【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优

【中泰研究丨晨会聚焦】金工李倩云：市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优 证券研究报告2024年6月10日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：中国科技金融发展历史、现状与未来展望 【金工】李倩云：市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优研究分享>> 【宏观】张德礼：东盟贡献中国出口同比增量的一半 【固收】肖雨：欧央行降息落地，然后呢？——欧央行6月议息会议点评 【固收】肖雨：传统淡季，城投债维持净流出——5月城投债融资观察 【固收】肖雨：出口继续回升，内需有待稳固——5月进出口数据点评 今日重点 ►【宏观】张德礼：中国科技金融发展历史、现状与未来展望张德礼｜中泰宏观行业负责人 S0740523040001 中长期以来，房地产是中国最重要的信用加速器。在地产行业出现长周期的拐点后，实体部门内生性融资需求不足，需要寻找新的信用扩张着力点。“五篇大文章”的提出进一步明确了未来金融业在经济结构优化过程中的五个发力重点。作为“五篇大文章”首篇，科技金融的提出也赋予了金融服务科技新的历史使命。 本文将我国科技金融的发展历程分为以下四个阶段：萌芽期（1980-1984）——政策性科技贷款模式试点；起步期（1985-2005）——不断创新科技金融工具；快速发展期（2006-2015）——构建科技金融体系；融合发展期（2016年至今）——持续完善科技金融体系。 近年来，我国在科技金融领域取得了快速发展： 以银行业金融机构为代表的间接融资发挥“主力军”作用，银行业金融科技投入持续加大，积极开发专属信贷产品；我国不断加大贷款支持科创企业的力度，科技型企业信贷融资便利性不断提升。多层次资本市场直接融资为科技金融注入“新动能”，不断探索建立覆盖股票、债券和私募股权的全方位全周期产品体系： 在IPO企业数量方面，我国上市公司中专精特新企业比例进一步提升；在风投方面，截至2023年，我国累计设立了2086只政府引导基金，目标规模约12.19万亿元。 在债券融资支持科创中小企业方面，近年来我国陆续推出科创债、科创票据、混合型科创票据等创新产品，有利于丰富公司债券发行主体结构。除了传统证券产品以外，近年来，知识产权证券化逐渐显露发展前景，发展空间广阔。 为了进一步完善科技创新体制机制，我国也在稳步推进科技金融政策探索与改革试点，多地推动科创与金融双向赋能已打出“组合拳”。 从全球范围内看，可以把科技金融的服务模式分为两种，以美国为代表的市场主导型，和以德国、日本为代表的政府（银行）主导型： 美国拥有全球最发达的金融体系和最完善的资本市场，并配备了灵活且相互贯通的系统化转板机制。自上世纪80年代起，美国科技企业IPO数量历年占比基本高于30%。 在风险投资方面，美国拥有全球最大的风险投资市场之一，并具有多元且畅通的投资退出渠道。近年来，美国逐渐风靡风险投资的一种新型退出渠道——SPAC，在资料披露与上市时间方面拥有巨大优势且费用更低。 德国的科技金融模式与我国以间接融资为主体的金融体系相似，近年来逐步形成了以政策性银行为引领、以商业银行为主力军、担保银行提供风险保障的科技金融体系。 日本的科技金融模式与德国的情况类似，银行在科技金融的发展过程中起到重要作用。日本是世界上最早建立中小企业信用担保体系的国家，具有独特的信用补全制度，有效缓解了科技型中小企业的融资难问题。 近年来，我国高度重视完善金融支持科技创新体系，未来科创企业的间接融资与直接融资市场仍有较大的增长空间： 加强直接投资对科技创新的支持力度。目前我国多层次资本市场建设已经取得了显著成果，未来真正有核心竞争力的中小企业上市财务门槛将逐步下降，北交所2024年上市数量有望实现超过100家；科创债战略地位持续凸显，有望成为债券市场主流品种之一；知识产权证券化在规模方面预计将有序发展；国家和地方对风险投资的支持力度将不断加大。 