行业占比12%显著高于其他50指数，金融行业占比6%，显著低于其他50指数，客观反映行业均衡配置。 4.借鉴美股和美国经济转型，预计投资机会在中国仍很可能偏向中小型企业，他们代表着新的生产力和新的生产资料。科创50指数、科创100以及北证50指数或将有望是未来的纳斯达克指数，科 创50指数和科创100指数在底部已经放量，成本维度上对底部形成支撑力量。对比纳斯达克的历 史走势，仍然看好中证1000和中证2000等中小盘股的结构性机会。 5.基于熊转牛的大背景，时空波动维度和N字结构综合推演上证指数震荡上行，大方向看多A股存在比较全面性的行业机会；相对优势的方向为中证A50指数的成分龙头股，科创板类大科技方向， 券商非银仍是金融市场中积极向上的核心力量。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极端情形下或存在解释力不足的风险；宏观政策超预期变动及海外因素扰动或对模型结论有较大影响。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《图解2024年中美市场策略——A股熊转牛及主要指数的时空图表推演分析》 发布时间：2024年3月9日研究分享 ►【宏观】张德礼：出口开门红的成色如何?——2024年1-2月贸易数据解读 2024年前两个月，中国出口5280.1亿美元，进口4028.5亿美元，同比分别增长7.1%和3.5%。出口和进口增速超过2023年12月的2.3%和0.2%，也超出Wind统计的市场预期值2.7%和0.3%。出口方面，有四点值得关注： 第一，春节错月导致2024年前两个月出口同比高增，3月出口增速可能回落。2024年1-2月出口明显改善和春节因素有关，我们发现通常春节越晚，前两个月出口占一季度的比例就越高，原因是春节后的复工复产需要时间。2023年春节是近20年最早的一次，当年1-2月出口同比降至-8.4%。 而2024年春节偏晚，春节错月产生的“低基数”推动今年1-2月出口同比高增。按历史规律估算， 2024年1-2月出口占一季度比例约为65.8%，推算得2024年一季度出口同比0.9%，其中3月出口同比下降9.3%。 第二，国别和地区视角看，前两个月中国对美国和东盟的出口增速回升，对欧盟的出口增速回落。2024年前两个月，中国对美国、欧盟（含英国）和东盟出口的同比分别为2.6%、-2.3%和0.1%，同比分别提高9.5个百分点、下降1.0个百分点与提高6.2个百分点。三大贸易伙伴中，对美出口相对较强，和美国部分行业补库存有关。剔除掉春节错月的影响后，今年前两个月中国对欧盟、东盟的出口同比可能均下降。 中国对新势力国家和地区的出口保持较高增速，拉动总出口同比增长超过2个百分点。前两个月，中国对俄罗斯、非洲和拉美的出口同比分别为11.8%、15.5%和19.0%，均高于中国整体的出口增速。它们拉动中国总出口同比分别增长0.4、0.8和1.3个百分点。不过相比去年12月，出口增速均有不同程度回落，分别下降21.2、3.2和5.5个百分点。展望未来，新势力国家的需求边际减弱，叠加基数效应影响消退，中国向它们的出口增速可能回落。 第三，行业层面，纺织产业链与电子出口增速回升，汽车产业链出口增速回落。今年前两个月，电子、纺织和汽车三大产业链的出口同比分别为1.9%、10.4%和13.1%。电子产业链出口增速较去年12月回升1.4个百分点，纺织产业链出口增速是去年下半年以来的首次转正。汽车产业链出口增速回落，低于去年12月的同比27.6%和两年平均的同比26.7%。 汽车产业链出口回落主要受整车拖累，汽车零部件出口增速继续上升。前两个月，汽车与汽车零部件的出口增速分别为12.3%和14.0%，较前值分别下降39.6个百分点和提高6.9个百分点。