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首次覆盖报告：受益HVDC渗透率提升，出海带动业绩高增

2025-12-23 朱攀,陆嘉怡爱建证券王擦

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE为95.4/48.7/27.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。核心增长逻辑为海外数据中心电源产品放量和国內数据中心电源产品放量。
公司概况：公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案，2024年业绩拐点出现，营收和扣非归母净利润均实现增长。数据中心电源业务是公司营收增长的核心引擎。
AI浪潮驱动数据中心电源需求增长，HVDC渗透率加速提升：AIDC投资进入高速扩张周期，数据中心供配电市场广阔。HVDC技术相较于UPS具有架构与效率优势，随着AI数据中心单机柜功率密度提升，HVDC渗透率迎来加速提升契机。预计2027年全球HVDC市场有望达到126亿元。
竞争优势：中恒电气是国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V直流系统到巴拿马一体化电力模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，深度绑定头部客户，高强度研发构筑技术护城河，是国内HVDC行业市占率第一企业。
出海：通过海外分支机构+供应链协同，积极开拓国际市场。公司与SuperX在新加坡设立合资公司，打造“SuperXDigitalPower”品牌，聚焦东南亚、中东等新兴高增长市场。
多元业务构成持续利润来源：技术服务维护业务为高毛利优质业务，通信电源系统业务中恒电气集采份额居前，电力操作电源系统业务加速抢占增量市场份额。
风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、原材料价格波动风险。