银行大力加强科技金融服务，发挥资金规模优势。在贷款增速方面，多方合力下预计2024年“专精特新”、科技型中小企业贷款将继续保持不低于20%的增速，科技型中小企业获贷率或可逼近50%；在战略布局引导资源倾斜方面，可以加强政策性银行对商业银行的带动作用。 加强区域金融服务科技创新建设。为进一步推动区域内科技金融发展，国内多地已出台科创金改试验区落地的具体实施方案，未来可以继续加快推进科创基础设施建设，对标整合区域内政策优势资源，引导区域平衡长远发展。 风险提示：监管风险、政策推进不及预期，国外模式与国内存在差异，研报信息更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国科技金融发展历史、现状与未来展望》 发布时间：2024年6月10日 ►【金工】李倩云：市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优李倩云｜中泰金工基金组组长 S0740520050001 5月A股普遍回调。中小盘及消费、成长风格回调较多，月内收跌约-2.6%。金融板块月内收涨1.4%。债券市场表现较好，境外权益市场走强，商品价格持续走高。私募CTA策略指数月内上涨0.7%，股票中性策略本月表现较好收涨1.0%。 行业方面，煤炭、房地产行业涨幅领先，月内收涨近6%；农林牧渔板块在农产品涨价带动下月内上涨4.6%；银行、交银、电力及公用事业、国防军工行业收涨近3%。通信、计算机、传媒跌幅靠前。 经济产出指标边际回升，进出口与地产投资近12个月滚动环比增速边际走高，产出缺口连续在正值区间回升，对经济的韧性不宜悲观。 边际上财政持续发力，政策性银行债5月净增4952亿元，地方专项债单月发行规模4383亿元，后 期有望持续保持较快的发行节奏。从滚动12个月数据来看，城投债规模的收缩带动地方政府融资 力度下滑，政策性银行融资力度自2023年中回落后也尚未出现回升，主要受到2023年三季度以来政策性银行债增量较少的影响。 货币释放强度接近历史高位。未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。 资金空转指标持续高位持续回落，但总体信用扩张仍有待观察。利率债走势与资金空转程度敏感性降低。 投资情绪指标较为清淡，成交活跃度可能走弱。短期市场风格或受机构资金影响更大，中大盘风格占优。 公募股票基金方面，从新发视角看，短期内或有新增建仓资金入场，但中期新增资金持续性有待观察；从存量视角看，主要加仓周期、医药、中游制造、港股方向。 ETF方面，债券、创业板，以及消费、医疗、金融、科技制造方向ETF资金边际流入动量较强。4月底以来北上资金边际流入，当前北上资金成交额占比位于历史高位。融资余额小幅增加，但融资余额占A股总流通市值比例稳中略降，杠杆资金影响力有所回落。 行业配置建议关注：机械、电力及公用事业、新能源、家电、汽车及零部件、交通运输、食品饮料、消费服务、农林牧渔、半导体、医药。 2024年以来，月度ETF行业轮动组合净值上涨7.5%，同期沪深300指数上涨4.7%，获得相对收益2.8%。上期（5月11日~6月6日）ETF行业轮动组合净值下跌-1.7%，同期沪深300指数下跌 -2.02%%，获得相对收益0.32%。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极端情形下或存在解释力不足的风险；宏观政策超预期变动及海外因素扰动或对模型结论有较大影响 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《市场情绪较为清淡，中大市值风格或仍占优》发布时间：2024年6月9日 研究分享 ►【宏观】张德礼：东盟贡献中国出口同比增量的一半 2024年5月，以美元计价的中国出口同比为7.6%，前值1.5%，高于Wind统计的市场预期值（6.4%）；进口同比为1.8%，前值8.4%，低于市场预期值（4.5%）。