首次覆盖：锂电后道设备龙头，受益于下游产能扩张

锂电后道设备龙头，受益于下游产能扩张 杭可科技（688006.SH）首次覆盖 ●核心结论摘要内容 锂电后处理设备龙头，盈利能力回升。公司技术领先，是少数产品可覆盖动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态的厂商，将充分受益于锂电池全球扩产潮。与竞争对手相比，公司客户粘性高，盈利能力较强。2021年受客户结构、原材料价格等因素的影响，公 证券研究报告 2022年07月28日 公司评级买入 股票代码688006 前次评级 评级变动首次 当前价格70.96 近一年股价走势 司利润率出现下滑，随着高毛利订单持续确认收入以及原材料价格的回 杭可科技沪深300 16% 3% -10% -23% -36% -492%021-07 -62% 2021-11 2022-03 落，2022年公司盈利能力有望明显回升。 锂电后处理设备市场空间广阔。随着锂电池产能的扩张，锂电设备的需求也水涨船高，根据高工产研数据，2021年国产锂电设备市场规模为588亿元，预计2025年将达到1200亿元。我们假设后处理设备占比为30%，预计2025年锂电后处理设备市场规模达360亿元。 奉行大客户优先战略，站在行业技术发展前沿。公司一直奉行大客户优 分析师 先战略，客户主要为LG、SK、三星、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国 公司深度研究|杭可科技 公司深度研究|杭可科技 内外知名锂电池生产企业，主要客户较为集中。国际一流的电池制造商，引领着锂离子电池生产技术的最高水平，公司紧跟大客户的战略促进了公司业务水平的提升，使公司始终站在行业发展的前沿，技术优势明显。 盈利预测：我们预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为6.61亿元、11.44亿元、16.44亿元，EPS分别为1.63元、2.83元、4.06元。考虑到杭可科技细分领域技术领先的地位、完善的产品线布局以及广阔的成长潜力，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价98.97元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海内外锂电企业扩产不及预期风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、客户集中度较高风险、行业竞争加剧风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,493 2,483 4,225 6,443 8,214 增长率 13.7% 66.3% 70.12% 52.50% 27.50% 归母净利润(百万元) 372 235 661 1,144 1,644 增长率 27.7% -36.8% 181.3% 73.1% 43.6% 每股收益（EPS） 0.92 0.58 1.63 2.83 4.06 市盈率（P/E） 77.2 122.2 43.4 25.1 17.5 市净率（P/B） 11.1 10.1 5.5 4.8 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 俞能飞S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn卢大炜S080052205000113136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 杭可科技核心指标概览5 一、锂电一流后道设备供应商6 1.1深耕锂电制造后处理，掌握核心科技6 1.2股权结构稳定，股权激励激发员工积极性9 1.3业绩高速增长，毛利率触底回升10 二、锂电池需求旺盛，设备行业β向上13 2.1锂电产业链及后处理工艺梳理13 2.2下游需求高度景气，预计2025年锂电设备规模超千亿17 三、利润率上行+技术领先，公司α属性强20 3.1盈利能力优秀，海外订单上行20 3.2核心技术领先，坚持大客户战略21 四、盈利预测与估值分析24 4.1盈利预测24 4.2估值分析25 4.2.1相对估值25 4.2.2绝对估值26 五、风险提示27 图表目录 图1：杭可科技核心指标概览图5 图2：杭可科技主营业务营收结构（%）8 图3：杭可科技国内外营收结构（%）8 图4：杭可科技国内外毛利率（%）8 图5：公司股权结构（截至2022/7/22）9 图6：杭可科技营收、净利润（左轴）及同比增速（右轴）10 图7：杭可科技毛利率及净利率10 图8：杭可科技主要业务营收（亿元）10 图9：杭可科技主要业务毛利率10 图10：杭可科技各项费用率11 图11：杭可科技研发费用11 图12：杭可科技经营性现金流和收现比11 图13：杭可科技应收账款及营收占比12 图14：2021年杭可科技应收账款账龄12 图15：杭可科技负债情况12 图16：锂电池产业链13 图17：电芯生产工艺流程14 图18：锂离子电池生产线后处理15 图19：锂电池化成原理15 图20：锂电池分容设备16 图21：2020年全球锂离子电池产品结构17 图22：中国锂电池市场规模和中国锂电企业的全球市占率17 图23：中国新能源汽车销量预测（单位：万辆）17 图24：全球新能源汽车销量及预测（单位：万辆）18 图25：中国锂电池市场规模预测18 图26：国产锂电设备市场规模19 图27：车用EV动力电池技术路线图20 图28：锂电设备上市公司毛利率情况21 图29：锂电设备上市公司净利率情况21 图30：公司的产品不断更新迭代及创新22 图31：公司主要客户为行业内知名企业23 表1：杭可科技主要产品7 表2：杭可科技股权激励计划9 表3：2022-2025年全球锂电池产能规划（单位：GWh）19 表4：公司近期公布的中标情况21 表5：公司核心技术领先21 表6：公司业务拆分与盈利预测（单位：亿元）24 表7：可比公司估值对比25 表8：杭可科技FCFE估值26 表9：绝对估值敏感性分析（元）26 投资要点 关键假设 充放电设备：公司奉行大客户战略，与国内外龙头电池厂建立了的合作关系，在客户黏性相对较高的充放电设备领域拥有先发优势，此外公司技术领先，产品可覆盖动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态，将充分受益于锂电池全球扩产潮。