【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：“A系列”指数再添大将，新一代特色指数或成发展方向

【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：“A系列”指数再添大将，新一代特色指数或成发展方向 证券研究报告2024年9月17日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金工】李倩云：“A系列”指数再添大将，新一代特色指数或成发展方向 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主 【宏观】张德礼：政府债券支撑社融，关注增量稳增长政策 【宏观】张德礼：等待增量政策 【固收】肖雨：社融见底了吗？——8月金融数据点评 【电子】王芳：存储板块2024年中报总结：设计和模组业绩分化，海外大厂展望2025年供需紧张 今日重点 ►【金工】李倩云：“A系列”指数再添大将，新一代特色指数或成发展方向 李倩云｜中泰金工基金组组长 S0740520050001 买中证A500，实际是在买什么 中证A500指数与标普500指数的编制方法类似，因此市场也称之为A股版标普500。中证A500定位之一：在大盘宽基中贴近A股产业结构变化 随着我国产业结构升级，传统的全市场大盘宽基指数成分股虽然也在优化迭代，但其中新质生产力所占比重仍然相对较低。以沪深300指数为例，权重最高的3个一级行业仍然是银行、食品饮料和非银金融，三者合计占比超过30%，与A股行业分布有较大差异。中证A500在行业分布上更贴近整体市场，相比于中证A50、中证100、沪深300指数下调了食品饮料所占权重，比中证A50和沪深300多配了电子，比中证A50、中证100和深50多配了银行。 中证A500定位之二：反映各行业细分龙头公司的整体表现 中证A500成分股在各三级行业中优选龙头公司，最终涵盖了全部35个中证二级行业及91个中证三级行业的龙头公司。以不到A股全市场10%的公司数量，达到占比超过50%的流通市值和接近70%的利润。中证A500成分股过去几年ROE中位数和净利润复合增长率每年均显著高于市场平均，显示出细分领域龙头公司在盈利能力和成长性的优势。当前在估值和股息率上也有较高的投资性价比。 “A系列”指数编制引入新方法理念，新一代特色指数系列成型。中证指数在传统规模指数系列基础上，创新行业均衡的编制方法，并引入ESG和互联互通理念，形成了以中证A50、中证A500、以及改版后的中证100指数为代表的新一代特色宽基指数系列。中证A500编制方案与现有“A系列”指数一脉相承，便于内外资进行中长期配置。 A股中长期配置价值已经凸显 A股市盈率已降至15倍左右，已处于2005年以来的后7.7%分位数。我们构建的A股估值水位测算指标也显示，当前市场已经在性价比上积累了较大优势。随着全球降息周期已经开启，流动性趋于宽松。A股中兼顾盈利能力与成长性的细分龙头也有望受益于这一进程。 指数和ETF市场快速发展完善 富国中证A500ETF（563223.OF）在内的首批10只中证A500ETF基金正式发行，采取年管理费率 0.15%+托管费率0.05%的低费率模式。 ETF已成为A股市场重要资金力量，而股票型ETF中，73%为规模指数型产品。目前规模指数型股票ETF规模接近1.47万亿元，相比2022年底增长了157%。从海外ETF市场发展经验来看，宽基指数ETF是投资市场的重要组成部分，指数编制的合理性和策略性十分重要。 A系列”逐步完善：新一代特色规模宽基指数和ETF成为发展方向。与综合性、规模性全市场宽基指数相比，新一代特色指数“A系列”的投资性较高。“A系列”主动追求行业均衡，兼顾传统优势行业与新兴企业龙头，在价值型市场风格和成长型市场风格中都能有较强的适应性，更适合长期投资。其次，成分股需满足ESG和港股通资格，对于外资来说投资便利性有较大提升。另外，“A系列”指数有更高的投资性价比。中证A500自其基点以来，年化收益率达到7.3%，同时还有更低的波动率，年化波动率25.20%比其他指数都低。综合收益与波动，中证A500的风险调整后年化收益达到0.29，投资性价比很高。中证A50自其基点以来年化收益3.08%，远超于其他指数，波动控制也比中证全指更低。 首批发行中证A500ETF的10家公募基金公司中，富国基金已经对当前的几只全市场大盘宽基指数进行了全面产品布局，中证100、深证50、中证A50、沪深300、中证A500指数都有跟踪的ETF基金产品，实现了全线条产品覆盖。也是国内极少数对中证A50/100/A500都有挂钩产品的基金公司中规模最大的一家。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“A系列”指数再添大将，新一代特色指数或成发展方向》发布时间：2024年9月17日 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主 社融情况：8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。 社融结构分析：1、表内信贷情况。有效需求仍相对不足，以票据冲量为主。8月新增人民币贷款 1.04万亿元，较去年同期同比少增2971亿元。2、表外信贷情况。整体规模和同比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；新增信托贷款为484亿，同比多增705亿；委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。8月新增政府债融资1.61万亿，创今年以来新高，同比增加4371亿，增幅进一步扩大。