从5月外贸数据看，年初以来外需强于内需的结构性特征还在延续。 5月中国出口同比表现，跟5月官方制造业PMI新出口订单指数的走势出现背离，后者从4月的 50.6%下滑到48.3%。我们认为，可能的原因有以下三个： 一是PMI作为环比数据，和出口同比之间本身不具备可比性。2024年5月，中国出口环比3.4%，对比历史同期数据看，属于中规中矩的水平。 二是制造业企业新签署出口订单，到体现在海关总署统计的出口数据上，存在时滞。 三是价格因素对5月出口同比的拖累可能有所缓解。在原材料涨价的推动下，5月官方制造业PMI出厂价格指数，从前值49.1%提高到50.4%，这是2023年10月以来首次回升到荣枯线上。根据官方制造业PMI出厂价格指数，和PPI环比的相关性，估算得5月PPI环比为0.1%，PPI同比将从前值-2.5%回升到-1.6%。出口产品以工业品为主，PPI同比较快回升，也会推高出口同比的读数。主要产品中，机电产品出口同比从4月的3.7%，提高至7.8%。其中，汽车（包括底盘）的出口同比，虽从4月的28.8%下滑到16.4%，但仍处于较高水平，以新能源为代表的中国汽车竞争力明显。汽车零配件的出口同比，从4月的-1.2%转正到1.5%。集成电路出口同比，从4月的17.4%提高到30.3%，继续大幅高于出口的整体增速，源于全球半导体周期回升。 劳动密集型产品，出口同比转正，从4月的-7.1%回升到2.2%。5月服装、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要类别的出口同比，较4月的均有明显回升。除低基数的影响外，可能也和相关行业“以价换量”策略下，出口订单不弱有关。 2024年5月，中国向主要国家和地区的出口同比多数回升。传统贸易伙伴里，对东盟、美国和欧盟的出口同比，分别从4月的12.9%、-0.2%和-2.3%，回升到24.9%、4.7%和-0.5%。从它们的PMI看，5月制造业景气度均有所回暖。对东盟出口同比的大幅回升，导致其贡献了2024年5月中国总出口增量的48.2%，接近一半。低基数是主要原因，从两年平均同比看，中国对东盟的出口增速，从2024年4月的6.3%下降到1.5%。 短期中国出口不悲观。原因是在低成本的支撑下，中国出口份额优势短期仍在。出口交货值同比，最新的是2024年4月的，为7.3%，较前一个月的1.4%大幅回升。出口交货值是对工业企业的统计，要领先于海关对出口的统计。实际订单不弱，叠加低基数，预计6月中国出口同比将延续回升。不过需要注意的是，今年是全球大选年，关注下半年尤其是四季度，贸易摩擦升温，进而导致中国出口订单外流的可能。 中国进口同比，从2024年4月的8.4%下滑到1.8%。机电产品进口额同比，从4月的13.3%，下滑到9.4%。其中，集成电路和汽车（包括底盘）的进口额同比，分别从4月的16.5%和-22.5%，回升到5月的17.9%和-1.0%。集成电路进口增速高位上行，和出口同比高增一样，都是源于全球半导体周期回升。主要资源品的进口量同比多数回落，其中铜矿砂及其精矿、原油的进口量同比，分别从4月的12.6%和6.2%，下降到-11.7%和-8.7%。 总的来说，在全球制造业景气回升、中国出口份额优势仍在的双重支撑下，短期中国出口不悲观，低基数有望推动6月出口同比进一步回升。但下半年需要关注，贸易摩擦升温导致中国出口份额高位回落的可能。4月政治局会议以来，围绕地产放松和财政发力来托底经济的两条主线明确，地产政策拉动经济的效果存在时滞，财政支出节奏短期内将是影响经济的最核心变量。 风险提示：政策变动，地缘冲突升级。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《东盟贡献中国出口同比增量的一半》发布时间：2024年6月9日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：欧央行降息落地，然后呢？——欧央行6月议息会议点评 2024年6月6日，欧央行召开6月议息会议。会议如期宣布降息25BP