结合海内外头部电池厂的扩产计划，以及公司的激励计划目标，我们预计公司2022、2023、2024年充放电设备收入分别同比增长73.7%、52.0%、28.5%。毛利率方面，随着毛利较高的海外订单的恢复，公司充放电设备毛利率有望逐步恢复，预计公司2022、2023、2024年充放电设备毛利率分别为33%、38%、42%。 配件：公司配件产品主要包括探针、传感器等，随着公司设备业务的放量配件产品有望实现快速增长，我们预计公司2022、2023、2024年公司配件收入分别同比增长37%、27%、11%，毛利率稳定在55%。 其他设备：公司其他设备主要为内阻电压测试设备、分档机、上下料设备等，同样为锂电产线设备，同样将受益于锂电池全球扩产潮。结合海内外头部电池厂的扩产计划，我们预计公司2022、2023、2024年其他设备收入分别同比增长63.5%、56.2%、25.1%，毛利率分别为25%、30%、33%。 其他业务：公司其他业务主要为维修服务、废料销售等，预计2022、2023、2024年公司其他业务收入分别同比增长20%、20%、20%，毛利率稳定在75%。 区别于市场的观点 市场认为目前国内电动汽车渗透率快速提升，销量增长或将放缓，影响锂电设备需求。我们认为，一方面国内电池厂扩产规划积极，锂电设备增量空间广阔；另一方面，锂电技术路线不断升级，生产线的升级改造也将带来存量设备升级换代的市场空间。此外，公司在LG、SK等全球动力电池龙头体系内取得较高的份额，参与全球锂电设备市场，将受益于全球锂电扩产潮。 股价上涨催化剂 下游锂电池行业大幅扩产；公司在手订单大幅增长；公司后道设备技术取得重大突破。 估值与目标价 我们预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为6.61亿元、11.44亿元、16.44亿元，EPS分别为1.63元、2.83元、4.06元，对应2022/7/28收盘价的PE分别为43.43X、25.10X、17.47X。考虑到杭可科技细分领域技术领先的地位、完善的产品线布局以及广阔的成长潜力，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价98.97元。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|杭可科技 杭可科技核心指标概览 图1：杭可科技核心指标概览图 西部证券 2022年07月27日 公司始创于1984年，于2019年成功在科创板上市。公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司为韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂电池制造商配套供应各类后处理系统设备，是锂电池后道设备龙头企业。 营收结构（分产品：上图；分地区：下图）公司营收、利润（左轴）及同比增速（右轴）公司利润率水平 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 充放电设备73.14% 其他设备24.53% 其他2.33% 营业收入YOY归母净利润YOY 30200% 25150% 杭可科技 20100% 15 1050% 50% 0-50% 201720182019202020212022Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 201720182019202020212022Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他业务（地区）国外中国大陆 20172018201920202021 900 看点1：随着锂电池产能的扩张，锂电设备的需求也水涨船高，锂电后处理设备市场空间广阔。 看点2：公司紧跟大客户的战略促进了公司业务水平的提升，使公司始终站在行业发展的前沿，技术优势明显。 看点3：随着高毛利订单持续确认收入以及原材料价格的回落，2022年公司盈利能力有望明显回升，带来更高的业绩弹性。 700 500 300 100 -100 中国锂电池市场规模预测（GWh） 动力电池储能电池3C电子电动工具电动自行车 2021 2022E2023E2024E2025E 资料来源：公司公告，Wind，西部证券研发中心 一、锂电一流后道设备供应商 1.1深耕锂电制造后处理，掌握核心科技 浙江杭可科技股份有限公司位于浙江省杭州市，始创于1984年，并于2019年成功在科创板上市。公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。 图1：杭可科技发展历程 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 杭可科技是一家主要从事可充电电池设计、研发生产的高新技术企业。杭可科技以“中国制造2025”为阶段目标，以工业4.0为战略机遇，着力推进智能制造，完善“客户导向+人才培养+智慧创新”功能架构体系，打造锂电智能设备产业第一品牌，成为“全球一流的锂电智慧工厂整体解决方案提供商”。杭可科技已构筑了面向全球的经营和服务网络，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。 公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。 主要产品名称代表产品 表1：杭可科技主要产品 圆柱电池充放电设备 常规软包/聚合物电池充放电设备 常规软包/聚合物电池充放电设备