1-2月汽车整车出口增速的回落和高基数有关，去年1-2月汽车出口额同比增长65.2%，全年出口同比增长69.0%。乘联会数据显示2023年中国汽车出口同比增长56%，其预计2024年出口增速能够达到20%。 电子产业链出口分化，手机出口增速回落，电脑出口增速改善。今年前两个月，手机和电脑的出口同比分别为-18.3%和3.0%，增速分别较去年12月的下降17.9和上升6.1个百分点。手机出口增速的波动可能与基数效应有关。去年三季度以来，手机单月出口增速波动较大。两年平均同比口径下，手机出口增速在去年9-11月转正，而后再度降至负值。考虑到当前半导体周期处于底部，手机出口增速有望迎来反弹。 第四，居民消费品出口增速进一步改善，或因海外开启补库。前两个月，家电、灯具和家具出口同比分别增长17.6%、19.2%和28.7%，增速较前值分别提升2.9、18.1和16.3个百分点。服装、鞋靴出口同比分别为7.9%和7.8%，都是去年下半年以来的首次同比正增长。正如我们一直所强调的，去年底以来，海外低库存下，贸易商补库增加了从中国的进口需求，居民消费品出口受益明显。2024年全年来看，相关产品的出口可能会延续改善。 进口方面，前两个月中国进口增速回升主要是电子产品和资源品的拉动，有两点值得关注。 第一，国别和地区层面看，对中国台湾、韩国、中国香港和东盟进口增速大幅回升。2024年前两个月，主要国别和地区中，对中国台湾、印度、韩国、中国香港和东盟进口的同比，较2013年12 月回升幅度都在5个百分点以上。从进口额看，前两个月对中国总进口同比改善贡献较大的国家和地区是中国台湾、东盟和韩国，分别拉动中国总进口同比增长0.5、0.4和0.5个百分点，环比分别改善1.2、0.8和0.5个百分点。对欧盟、美国和日本的进口拖累总进口同比下降1.1、1.1和0.3个百分点，拉动幅度较2023年12月的分别下降1.1、0.6和0.4个百分点。 第二，进口商品方面，前两个月电子产品对进口增速回升贡献最大，资源品进口增速亦改善。重点商品中，前两个月电子产品（电脑、半导体、集成电路）拉动总进口同比增长1.5个百分点，较2023 年12月的回升1.9个百分点，贡献了同比增速变化的56.7%。资源品（铁矿砂、铜矿砂、原油和 天然气等）拉动总进口同比增长2.9个百分点，较2023年12月的回升0.8个百分点。大豆进口同比下降22.2%，跌幅扩大3.1个百分点。 电子产品中，集成电路与半导体进口增速开始转正。电子产品中，前两个月电脑、集成电路、半导体进口额同比分别为67.3%、15.3%和5.0%，增速分别较去年12月上升39.9、18.7和22.9个百分点。全球半导体周期可能见底，消费电子产业链景气度有望延续改善。 进口资源品延续量涨价跌的格局，进口价格多数下降。进口价格方面，前两个月，天然气、大豆、铜矿砂和铁矿砂价格同比分别为-23.5%、-14.7%、-3.3%和13.6%，增速分别较去年12月下降3.1、1.7、11.2和20.3个百分点。原油价格同比下降2.2%，降幅较去年12月收窄2.9个百分点，或与今年初以来的中东形势有关。进口量方面，前两个月，天然气、铁矿砂与原油进口量同比分别增长23.6%、8.1%和5.1%，同比增速分别上升0.5个百分点、下降2.9个百分点和上升4.4个百分点。 总的来说，今年1-2月中国的出口“开门红”，受春节的影响因素较大。此外，外需也呈现边际改善，体现在海外补库带动的消费品出口好转，以及电子产业链出口增速回升等。3月中国出口面临回落压力。展望全年，在全球需求改善的同时，需要警惕中国出口订单流出的风险。进口方面，电子产业链推动中国1-2月进口好转，后续进口表现取决于“两会”后逆周期调节政策的力度与经济恢复的节奏。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中