7月召开的中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，政府债预计仍将是未来一段时间社融的主要支撑。4、企业债和股票融资均同比少增。8月新增企业债融资1692亿，较去年同期同比少增1096亿；股票融资新增131亿，同比少增905亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 信贷情况：8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，基本符合万得一致预期。信贷余额同比增长8.5%，增速环比上月继续下降0.2%。 信贷结构分析：1、居民贷款情况：整体仍较为低迷，居民提前还贷+9月房地产销售数据仍然一般。 8月居民短贷、中长贷分别增加716和1200亿元，较7月有季节性恢复正增，较去年同期分别下 降1604和402亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，4900和5451亿，增量较上年同期分别变化-1499,-1544和+1979亿，政府债发行到形成实物工作量拉动配套融资新增还需要一定时间。3、非银信贷下降1355亿，较上年同期多减997亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房8月成交面积分别为12.14和23.20 万平方米，成交进一步回落，销售面积仍低于往年同期水平。9月到目前为止10大和30大城市商 品房成交面积分别为9.25和18.53万平方米，较8月边际走低。 流动性情况：1、本月M2同比增速环比持平，M1继续负增且降幅扩大，M2与M1的剪刀差进一步扩大。8月M0、M1、M2分别同比增长12.2%、-7.3%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.2、 -0.7、0个百分点。M2-M1为13.6%，增速差较上月扩大0.7%。2、存款同比增6.6%，增速较上月提高0.3个百分点。8月新增存款2.2万亿，较去年同期同比多增9600亿。一方面财政存款增加，与政府债融资增长相符，另一方面非银存款继续增加，显示出存款仍继续向理财、资管产品分流。1）居民存款：8月居民存款增加7100亿，较去年同期少增777亿元。2）企业存款：8月企业存款增加3500亿元，较去年同期少增5390亿。3）财政存款：8月财政存款增加5587亿元，较上年同 期多增5675亿，与本月政府债融资进一步增加相符。4）非银存款：8月增加6300亿元，较上年 同期多增1.36万亿元。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主》 发布时间：2024年9月14日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【宏观】张德礼：政府债券支撑社融，关注增量稳增长政策 2024年8月新增社融约3.03万亿元，高于市场预期的2.70万亿元，同比少增约979亿元，存量社 融同比小幅回落0.1个百分点至8.1%。8月新增人民币贷款9000亿元，高于市场预期的8850亿元，同比少增4600亿元。8月份货币供应量M1、M2同比分别为-7.3%和6.3%，其中M1同比较前值回落0.7个百分点，M2同比和前值持平。 社融主要分项中，8月社融口径人民币贷款新增规模为10441亿元，低于近5年同期均值（13343亿元），实体有效需求不足情况依然延续。 表外融资方面，8月新增信托贷款484亿，同比多增705亿元，是对表外信贷的主要贡献项。可能原因是在低息的融资渠道收紧后，部分房企转向了高成本的信贷融资。8月新增表外票据651亿元，同比少增478亿。8月新增委托贷款25亿元，较去年同期少增72亿元，除城投融资政策继续收紧外，也和地产销售低迷拖累了公积金贷款有关。 直接融资方面，在市场情绪低迷、A股低位震荡等影响下，8月非金融企业股票融资为132亿元，较去年同期减少904亿元。企业债券、政府债券8月新增金额分别为1703亿元、16177亿元，较 去年同期分别少增1085亿元、多增4418亿元。信用债市场调整，也向一级市场传导，影响了企业债券融资。政府债券融资放量，主要受政策驱动。 人民币贷款方面，2024年8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。结构上看，8月表 内票据融资5451亿，同比多增1979亿，银行票据冲量的动力依然较强。8月居民和企业的新增短贷、新增中长期贷款，都同比少增，经济的内生性融资需求仍然低迷。 8月新增人民币存款2.22万亿，同比多增9600亿。分项来看，主要是非银存款贡献，8月新增非 银存款6300亿元，同比多增13622亿元。这受益于7月新一轮存款利率下调后，部分存款在8月继续向理财等资管产品搬家。 8月M2同比为6.3%，增速和前值持平。8月M1同比增速较前值回落0.7个百分点至-7.3%，再创历史新低。 总的来说，8月新增社融总量好于预期但结构表现分化，主要是政府债券和表内票据融资在支撑，企业和居民的内生性融资需求继续走弱。8月主要经济数据的同比增速多数进一步回落，政策托底的必要性上升。近日央行在解读8月金融数据时，称“加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”，存量房贷利率再次下调值得期待。财政政策短期继续是影响金融数据和经济的最重要变量，关注新增专项债发行的节奏，支出端以消费为主要抓手出台增量政策同样可期。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政府债券支撑社融，关注增量稳增长政策》发布时间：2024年9月16日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【宏观】张德礼：